铝月报：政策预期有待兑现 低库存下铝价偏强运行

期货研究报告|铝月报2023-08-06 政策预期有待兑现低库存下铝价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，供应方面，铝土矿端主要关注几内亚雨季对铝土矿进口量的影响。氧化铝目前维持供减需增格局，云南电解铝复产叠加部分氧化铝企业减产对氧化铝价格提供支撑。电解铝方面，云南省预计在8月中下旬完成复产，产量将逐步释放；四川启明星因为技改，年内复产可能性较小；四川其他铝企或在大运会结束之后，在电力供应条件允许的情况下恢复满产状态；供应端压力仍存。成本方面，氧化铝因供减需增价格或小幅抬升，但煤炭及阳极价格或维持弱势，预计8月电解铝平均成本或在15500- 16000元/吨之间波动。需求方面，虽然受消费淡季影响，铝初级端开工整体表现预计偏弱，但国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端订单回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材�口量难有显著增量，可能将继续承压。库存方面，虽然云南地区电解铝复产导致佛山地区的铝锭库存持续增加，但受西北地区运输效率等问题影响，当前全国铝锭社会库存仍处于低位。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，虽然电解铝供应端压力仍存，但低库存现状容易导致现货供应紧张，对铝价支撑较为明显，8月间预计沪铝主力合约在18000-19000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿19000元/吨一线逢高卖�套保，沿18000元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝： 供需方面，西南地区此前进行检修的部分氧化铝企业预计于月初恢复至正常生产；但北方地区因矿石供应偏紧而减产的部分氧化铝企业预计短期内较难实现复产；预计8月氧化铝市场供应或小幅增加，增量有限。云南地区下游电解铝企业将继续推进复产，预计在8月中下旬完成复产，考虑到夏季用电高峰，仍需关注各电解铝冶炼大省 电力供应情况。预计8月氧化铝需求继续提升。成本方面，国产矿石供应偏紧局面持续，不排除价格继续上涨的可能性；烧碱及动力煤市场氛围平平，预计短期内价格波动有限，因此8月氧化铝行业成本或小幅上行。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 综合来看，8月氧化铝市场维持供减需增格局，价格或延续当前小幅上涨态势。但考虑到随着现货价格的抬升，下游采购观望情绪渐起，因此涨幅或受限，8月间国内氧化铝现货价格存在一定支撑，预计氧化铝主力合约或在2800-2950元/吨之间波动，建议 可沿2950元/吨一线逢高卖�套保，沿2800元/吨一线逢低买入套保为主。 ■2023年7月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：国产矿价格维持高位，其中河南地区受三门峡矿山停产影响，铝土矿现货货源较为紧张，当地氧化铝企业寻求山西地区矿石补充，因此山西、河南地区价格有所抬升，贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，价格维持稳定运行。 原料端：截至7月27日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8540万吨，开工率为83.56%。近期贵州个别氧化铝企业常规检修，南方氧化铝供应略受干扰，而北方河南三门峡地区矿山暂无复产计划，矿石供应短缺的问题对企业生产的影响仍存。 冶炼端：截止7月27日，云南省内复产总规模达120万吨，复产进程顺利。月中四川地区因高温天气较多加之电力保供大运会，省内�现限电的情况，影响当地电解铝产能8万吨，整体影响量较少。 成本端：全国电解铝平均成本基本维持在15900-15975元/吨，理论利润空间随铝价在 2300-2500元/吨之间波动，高冶炼利润对电解铝厂的复产有一定促进作用。 消费端：铝下游初级加工企业开工率继续回落，铝行业平均周度开工率由6月底的 63.8%回落至63.4%，其中铝型材周度开工率由65%回落至61.9%，铝线缆开工率由 58,2%回升至58.6%；铝板带开工率由74.4%回升至76%，铝箔开工率由80.4%回落至 79.4%。 库存端：截止7月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.1万吨，较6月底的 52.2万吨增加1.9万吨，较2022年历史同期的67.1万吨库存下降13万吨。截止7月31日，LME库存50.74万吨，较6月底的54.32万吨减少了3.58万吨，LME铝锭库存整体维持低位。 ■策略 铝：单边：预计沪铝主力合约在18000-19000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿19000元/吨一线逢高卖�套保，沿18000元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝：单边：预计氧化铝主力合约或在2800-2950元/吨之间波动，建议可沿2950元 /吨一线逢高卖�套保，沿2800元/吨一线逢低买入套保为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 1、供应大量释放 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 7月铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾8 8月铝市展望8 电解铝市场展望8 氧化铝市场展望9 铝土矿9 铝土矿价格维持高位9 受几内亚雨季影响进口矿量下滑10 氧化铝11 西南地区氧化铝需求旺盛11 氧化铝进出口环比均下滑12 电解铝13 云南复产进程顺利13 进口量或小幅抬升15 电解铝成本低位震荡15 海外铝厂大规模复产动力不足17 初级加工端18 铝材出口量回落19 终端用铝20 地产：房屋竣工数据持续修复20 交通运输：新能源汽车保持快速增长21 新能源：光伏用铝持续向好21 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期21 库存23 国内社会库存或缓慢累积23 LME库存维持低位24 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨7 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨7 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨10 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/25 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨10 图10:铝土矿进口量丨单位：吨10 图11:氧化铝成本构成丨单位：%11 图12:氧化铝分省成本丨单位：元/吨11 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨13 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨13 图17:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%16 图18:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨16 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%16 图20:电解铝利润丨单位：元/吨16 图21:电解铝进�口丨单位：吨16 图22:电解铝生产成本丨单位：%16 图23:全球铝企成本曲线图17 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%18 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%18 图26:建筑型材开工率图丨单位：/%18 图27:工业型材开工率图丨单位：%18 图28:铝型材开工率图丨单位：%19 图29:铝线缆开工率图丨单位：%19 图30:铝板带开工率图丨单位：%19 图31:铝箔开工率图丨单位：%19 图32:再生铝合金开工率图丨单位：%19 图33:原生铝合金开工率图丨单位：%19 图34:铝材�口季节性图丨单位：万吨20 图35:铝材开工率图丨单位：%20 图36:房地产开发投资累计同比丨单位：%22 图37:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%22 图38:房地产施工面积累计同比丨单位：%22 图39:房地产竣工面积累计同比丨单位：%22 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%23 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%23 图42:空调产量当月同比丨单位：%23 图43:汽车产量当月同比丨单位：%23 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨24 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨24 图46:上海保税区库存丨单位：吨24 图47:上海交易所库存丨单位：吨24 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/25 表1:国内氧化铝企业新建产能规划丨单位：万吨12 表2:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨14 表3:2023年国内铝冶炼企业复产情况丨单位：万吨14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/25 7月铝价综述 电解铝市场回顾 7月间，铝价先抑后扬，沪铝主连在17700-18550元/吨之间波动，伦铝连三在2120- 2300美元/吨之间波动。月初在云南超预期快速复产及消费淡季铝锭库存缓慢回升等因 素的影响下，沪铝主连价格最低探至17765元/吨，同国内铝价走势相似，伦铝最低下 探至2127美元/吨。但中旬起随着美元走弱、市场对于美联储即将结束加息的预期增强、淡季铝锭累库不及预期、叠加月末中国政治局会议的强烈稳增长信号提振，铝价震荡上扬，沪铝价格一度突破18500元/吨，伦铝也重回2250美元/吨关口附近。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 电解铝：SHFEM3收盘价SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 电解铝：LMEM3收盘价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2021/05/302022/05/302023/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 氧化铝市场回顾 7月间，氧化铝期货价格在2730-2900元/吨之间波动，国产氧化铝现货市场价格整体抬升，主因一方面，贵州个别氧化铝企业常规检修，南方氧化铝供应略受干扰，而北方河南三门峡地区矿山暂无复产计划，矿石供应短缺的问题对企业生产的影响仍存，氧化铝市场维持供减需增格局。另一方面，