铝月报：消费旺季将至 低库存下铝价偏强运行

期货研究报告|铝月报2023-09-03 消费旺季将至低库存下铝价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，云南地区电解铝企业基本已完成复产，产量将逐步释放，加之进口铝锭的流入，供应端压力仍存。成本方面，氧化铝价格底部有所支撑，煤炭或维持弱势，阳极价格相对平稳，预计9月电解铝平均成本或在15800-16000元/吨之间波动。需求方面，随着消费传统旺季的来临，叠加国内政策的逐步落地，铝初级端开工或将回升。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材�口量难有显著增量，可能将继续承压。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，虽然电解铝供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之消费旺季将至，在国内政策的支持下需求或有所恢复，9月间预计沪铝主力合约在18500- 21000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18500元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝： 供应方面，此前检修的部分氧化铝企业基本将于9月恢复至正常生产状态，叠加山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，若进展顺利，氧化铝供应将小幅增加。需求方面，云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅部分置换产能等待投放，预计对氧化铝的需求增量有限，下游采购积极性减弱；成本方面，矿石市场价位维持高位，液碱市场氛围有所好转，煤炭市场表现平平，预计氧化铝成本有一定支撑。 综合来看，氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱，预计9月间氧化铝主力合约价格在2850-3300元/吨之间区间波动， 建议沿3300元/吨一线逢高卖�套保，沿2850元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■2023年8月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：北方晋豫两地矿山开工仍处低位，市场现货流通量紧张，南方矿石市场运行稳定，市场价格变化相对有限。预计国内铝土矿供应紧张格局将延续，价格维持高位。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 原料端：截至8月29日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8510万 吨，开工率为83.27%。山东以及西南区域部分氧化铝企业例行设备检修工作，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，氧化铝供应受到一定干扰。 冶炼端：截止8月底，国内电解铝运行产能达到4270万吨，主要增量来自云南地区，当地多数电解铝企业基本已全部复产，个别企业因对电力情况的担忧仅复产部分产 能，随着产能的回升，后续产量将陆续释放。 成本端：据SMM测算全国电解铝平均生产成本在15950-15970元/吨左右，随着铝价的抬升，电解铝生产利润在2400-3200元/吨之间波动，冶炼厂生产积极性较好。 消费端：8月间，铝下游行业龙头企业平均开工率维持在63%左右，其中铝型材龙头企业开工率较上月底的62%回升至67%，铝板带平均开工率维持在75%，铝箔平均开工率较上月底下降至78%，铝线缆平均开工率较上月底的58%回升60%。 库存端：截止2023年8月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.3万吨，较6月 底的54.1万吨减少4.8万吨。截止8月31日，LME库存51.58万吨，较7月底的 50.74万吨增加了0.84万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 供应端压力仍存，但低库存对铝价支撑较为明显，加之消费旺季降至，在国内政策的支持下需求或有所恢复，9月间预计沪铝主力合约在18500-21000元/吨之间波动，建议可沿18500元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝：单边：中性 氧化铝市场需求增量有限而后续供应或小幅增加，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计9月间氧化铝主力合约价格在2850-3300元/吨之间区间波动，建议沿3300 元/吨一线逢高卖�套保，沿2850元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■风险 1、供应大量释放 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 8月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 8月铝市展望7 电解铝市场展望7 氧化铝市场展望8 铝土矿8 铝土矿价格维持高位8 进口矿需求向好8 氧化铝9 氧化铝短期供减需增9 主要出口至俄罗斯11 电解铝12 云南地区复产基本完成12 进口量或小幅抬升13 电解铝成本稍有增加14 海外铝厂大规模复产动力不足15 初级加工端16 铝材出口量维持低位17 终端用铝18 地产：房屋竣工数据较好18 交通运输：新能源汽车保持快速增长19 新能源：光伏用铝持续向好19 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期20 库存21 国内社会库存维持低位21 LME库存维持低位22 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨7 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨7 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨7 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨9 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/23 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨9 图10:铝土矿进口量丨单位：吨9 图11:氧化铝成本构成丨单位：%10 图12:氧化铝分省成本丨单位：元/吨10 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨10 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨10 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨11 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨11 图17:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%14 图18:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨14 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%14 图20:电解铝利润丨单位：元/吨14 图21:电解铝进�口丨单位：吨15 图22:电解铝生产成本丨单位：%15 图23:全球铝企成本曲线图15 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%16 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%16 图26:建筑型材开工率图丨单位：/%16 图27:工业型材开工率图丨单位：%16 图28:铝型材开工率图丨单位：%17 图29:铝线缆开工率图丨单位：%17 图30:铝板带开工率图丨单位：%17 图31:铝箔开工率图丨单位：%17 图32:原生铝合金开工率丨单位：%18 图33:再生铝合金开工率丨单位：%18 图34:铝材�口季节性图丨单位：万吨18 图35:铝材开工率图丨单位：%18 图36:房地产开发投资累计同比丨单位：%20 图37:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%20 图38:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图39:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%21 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%21 图42:空调产量当月同比丨单位：%21 图43:汽车产量当月同比丨单位：%21 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨22 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨22 图46:上海保税区库存丨单位：吨22 图47:上海交易所库存丨单位：吨22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/23 表1:国内氧化铝企业新建产能规划丨单位：万吨10 表2:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨12 表3:2023年国内铝冶炼企业复产情况丨单位：万吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/23 8月铝价综述 电解铝市场回顾 8月间，铝价先抑后扬。沪铝主连价格在18100-19050元/吨之间波动，上旬因云南复产供应持续释放，市场情绪低迷、部分经济数据不及预期等因素影响，铝价偏弱震荡，后随着国家多项政策持续利好，市场信心提振，叠加铝锭社会库存持续维持低位 且现货货源紧张，铝价持续回升，一度达到19035元/吨的最高点。伦铝连三价格受宏 观等因素影响2110-2190美元/吨之间波动。 氧化铝市场回顾 8月间，国内氧化铝期货价格偏强运行，月末一度达到2997元/吨的最高点。9月初氧 化铝期货价格受资金情绪及铝价上涨等因素影响，价格最高一度突破3200元/吨，整体现货价格重心持续抬升，市场维持供减需增格局。供应方面，山东以及西南区域部分氧化铝企业例行设备检修工作，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，氧化铝供应受到一定干扰。需求方面，云南电解铝复产持续推 进，带动西南地区氧化铝需求。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020/7/22021/7/22022/7/22023/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 SMM氧化铝指数-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 600 550 500 450 400 350 300 250 200 30000 25000 20000 15000 10000 5000 SMMA00铝-平均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 00 2020/1/82021/1/82022/1/82023/1/8 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 8月铝市展望 电解铝市场展望 国内方面，云南地区电解铝企业基本已完成复产，产量将逐步释放，加之进口铝锭的流入，供应端压力仍存。成本方面，氧化铝价格底部有所支撑，煤炭或维持弱势，阳极价格相对平稳，预计9月电解铝平均成本或在15800-16000元/吨之间波动。需求方