锌月报：关注矿端变动情况 低库存下锌价偏强运行

期货研究报告|锌月报2023-10-08 关注矿端变动情况低库存下锌价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，大型矿山基本维持正常生产，但考虑到北方冶炼企业着手准备冬储的原料采购以及此前检修冶炼厂生产的恢复，预计国内锌精矿的需求将有所增加，国内冶炼厂的原料库存将逐步消耗。冶炼方面，随着炼厂集中检修期的进一步结束，叠加冶炼利润回升，预计锌锭产量小幅回升，但考虑到远期矿端偏紧，TC可能下行，需关注原料问题对冶炼是否造成干扰。此外，随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充 下，供应保持偏宽松。需求方面，国内经济政策维持宽松向好，预计下游初级加工板块开工率将回升，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受利润影响部分关停，且随着四季度冬季的到来，欧洲天然气价格仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。当前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，10月锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，且低库存情况下锌价弹性较大，预计10月间沪锌主力合约大致运行区间为21000-22500元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿21000元/吨一线逢低买入套保为主。 ■2023年9月锌产业链各环节情况梳理 原料端：9月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下降100元/金属吨至5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底下降30美元/干吨至110美元/干吨。 冶炼端：预计9月国内精炼锌产量在56万吨左右，除内蒙古、甘肃、湖南等地常规检修外，湖南、云南、内蒙、四川等地冶炼厂检修恢复贡献部分增量。 消费端：虽然处于传统消费旺季但随着锌价的抬升，下游企业畏高慎采，现货成交一般，整体表现不及市场对金九的预期。其中镀锌企业开工率在65%左右，压铸锌合金企业开工率48%，氧化锌企业开工率在62%左右。 库存端：截至9月28日，SMM七地锌锭库存总量为8.03万吨，较上月底的8.84万吨 减少了0.81万吨，受国庆假期影响，节前下游部分补库备货，社会库存小幅去化。截 止9月30日，LME库存10.3万吨，较8月底的15.40万吨减少了5.1万吨。 ■策略 锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计10月间沪锌主力合约大致运行区间为21500-22500元/吨，建议可沿 21500元/吨一线逢低买入套保为主。 套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂超预期生产 目录 策略摘要1 9月价格综述5 10月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应存偏紧预期6 海外锌精矿部分关停7 国内炼厂检修陆续结束9 锌锭进口量环比下滑9 海外锌冶炼厂部分复产14 初级加工端17 终端用锌18 基建：关注基建项目落地情况18 地产：竣工数据较好18 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限19 新能源：光伏及风电用锌持续向好19 库存21 国内库存小幅去化21 LME库存下降21 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨8 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨8 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%15 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%15 图10:精炼锌产量丨单位：万吨16 图11:锌锭净进口丨单位：吨16 图12:锌锭�口丨单位：吨16 图13:锌锭进口丨单位：吨16 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨16 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨16 图16:氧化锌开工率丨单位：%17 图17:锌合金开工率丨单位：%17 图18:镀锌开工率丨单位：%17 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%17 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图26:空调产量当月同比丨单位：%20 图27:汽车产量当月同比丨单位：%20 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨21 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨21 图30:上期所锌库存丨单位：吨21 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨21 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年6 表2:国内锌锭减产、拟复产情况丨单位：万吨9 表3:国内锌锭复产、待复产情况丨单位：万吨11 表4:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2024E）丨单位：万吨/年13 表5:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨14 9月价格综述 9月间锌价偏强运行，沪锌主连价格最高达到22100元/吨，LME锌价最高达到2595美元/吨，上旬受国内“认房不认贷”等政策落地、市场对旺季需求预期向好、且锌锭社会库存处于相对低位等原因影响，锌价偏强震荡。下旬，美联储9月决定维持基准利率不变，但预期今年余下时间再加息一次，市场情绪谨慎，但节前备货带动社会库存去化，仍对锌价形成支撑。 10月锌市展望 国内方面，大型矿山基本维持正常生产，但考虑到北方冶炼企业着手准备冬储的原料采购以及此前检修冶炼厂生产的恢复，预计国内锌精矿的需求将有所增加，国内冶炼厂的原料库存将逐步消耗。冶炼方面，随着炼厂集中检修期的进一步结束，叠加冶炼利润回升，预计锌锭产量小幅回升，但考虑到远期矿端偏紧，TC可能下行，需关注后续原料问题对冶炼是否造成干扰。此外，随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，国内经济政策维持宽松向好，预计下游初级加工板块开工率将回升，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，矿端受利润影响部分关停，且随着四季度冬季的到来，欧洲天然气价格仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。当前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，10月锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，且低库存情况下锌价弹性较大，预计10月间沪锌主力合约大致运行区间为21000-22500元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿21000元/吨一线逢低买入套保为主。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应存偏紧预期 据SMM数据统计，8月国内锌精矿产量达到32.74万吨，同比增加5.68%，环比增加1.55%。9月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底下降100元/金属吨至5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底下降30美元/干吨至110美元/干吨。 进入10月，国内大型矿山基本维持正常生产，但考虑到北方冶炼企业着手准备冬储的原料采购以及此前检修冶炼厂生产的恢复，预计国内锌精矿的需求将有所增加，国内冶炼厂的原料库存将逐步消耗。此外，考虑到海外矿山部分关停，进口TC不断下滑，预计远期矿端相对偏紧，10月锌精矿国产加工费或将下调100-200元/金属吨。 进�口方面，据海关总署数据，根据海关数据显示，2023年8月进口锌精矿为42.8万 （实物吨），环比增加8.68%，同比增加13.75%，累计2023年锌精矿进口量为310.02 万吨（实物吨），累计同比增加24.69%。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿部分关停 葡萄牙私营公司Almina于9月6日宣布，由于锌价太低，计划9月24日起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel铅锌矿的运行，预计复产时间将不早于2025年第二季度，该公司2022年锌精矿产量为9.9万金属。受低锌价和能源成本等因素影响，海外部分锌精矿关停，远期需关注海外矿端变动情况。 图3:全球锌矿企成本曲线图 数据来源：CRU华泰期货研究院 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨 201820192020 202120222023 50 500000 201820192020 202120222023 40400000 30300000 20200000 10100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月3月5月7月9月11月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SM