银行理财月度观察（2023年7月）：银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3%

8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》（简称《理财半年报》），我们结合理财产品线情况主要分析如下： 23Q2末理财规模较1Q末增长0.3万亿左右至25.3万亿，净值化率近96%。 2023年初，受理财赎回冲击余波、季节性效应等因素影响，理财规模继续承压，1Q末较年初下降超2.6万亿，2Q末逐步回升至25.3万亿，较上年末减少2.3万亿。23Q2末，净值化率升至95.9%，老产品规模相应降至1.03万亿。随着跨季后理财规模显著回升，测算7月理财规模增长1.5-1.8万亿。 理财公司规模占比81.6%，代销渠道持续拓展。23Q2末，理财公司存续产品规模20.67万亿，市占率较上年末提升1.1p Ct 至81.6%，27家理财公司打通了他行代销渠道；15家理财公司开展了直销业务，23H1累计销售金额0.11万亿。 具有低波稳健特征、申赎便利的固收类产品新增资金势头较好，固收类产品占比升至95.2%。23Q2末，固定收益类产品余额24.11万亿（较年初-7.7%），纯固收产品规模增长更好，固收+规模相对承压，混合类（1.11万亿，较年初-21.3%）、权益类（0.08万亿，较年初-11.1%）等降幅更为明显，固收类占全部理财产品余额的比重较上年末提升0.7pct至95.2%。在流动性宽松充裕、国债收益率持续震荡走低环境下，市值法纯债产品净值表现较优，特别是具有低波稳健特征的短期限固收类产品客户接受度更高，成为重要的“吸金”产品线；将每日开放型产品（非现管类）和最小持有期（30天以内）视为市值法“活钱理财”产品，截至23Q2末，该类产品规模占比较年初大幅提升5.6pct至14.2%，按照全市场理财存续规模测算，上半年在总盘子减少2.3万亿的背景下，该类产品规模逆势增长超1.2万亿。3Q以来，该产品线仍延续较好的新增资金势头。 多重因素影响下，现金管理类理财规模占比降至28.5%。23Q2末现金管理类理财规模占比下降是多重因素推动的结果，1）现金管理类理财6月回表规模较大，通常在5%-10%左右，季末时点规模相对低估；2）受益较为友好的债市环境，市值法类现金产品业绩表现相对更优，同时兼具高流动性，客户接受度好，该类产品规模的增长与现金管理类理财存在“跷跷板”效应；3）随着赎回冲击平复，借助现金管理类理财使用摊余成本法的优势来稳规模的必要性降低。 理财资产配置更偏防御，低波资产占比提升。截至23Q2末，①债券类资产占比较上年末下降5.4pct至58.3%；其中，信用债持仓减少1.53万亿至12.15万亿，占比下降1.8pct至43.9%；利率债持仓减少0.35万亿至1.07万亿，占比下降0.9pct至3.9%；②现金及银行存款类资产占比进一步提升6.2pct至23.7%； 结合产品线变化看，也与“活钱理财”类产品资产负债端平均久期通常较短，风险预算相应偏低，主要配置存单、存款、短期限高评级债券等资产相契合。③公募基金占比提升0.5pct至3.2%，测算上半年理财增配公募基金780亿左右。 7月末理财规模快速回升至27万亿附近，8月第一周理财规模增长1000亿左右，新发产品延续短期化特征。随着跨季之后以每日开放型产品线为代表的理财产品快速回流，7月末理财规模快速回升至27万亿附近，8月第一周理财规模增长1000亿左右，3Q理财规模有望延续企稳回升态势。7月新发封闭式及开放式产品数量均环比下降。同时，新发封闭式及开放式产品期限延续短期化特征。 7月固定收益类理财产品近1个月年化收益率为2.7%，较上月小幅下滑0.1pct。 纯固收产品整体下行，固收+产品不同期限涨跌互现，收益率中枢低于纯固收。 风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。 1、2023年银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3%、投资者数量破1亿 8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》（简称《理财半年报》）。对此我们主要分析如下： 1.1、全市场：总规模录得25.3万亿，净值化率近96% 1Q理财规模延续承压态势，2Q末逐步回升至25.34万亿，剔除季末效应因素，上半年规模高点推测在26万亿上方无虞。2022年11-12月，以资金市场和债市大幅调整为导火索，银行理财遭遇了较强赎回压力。2023年初，受理财赎回冲击余波、居民风险偏好较低、季节性效应等多重因素影响，理财规模延续承压态势，1Q末较年初大幅下降超2.6万亿至25万亿附近。在理财净值持续修复、渠道端加强投资者沟通等多重努力下，银行理财规模逐步企稳回升。截至2Q末，理财规模25.34万亿，较年初下降2.31万亿。23H1各月度理财产品平均收益率3.39%，较2022年2.09%的各月度平均收益率水平显著回升。 需要指出的是，6月末数据具有一定的季节性因素，结合普益标准数据来看，仅6月最后一周理财规模降幅就接近1万亿，而7月初因季节性因素暂时回表的理财资金多数如期回流。据此，6月银行理财的峰值规模预计已超26万亿。 理财净值化率升至近96%。截至23Q2末，净值型产品存续规模24.31万亿（其中，理财公司20.67万亿，银行机构3.64万亿），净值型产品占比较上年末提升0.5pct至95.9%，测算非净值型老产品占比进一步降至1.03万亿。对于个别银行存续的少量难处置的资产，银保监会将按照“一行一策”原则，持续督促相关银行综合施策、积极整改，全部清零。 封闭式理财产品规模占比提升至20.1%，产品期限有所缩短。赎回冲击过后，银行理财加大使用摊余成本法的封闭式产品发行，以承接客户需求、稳定规模。 根据普益标准数据，2022年12月至2023年6月，理财公司封闭式月均发行数量708只，显著高于前期（2022年1-11月月均发行数量442只）。 截至23Q2末，封闭式产品规模较上年末增长6.3%至5.08万亿，叠加开放式产品规模收缩，封闭式产品占比较上年末提升2.8p Ct 至20.1%。与此同时，新发封闭式产品期限也有所收窄，23H1新发封闭式产品加权平均期限为326至381天（VS 2022年新发封闭式理财加权平均期限为339至581天）；其中，6月新发封闭式产品加权平均期限346天，较年初缩短30.3%。 图1：2023年初以来理财规模延续承压态势，2Q规模企稳回升 1.2、理财公司：规模占比81.6%，代销渠道持续拓展 截至23Q2末，理财公司存续理财产品规模20.67万亿，占全部理财产品比为81.6%，较上年末提升1.1pct，理财公司的市场绝对主力地位进一步巩固。 代销渠道不断拓展，母行代销金额占比下降。上半年，理财公司代销渠道进一步拓展，并成为理财扩大客户触达能力的有力抓手。23H1，除3家理财公司仅由母行代销，27家理财公司打通了他行代销渠道，母行代销金额占比相应呈下降态势。月度变化看，6月有417家机构代销了理财公司发行的产品，较年初增加89家。此外，直销渠道建设也在持续推动中，15家理财公司开展了直销业务，但23H1累计直销金额仅0.11万亿，规模占比相对较小。 以招行为例，目前已与6家国有行、7家股份行、3家头部城商行和2家互联网银行开展渠道合作，形成了以系统重要性银行为主力阵地，中小城商行为补充，互联网银行为创新的渠道布局。同时，针对第三方销售渠道开展了涵盖总对总拜访交流、分析师路演、线上直播、客户沙龙、分行专场活动等形式。 图2：截至23Q2末，理财公司规模占比升至81.6% 图3：随着理财公司代销渠道拓展，母行代销金额占比趋降 1.3、产品特征：固收类占比95%+，低波资产占比提升 固定收益类产品规模占比提升至95.2%。截至23Q2末，固定收益类产品余额24.11万亿（较年初-7.7%），占全部理财产品余额的比重较上年末提升0.7pct至95.2%；从产品子类看，纯债固收规模增长更好，固收+规模相对承压。混合类（1.11万亿，较年初-21.3%）、权益类（0.08万亿，较年初-11.1%）、商品及金融衍生品类（0.04万亿）占比分别为4.4%、0.3%、0.2%。 上半年，具有低波稳健特征、申赎便利的固定收益类产品新增资金势头较好。 2023年春节前后，银行理财规模逐步呈现涨跌互现、震荡筑底态势，最小持有期产品线、现金管理类理财等资金呈现净流入。跨过3月季末时点后，4月以现金管理类、最小持有期、固定期限定开为代表的主要开放式产品线景气度显著回升，5月整体规模稳中有进。6月在季末效应影响下，理财规模环比下降1万亿左右，跨季后理财资金快速回流，测算7月末理财存续规模回升至27万亿附近。 结合产品类型看，在流动性宽松充裕、国债收益率持续震荡走低环境下，市值法纯债产品净值表现较优，特别是具有低波稳健特征的短期限固收类产品客户接受度更高，成为重要的“吸金”产品线，渠道端对这类产品的定位有“货币+”、“活钱理财”等。根据普益标准数据，如果将每日开放型产品（非现管类）和最小持有期（30天以内）合并视为市值法“活钱理财”产品，截至23Q2末，该类产品规模占比较年初大幅提升5.6pct至14.2%，按照全市场理财存续规模测算，上半年在总盘子减少2.3万亿的背景下，该类产品规模逆势增长超1.2万亿。 图4：截至23Q2末，固定收益类产品占比持续提升至95.2% 多重因素影响下，现金管理类理财规模占比降至28.5%。截至23Q2末，现金管理类理财存续规模7.21万亿（YoY-15%），占理财总规模的28.5%，较上年末下降3.2pct。23Q2末现金管理类理财规模占比下降是多重因素推动的结果： 1）现金管理类理财6月回表规模较大，通常在5%-10%左右，季末时点规模相对低估；2）受益较为友好的债市环境，市值法类现金产品业绩表现相对更优，同时兼具高流动性，客户接受度好，该类产品规模的增长与现金管理类理财存在“跷跷板”效应；3）2023年伊始，原银保监会、人民银行印发的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》正式实施，现金管理类理财规模占比有上限约束。同时，随着赎回冲击平复，借助现金管理类理财使用摊余成本法的优势来稳规模的必要性降低。 图5：截至23Q2末，现金规模占比较上年末下降3.2pct至28.5% 资产配置更加偏防御，低波资产占比提升。从理财资产配置的边际变化看： ①债券类资产占比较上年末下降5.4pct至58.3%（其中，债券、同业存单分别占比47.7%、10.6%）。配置债券类别上，23Q2末，信用债持仓较年初下降1.53万亿至12.15万亿，占比相应下降1.8pct至43.9%；利率债持仓较年初下降0.35万亿至1.07万亿，占比相应下降0.9pct至3.9%。 ②现金及银行存款类资产占比较上年末进一步提升6.2pct至23.7%； ③公募基金占比较上年末提升0.5pct至3.2%，测算较上年末增配公募基金780亿左右。 以上配置行为的变化预计主要与赎回压力冲击过后，银行理财更加注重低波稳健资产配置与流动性备付安全边际有关。从产品线微观层面，也与“活钱理财”类产品资产负债端平均久期通常较短，风险预算相应偏低，主要配置存单、存款、短期限高评级债券等资产相契合。 图6：理财资产配置中债券类资产占比降至60%下方，现金及银行存款占比持续提升 1.4、客户行为：投资者突破1亿，风险偏好“两极分化” 理财投资者群体持续扩大。随着理财投资门槛金额的降低、理财代销渠道的拓展，理财客户数持续增长，截至23Q2末，持有理财产品投资者数量1.04亿，较年初增长7.2%。其中，个人投资者1.03亿人，占比98.87%；机构投资者超117万个，数量占比较上年末略升0.14pct至1.13%。 客户风险偏好趋于两极化发展。截至23Q2末，一级（保守型）和五级（进取型）投资者数量占比分别较上年末提升1.3pct和0.3p Ct ，二级（稳健型）投资者数量占比仍然最高，为34.3%，一级（保守型）和二级（稳健型）合