银行理财月度观察：“旺季营销”提振开年理财规模高增

开年理财规模“先抑后扬”，“旺季营销”提振2月理财快速收复27万亿关口。 据普益数据库测算，1月末理财规模较年初小幅下降1000-1500亿左右，同时，机构间明显分化，国有行理财子规模整体下降，或与1月信贷“开门红”读数超市场预期，国有行凭借充裕项目资源储备，积极发挥“头雁”作用，表内存款诉求相应增强有关。2月以来，理财规模明显回升，截至2月21日，测算理财规模升至27.5万亿附近。2月理财规模增势强劲，预估主要受三方面因素提振： 1）2024年“晚春”，年终奖在2月发放，叠加银行积极开展“旺季营销”，以加强理财产品销售为做大零售AUM的有力抓手； 2）国股行2023年12月下调存款挂牌利率后，各期限定期存款利率降至2%（含）以内，2024年开年亦有部分中小行跟进下调，以低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品吸引力增强；同时，“报行合一”落地实施，叠加保险预定利率下调，储蓄型保险等竞品对理财AUM的挤占压力趋降； 3）2月初票据利率显著下行并维持低位，或指向2月信贷景气度相对较低。央行明确强调信贷平滑投放，推测1~2月合计贷款投放或能够观测到平滑的迹象，而1Q数据可能更明显，预估信贷“开门红”对理财规模的扰动也将相应弱化。 春节后第一周，理财产品规模整体延续较强增势，增量资金仍主要流向低波稳健产品线，“旺季营销”等多重因素提振下，理财规模仍有望延续较好增长态势，但临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。 1月理财收益率中枢环比上月提升1.5p Ct 至3.6%，月内呈现“前高后低”走势。 2024年1月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得3.6%，环比上月提升1.5pct。12月后半程债市走强叠加部分保险资管产品“套壳”配置存款收益高企，抬升年初理财收益率，但1月1Y NCD（AAA）利率震荡于2.29%-2.46%较窄区间，叠加临近月末资金利率翘尾，1月理财收益率整体呈震荡下行态势。 1月末，固定收益类理财近1个月年化收益率降至2.1%，较月初下降1.9pct。 现金管理类理财7日年化收益率中枢2.23%，与货基利差环比大体持平，月内变化看，1月中上旬过后，利差逐步震荡收窄，截至1月末，利差收窄至4.8bp。 新发产品短期化趋势延续，3-6个月（含）期限封闭式产品占比连续6个月提升。 1月理财公司共发行理财产品1467只（较上月+9.5%），其中封闭式产品1223只（较上月+8.2%）。1月新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但3-6个月（含）期限产品数量占比较上月+0.7pct至31.2%，为连续第6个月提升。 2023年新发封闭式产品期限有所缩短，2024年开年产品短期化趋势仍在延续。 理财产品创新持续推进，低波稳健产品仍是重点发力方向。随着理财子机构争相布局低波稳健产品线，产品同质化特征将更加凸显，理财机构竞争加剧，产品创新也不断推进，例如，开年首只定期给付型理财（3年期封闭式）问世，自2025年2月25日起将按月0.3%的比率向投资者给付一定金额，产品到期后再按照实际净值和投资者持有份额兑付；多家理财公司打造“理财夜市”，优化特定产品申赎时间安排。展望2024年，我们认为经济逐步筑底企稳预期下，居民风险偏好改善可能是相对缓慢的过程，理财仍将以低波稳健产品为重点方向，局部产品线或有阶段性机会，现金管理类理财作为规模的压舱石，仍有规模提升空间。 风险分析：信贷“开门红”超预期；数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。 1、1月理财产品收益率追踪 1.1、1月固定收益类理财产品收益率“前高后低” 2024年1月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得3.6%，环比上月提升1.5pct，但月内收益率走势整体呈现震荡下行。1月末，固定收益类理财近1个月年化收益率降至2.1%，较月初下降1.9pct。分产品类型看： 现金管理类理财7日年化收益率与货基利差1月中上旬过后逐步收窄。1月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.23%，环比上月略提升0.05pct，高于同期货币市场基金7.2bp，利差月环比扩大1.9bp。期间，1月中上旬过后，利差逐步震荡收窄，截至1月末，现金管理类理财与货基利差收窄至4.8bp。 纯固收不同期限产品收益率中枢涨跌互现。1月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.3%、4.8%，分别较上月变动+1.4pct、-1.3pct。1月末，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率较月初分别下降0.3、2.4pct。 “固收+”不同期限产品近1个月年化收益率中枢有所回升，但月内收益率承压下行。1月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为3.4%、3.2%，分别较上月提升1.4pct、1.9pct。受资本市场震荡调整等因素影响，月内收益率整体承压下行，截至1月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较月初下降2.4、4.9pct。 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率走势 1.2、定开产品收益率波动相对大于最小持有期产品 最小持有期产品收益率中枢环比提升，但月内收益率震荡下行，长期限产品降幅更为明显。2024年1月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢2.3%，较上月环比提升1.4pct；其中，最小持有期1个月（含）以内产品近1个月年化收益率中枢为3.5%，较上月环比提升1.2pct。收益率中枢环比改善主要受月初较好净值表现提振，由于月内收益率整体承压下行，截至1月末，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率较月初大幅下降3.8pct； 其中，最小持有期1个月（含）以内产品近1个月年化收益率较月初下降1.5pct。 不同期限定开产品收益率中枢亦环比提升。2024年1月，期限为1-3个月 （含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为2.1%、3.8%、2.9%、3.3%，较上月分别环比提升1.4pct、1.5pct、1.3pct、2.1pct。与最小持有产品收益率走势相似，月内不同期限定开产品收益率亦承压下行，截至1月末，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率分别较月初下降3.3、2.1、3.6、4.8 pct。 表2：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 图3：最小持有期产品线近1个月年化收益率走势 图4：定开产品线近1个月年化收益率走势 2、1月理财产品景气度观察 2.1、1月封闭式产品发行数量再创新高，3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续6个月提升 据普益标准数据平台统计，2024年1月，理财公司共发行净值型产品1467只，环比2023年12月进一步提升9.5%。其中，国有行理财公司353只（占比24.1%）、股份行理财公司698只（占比47.6%）、城农商行理财公司388只（占比26.4%）、合资理财公司28只（占比1.9%）。 1月，封闭式产品在新发行产品中数量占比为83.4%，较上月下滑1.0pct，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量月环比提升8.2%至1223只。2022年12月以来封闭式月均发行数量826只，2024年1月共发行1223只，环比上月提升8.2%。 2）3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续6个月提升。2024年1月，新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但该期限产品数量占比较上月下滑0.8pct至38.8%；其次为3-6个月（含）期限产品，数量占比较上月提升0.7pct至31.2%，二者合计占比为70.1%。根据银行理财登记中心数据，2023年新发封闭式产品期限有所缩短，2023年新发封闭式产品加权平均期限为288-381天（VS23H1、2022年新发封闭式产品加权平均期限分别为326-381天、339-581天）。2024年开年，新发封闭式产品短期化趋势仍在延续。 3）1月新发封闭式产品整体业绩比较基准中枢为3.5%，环比上月微降0.02pct，其中，1月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.8%、2.9%、3.4%、3.8%、4.7%，分别较上月-0.05pct、-0.06pct、-0.02pct、-0.09pct、+0.39pct。 图5：1月理财公司新发产品数量环比上月提升9.5% 图6：1月理财公司到期封闭式产品数量环比上月提升19.4% 定期更新，数据与上期不直接可比 图7：1月新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比38.8% 图8：1月新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比微降0.02pct 表3：新发封闭式产品数量及业绩比较基准变化 2024年1月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模27.8亿，平均运作周期392天，业绩比较基准中枢3.12%-3.57%。其中，期限类型以3个月-6个月（含）为主，运作周期分布于95-183天，募集规模占比为50.5%，较上月+12.5pct；其次为期限类型1年（不含)-3年（含）产品，募集规模占比为35.8%，二者合计占比达86.3%。 1月理财公司新发封闭式产品中，共有890只产品披露实际募集规模，规模披露率79.3%，单只产品平均募集规模4.5亿元；其中，404只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为11.4%，较上月+3.0pct。 表4：2024年1月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 图9：1月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模27.8亿，较上月+2.9% 1月新发开放式产品244只，数量较上月回升16.2%。2024年1月，理财公司共发行开放式产品244只，较上月增加34只。从运作模式来看，每日开放型117只，数量占比较上月提升12.7pct至48.0%；最小持有期型66只，数量占比较上月下滑6.8pct至27.0%；固定期限定开型43只，数量占比较上月下滑5.2pct至17.6%。这里需要提醒投资者的是，开放式产品规模变化主要来自存续期内增量资金，而并非新产品发行当期，因此对于开放式产品募集资金能力要结合存续规模变化动态观察。 图10：1月，理财公司新发开放式产品数量环比上月提升16.2% 图11：1月，每日开放型产品新发数量占比环比提升 2.2、预估1月末理财规模小幅下降至26.7万亿左右 根据普益标准统计数据，截至2024年1月末，全市场理财存续规模较上月下滑0.5%，其中理财公司存续规模较上月下滑0.4%。结合银行理财登记中心披露的2023年末存续规模，预估2024年1月末理财较上月下降1000-1500亿，存续规模26.7万亿左右。 从开放式产品线存量观测样本变化看，2024年1月末，每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型子类别月末规模较上月末分别变动-7.9%、+0.2%、-0.3%。 表5：2024年1月理财公司存续规模及产品结构变化（普益口径） 图12：开放式产品线观测样本各月末规模变动情况 图13：2024年1月定开产品规模整体承压，但6个月-1年（含）期限产品表现较好 图14：2024年1月现金管理类理财观测样本规模承压下行 图15：2024年1月以来每日开放型（非现管类）产品线观测样本月末时点呈现净流出 图16：2024年1月最小持有期产品线规模整体保持平稳 3、1月以来理财二级市场配债行为 2024年1月，银行理财二级市场净买入规模为753.9亿，环比上月增加1166.8亿，其中买入券种规模居前的主要为同业存单（431.4亿，占比57.2%）、政金债（168.8亿，占比22.4%）、信用债（141.5亿，占比18.8%），同业存单