银行理财月度观察（2024年1月）：跨年理财规模波动性下降

2023年末理财规模季节波动性降低，12月理财回表强度不大，2024年开年理财规模增2000~3000亿。据普益数据库测算，2023年12月，理财规模较上月末下降4000-5000亿元，剔除2022年赎回冲击较大的特殊年份，略低于2019-2021年12月理财较上月5000-6000亿的降幅。跨季后，理财资金有序回流，截至1月12日，理财规模较年初增长2000-3000亿。随着货币信贷从外延性扩张转向内涵式发展，信贷投放“总量适度、节奏平滑”，避免月度、季度间信贷脉冲，2024年理财资金季节性效应边际弱化或将成为新常态。 1月理财规模的影响因素相对复杂，过去5年历史数据看，1月理财规模呈现涨跌互现。银行信贷“开门红”强度及表内存款诉求、保险等资管产品的竞争、年终奖发放时间等均对开年理财规模增长产生影响，此外，也有一些特殊时点性因素，如2021年末资管新规过渡期结束、22Q4赎回冲击余波等影响。展望2024年，1月理财规模实现正增的支撑因素或主要来自：（1）均衡投放导向下，“开门红”信贷冲量力度或弱于去年；（2）“报行合一”政策落地实施，叠加保险预定利率下调，储蓄型保险等竞品对理财AUM的挤占压力趋降；（3）2023年12月，国股行再度下调存款挂牌利率，各期限定期存款利率全部降至2%（含）以内，2024年开年亦有部分中小行跟进下调，使得低波稳健型理财为代表的存款替代类资管产品吸引力边际增强。另一方面，2月“晚春”年终奖发放延后等因素可能是负向拖累。 12月理财收益中枢2.2%，12月下旬以来收益率明显抬升，2024年开年收益率延续回暖态势。12月固定收益类理财近1个月年化收益率中枢2.2%（较11月-0.4pct）；其中，下旬理财收益率快速回升，截至12月末，收益率升至3.9%（较11月末+0.6pct）。2024年开年以来，理财收益率延续回升态势，截至1月10日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.2%，较2023年12月末+0.3pct。 开年理财收益率走高主要受到以下因素支撑：（1）12月后半程债市走强，1Y NCD（AAA）利率快速降至12月29日的2.4%，较12月12日2.68%的月内高点大幅快速下降28bp，跨年后资金面整体偏松；（2）不同银行存贷错配压力阶段性提升，部分银行高息负债增加，保险资管产品“套壳”配置存款收益高企。 高收益资产难觅，理财实际收益降幅大于居民预期收益降幅，可能加大规模增长难度。近期理财收益表现较强，但收益中枢仍有下行压力，一方面，当前阶段，有效需求延续不足，通缩压力有所抬头，市场对1Q24降准降息抱有期待；城投化债背景下，优质城投债更加稀缺，银行二永债等品种收益率降至历史低位。1月12日，5Y二级资本债（AAA-）到期收益率2.98%，与10Y国债收益率价差不足50bp；另一方面，低波稳健类理财产品大量配置存款类资产，而进一步存款成本管控箭在弦上，或将对理财收益形成恒久性拖累。 展望未来，理财规模扩张不利因素和有利因素并存。主要挑战在于广谱利率下行趋势下，资产端收益率面临持续下降的压力，但负债端居民对收益率下降的预期相对更具“粘性”；同时，储蓄型保险、大额存单等可替代投资选择的竞争，也在一定程度上加剧了理财规模增长的压力。此背景下，银行理财也从多维度加以应对，包括但不限于：（1）通过持续的减费来提升投资者实际到手收益；（2）创新产品申赎方式，打造日开季赎、“封转开”等产品形态，改善持有体验；（3）打造明星产品系列、拓展他行代销渠道，增强引流力度等。 风险分析：信贷“开门红”超预期；数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。 1、12月以来理财产品收益率追踪 1.1、12月下旬以来，理财收益率呈现快速回升态势 2023年12月，理财产品收益率呈现前低后高特征。12月，固定收益类理财近1个月年化收益率中枢录得2.2%（较11月-0.4pct），但由于下旬理财收益率快速回升，截至12月末，近1个月年化收益率升至3.9%（较11月末+0.6pct）。 2024年开年以来，理财收益率延续回升态势，截至1月10日，固定收益类产品近1个月年化收益率4.2%，较2023年12月末+0.3pct。分产品类型看： 2023年12月以来，现金管理类理财7日年化收益率走升，与货基利差大幅收窄。12月，现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.18%，环比上月提升0.06pct，高于同期货币市场基金5.2bp，利差月环比大幅收窄17.1bp；截至2024年1月10日，现金管理类理财7日年化收益率为2.28%，相较2023年12月末的2.23%，提升0.05pct。 2023年12月纯固收产品近1个月年化收益率中枢环比提升。2023年12月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.9%、6.1%，分别较11月进一步提升0.1pct、1.4pct。2024年1月以来，不同期限纯固收产品收益率表现略有分化，截至1月10日，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2023年12月末变动+0.6、-0.7pct。 2023年12月下旬“固收+”产品近1个月年化收益率回升明显。2023年12月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.0%、1.4%，分别较11月下滑0.5pct、1.5pct，但12月下旬以来收益率整体呈回升态势；截至12月末，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率升至3.8%、4.3%，较11月末提升0.4、0.8pct。开年以来收益率涨跌互现，截至2024年1月10日，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率分别较2023年12月末变动+0.3pct、-0.3pct。 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率走势 表1：按投资性质划分的固定收益类产品近1个月年化收益率中枢 1.2、最小持有期及定开产品线：短期限产品表现更优 最小持有期产品收益率在12月下旬有所抬升，1个月内期限产品相对表现较好。2023年12月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢0.8%，较11月环比下滑1.1pct，由于12月下旬开始快速修复，12月末，近1个月年化收益率2.8%，较11月末略降0.1pct。 其中，1个月内期限产品环比表现更优，2023年12月，最小持有期1个月（含）以内产品近1个月年化收益率中枢为2.3%，较11月环比提升0.2pct；12月末，近1个月年化收益率3.5%，较11月末提升0.7pct。开年以来，收益率延续回升态势，截至2024年1月10日，近1个月年化收益率为4.0%，较2023年12月末进一步提升0.5pct。 12月末不同期限定开产品收益率较上月末涨跌互现。2023年12月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为0.8%、2.3%、1.6%、1.2%，较11月分别环比下滑1.6pct、0.8pct、1.8pct、1.3pct，由于12月下旬以来定开产品收益率呈现快速回升态势，12月末，以上期限产品近1个月年化收益率分别较11月末变动+0.4、+0.7、-0.1、+1.8pct。2024年开年以来，收益率表现有所分化，截至1月10日，近1个月年化收益率分别为2.7%、4.2%、3.7%、4.0%，分别较2023年12月末变动-0.2、+0.1、-0.2、-0.6pct。 图3：最小持有期产品线近1个月年化收益率走势 图4：定开产品线近1个月年化收益率走势 表2：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 2、12月理财产品景气度观察 2.1、12月封闭式产品发行数量再创新高，3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续5个月提升 据普益标准数据平台统计，2023年12月，理财公司共发行净值型产品1340只，环比11月进一步提升2.9%。其中，国有行理财公司313只（占比23.4%）、股份行理财公司629只（占比46.9%）、城农商行理财公司374只（占比27.9%）、合资理财公司24只（占比1.8%）。 12月，封闭式产品在新发行产品中数量占比为84.3%，较11月提升1.9pct，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量月环比提升5.3%至1130只。2022年12月以来封闭式月均发行数量796只，2023年12月共发行1130只，环比11月提升5.3%。 2）3-6个月（含）短期限封闭式产品占比连续5个月提升。2023年12月，新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，但该期限产品数量占比较上月下滑4.4pct至39.6%；其次为3-6个月（含）期限产品，数量占比较上月提升1.5pct至30.5%，二者合计占比为70.2%。 3）12月新发封闭式产品整体业绩比较基准中枢为3.5%，环比上月微降0.01pct，主要受3年以上产品影响。其中，12月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.9%、3.0%、3.4%、3.9%、4.3%，分别较11月+0.23、+0.10、+0.13、-0.02、-0.29pct。 图5：12月理财公司新发产品数量环比上月提升2.9% 图6：12月理财公司到期封闭式产品数量环比上月提升27.6% 定期更新，数据与上期不直接可比 图7：12月新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比39.6% 图8：12月新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比微降0.01pct 表3：新发封闭式产品数量及业绩比较基准变化 12月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模27.0亿，平均运作周期393天，业绩比较基准中枢3.22%-3.44%。其中，期限类型以3个月-6个月（含）为主，运作周期分布于94-183天，募集规模占比为38.0%，较上月-7.0pct；其次为期限类型6个月-1年（含）、1年（不含)-3年（含）产品，募集规模占比分别为21.6%、20.6%，三者合计占比达8成。 12月理财公司新发封闭式产品中，共有1059只产品披露实际募集规模，规模披露率93.7%，单只产品平均募集规模3.7亿元；其中，467只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为8.5%，较上月-1.8pct。 图9：12月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模27.0亿，较上月-9.0% 表4：2023年12月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 12月新发开放式产品210只，数量较上月回落8.3%。2023年12月，理财公司共发行开放式产品210只，较上月减少19只。从运作模式来看，每日开放型74只，数量占比较11月下滑11.5pct至35.2%；最小持有期型71只，数量占比较11月进一步提升5.4pct至33.8%；固定期限定开型48只，数量占比较11月提升5.0pct至22.9%。这里需要提醒投资者的是，开放式产品规模变化主要来自存续期内增量资金，而并非新产品发行当期，因此对于开放式产品募集资金能力要结合存续规模变化动态观察。 图10：12月，理财公司新发开放式产品数量环比上月下滑8.3% 图11：12月最小持有期和定开产品新发数量占比均环比提升 2.2、预计12月末理财规模稳于27万亿左右 根据普益标准收录数据，截至2023年12月末，全市场理财存续规模较上月下滑1.5%，其中理财公司存续规模亦较上月下滑1.5%。结合银行理财登记中心披露的23Q2末存续规模，预估12月末理财较上月下降4000-5000亿，存续规模稳于27万亿左右。 表5：12月理财公司存续规模及产品结构变化（普益口径） 从开放式产品线存量观测样本变化看，12月末，每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型子类别月末规模较上月末分别变动-7.5%、-7.1%、-5.4%。