金属行业8月投资策略：加息尾声渐近，看好顺周期金属品种

证券研究报告2023年08月07日 金属行业8月投资策略 加息尾声渐近，看好顺周期金属品种 行业研究行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：冯思宇 证券分析师：焦方冉 联系人：马可远 01088005312 02160933161 01088005314 02160933177 075581982439 liumengluanguosencomcnS0980520040001 yangyaohongguosencomcnS0980520040005 fengsiyuguosencomcnS0980519070001 jiaofangranguosencomcnS0980522080003 makeyuanguosencomcn 工业金属及材料：政策利好信号频现，工业金属需求预期改善 交易政策利好，工业金属需求预期改善。中国工业金属需求普遍占到全球55左右，即使考虑到以金属材料及产成品形式出口，国内需求也能占到全球38左右。7月政治局会议传递了积极信号，国内需求预期改善；国外，美联储加息预期弱化，近几个月普遍认为没有进一步加息压力，工业金属市场情绪好转。锡方面，佤邦大小矿山如期停产，截至8月3日当地尚未发布关于停产时长的具体通知，但即使复产，恢复正常生产也需要13个月的时间来准备，此次停产的执行力度和时长可能超市场预期，叠加半导体需求已经出现复苏迹象，看好短暂回调后的锡价中枢持续抬升。 新能源金属：锂价承压，钴价平稳，镍价上行 7月份锂价有所调整：7月末国产电池级碳酸锂报价2645万元吨，相较上月末下滑1398；国产电池级氢氧化锂报价2525万元吨，相较上月末下滑1789。目前在供给端，国内青海地区盐湖提锂产量正处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态；四川地区受大运会影响，个别冶炼厂有停产或减产情况，整体产量略有波动；江西地区锂云母矿山开工逐步恢复，整体产量呈上升趋势；需求端，锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且锂价向下运行的过程当中，正极材料采购意愿降低，整体需求跟进不足，总体下游需求还未达到旺盛的需求状态，锂价在上下游博弈中稳中偏弱。另外在7月21日广期所碳酸锂期货正式上线交易，挂牌基准价为246万元吨，而后期货价格先跌后涨，出现较大幅度的波动，对现货市场的情绪也有一定的扰动。 7月份钴价先扬后抑：MB标准级钴7月末报价1893美元磅，月内涨幅546；国产电钴7月末报价2700万元吨，月内涨幅189；原料主流计价系数涨至63 66左右。供给端，今年上半年国内钴矿砂及其精矿进口量合计141万吨，同比1947；钴湿法冶炼中间品进口量合计1774万吨，同比1085；需求端，欧洲市场进入夏休阶段，采购基本完成后需求放缓，而国内市场下游需求仍略显平淡，刚需采购为主，市场对远期供需格局信心不足，上下游企业对于当前价格存在一定博弈。预计钴价后市或偏弱运行。 7月份镍价震荡上行：LME镍月末报价223万美金吨，较月初上涨934；沪镍月末报价1723万元吨，较月初上涨937；国产镍铁10min月末报价1110元吨度，较月初上涨278；国产电池级硫酸镍月末报价3155万元吨，较月初下跌652。镍基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，美国劳工部披露6月CPI同比增长3，略低于市场预期的31，美元指数回落刺激镍价上涨，另外美联储7月加息25bp符合市场的预期，后市还会不会加息仍有待进一步观察，国内宏观经济政策预期强烈，对金属价格形成支撑；而基本面，电解镍产量维持增长趋势，国内新建产能持续爬坡，需求端，电解镍消费环比有所回暖，不锈钢排产环比略有增加，新能源车三元材料需求恢复缓慢，总体市况仍表现平平。 黄金：金价高位盘整，看好中长期走势 美联储公布7月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至525550区间，符合市场预期。但后续加息与否仍存博弈，美联储会议声明就未来加息路径保持灵活性。声明指出最近的指标表明经济活动一直在以温和的速度扩张，就业增长强劲，失业率保持在较低水平；通货膨胀率仍然居高不下。委员会力求在长期内实现最大就业和2的通货膨胀率，在评估适当的货币政策立场时，将继续监测新信息对经济前景的影响，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。但随着经济降温，通胀回落，紧缩周期降温，黄金价格或保持景气。 稀土：价格筑底，关注配额指标 2023年2月来，因稀土需求实际表现相对平淡，价格开始下降，到5月初氧化镨钕价格最低降至436万元吨，后阶段性回升至504万元吨，但因需求支撑不足， 7月中旬再度降至430万元吨。近期，需求表现仍较稳平淡，稀土价格处于筑底阶段。截至7月31日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为471万元吨， 232万元吨、720万元吨，较6月末分别上涨18万元吨、上涨10万元吨、下跌111万元吨。8月，北方稀土集团产品挂牌价格与目前市场价接近，氧化镨钕挂牌价为47万元吨，较7月持平，托底稀土市场价。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为120万吨和115万吨，较2022年指标一半均增长14。短期需关注下半年指标情况。 钢铁：供需双向刺激，看好板块投资机会 需求预期大幅改善。7月24日政治局会议提出，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，并未提“房住不炒”，其后北上广深四个一线城市快速响应，地产释放积极信号下，市场情绪大幅好转。基建投资高景气持续。制造业PMI边际改善。高产量充分消化，库存保持低位。 修复预期加强。短期来看，需求预期托底钢材价格，供给端减产力度将决定钢厂盈利空间，若平控政策逐步兑现，成本端利润有望向钢厂端让渡。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效、产品升级工作，在经历过原燃料价格的大幅上涨、需求断崖式下降等挑战后，盈利韧性得到持续验证。而目前大量钢铁股吨钢市值仍远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。 推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技、中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、华菱钢铁、赤峰黄金。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 政策利好信号频现，工业金属需求预期改善 交易政策利好，工业金属需求预期改善 中国工业金属需求普遍占到全球55左右，即使考虑到以金属材料及产成品形式出口，国内需求也能占到全球38左右。7月政治局会议传递了积极信号，国内需求预期改善；国外，美联储加息预期弱化，近几个月普遍认为没有进一步加息压力，工业金属市场情绪好转。 布局有色金属价格上涨的机会 铜：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业；铝：中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技；锌：中金岭南、驰宏锌锗。 铜价站稳在8500美元吨 7月份铜价总体处于上升趋势，来自两次事件推动，一是7月中旬美国CPI数据略低于预期，二是7月下旬政治局会议传递积极信号。沪铜的价格在7月底一度突破70000元吨。 铝价已经区间窄幅震荡快一年 铝价在7月份呈现明显上行态势，但由于铝价波动幅度小，实际涨幅不到1000元吨，仍然没有突破去年7月以来的震荡区间，但已经突破了几个月以来的均线密集区。现货层面，预期云南复产后的铝锭累库没有出现，铝锭社会库存仍然在5055万吨低位区间，现货升水显现出淡季特征，平水或50元吨以内的小幅贴水，沪铝月差仍为BACK结构，近月月差收窄至40元吨附近。 锌价自底部反弹 锌价自7月初20000元吨涨至月末21000元吨，与铜和铝类似，近期行业基本面不是主导价格的主要因素，主要跟随美联储加息预期以及国内政策预期而波动。 图：LME铜价（美元吨） 图：沪铝价格未突破1年以来的震荡区间（元吨） 图：LME锌价底部反弹（美元吨） 1100000 2700000 500000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 1100000 201801201901202001202101202201202301 150000 201801201901202001202101202201202301 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 铜精矿冶炼加工费持续上涨 2023年7月6日CSPT小组于运城召开2023年第二季度总经理办公会议，并敲定2023年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元吨及95美分磅，较2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费90美元吨及90美分磅增加5美元吨及50美分磅，并创CSPT小组2017年四季度现货铜精矿采购指导加工费的新高。 加工费走势说明铜矿供应相对充裕 一般来说加工费约高，说明铜矿供应越充裕，或冶炼产能相对紧俏，冶炼厂话语权提升。根据机构统计，2024年是铜矿供应增速较大的一年，但回溯历史发现预测值往往远高于实际值。 在高加工费情况下，铜冶炼厂的利润十分可观，95美元吨的铜精矿加工费粗略折算为4000元吨铜的加工费，一般冶炼成本2000元吨附近，则吨铜的冶炼净利润可达1000元吨以上。这是不考虑副产品硫酸收益。今年以来硫酸市场低迷，多地铜冶炼厂硫酸业务亏损。一旦硫酸价格跟随经济复苏反弹，冶炼利润会更可观。 图：中国铜精矿谈判小组季度价格（美元吨） 95 95 90 120 100 80 图：山东地区铜冶炼厂利润测算（元吨） 00 00 00 00 0 201312201412201512201612201712201812201912202012202112202212 00 5000 40 图：未来3年全球铜精矿产量预测（万吨） 2600 铜精矿产量增速 2500 2400 2416 72 2485 80 70 60 30 60 20 40 2010 2300 2200 2100 2000 20842093 2141 23 2210 32 2253 19 50 40 2930 20 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 0 10 1900 1800 2019 00 04 2020202120222023E2024E2025E 10 00 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：WoodMackenzie，国信证券经济研究所整理 空调产销高增带动铜管需求 今年前6个月空调累计销量9824万台，同比增速达127。看8月排产情况，根据产业在线数据，8月空调内销排产915万台，较去年同期内销实绩上涨36，8月出口排产397万台，较去年出口实绩上涨206。在空调高产销带动下，铜加工企业反馈铜管订单良好。 铜棒、铜带需求一般 铜棒下游集中在五金建材、卫浴等领域，企业反馈需求平淡。铜板带领域，与新能源相关的订单较为旺盛，传统领域铜带如用于消费电子类的订单相对平淡。近些年国内铜加工企业尤其是头部企业扩张速度较快，超出了