黑色产业链投资策略周报：环保限产利多面临兑现，黑色将再度考验需求成色

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略周报 环保限产利多面临兑现， 黑色将再度考验需求成色 裴红彬 黑色研究团队负责人 资格证号：F0286311 Z0010786 马凤胜 煤焦分析师 资格证号：F0262284 Z0002394 联系人 张文海、董雪珊 从业资格号：F3048484、F3075616 联系电话：0531-81678995 E-mail：zhangwenhai0620@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2020/9/28 行情研判 9月底以来黑色出现了较大幅度的反弹,一是因为价格出现了较大的调整兑现了部分悲观的预期；二是因为钢材成交活跃,扭转了之前的悲观预期；三是各地发布了秋冬季限产的通知，供给端对行情利多。但伴随着价格反弹，供给端环保驱动因素兑现，后期将再度考验钢材需求表现。 从宏观政策和下游需求来看，全国城市地产销售情况同比减少，融资环境受限导致造成土地市场不断降温，9月初以来，100城土地成交建筑面积同比去年减少约30%，后期将逐渐从土地成交到房屋开工，目前尚未反应到钢材的需求及钢价上。钢铁业PMI指数继续回落，新订单指数环比大幅下跌9个百分点，远低于市场预期。同时环保政策落地，真实影响有限，钢材供给维持高位，库存也同比往年有较大幅度增加，假如后期钢材价格滞涨或者回落，将会造成一定的抛压。 原料方面，铁矿石供需形势逐渐宽松，港口维持累库趋势，目前基差处于高位制约期货下跌空间，但矿价整体处于高位，假如黑色整体回调，矿石价格仍面临较大调整空间。煤焦现货短期仍将维持稳中偏强，关注环保限产落地情况，随着秋冬季的到来，环保限产措施有趋严趋势，及时评估其对供需及价格具体影响。 综合来看，短期反弹空间有限，利多面临逐渐兑现，假如下游钢材需求难以为继，黑色整体将重回弱势。 策略建议 趋势:黑色长期趋势维持弱势，建议逢高建立趋势空单。 期权:卖出钢材、原料远月虚值看涨期权或买入看跌期权持有。 期现:买螺纹现货抛盘面逐渐获利平仓。 套利:铁矿石1-5正套逢低参与，逢低做多01钢矿比价持有。 重点关注：下周金融数据表现，钢材需求及成交情况。 1 / 14 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 环保限产利多面临兑现，黑色将再度考验需求成色 一、 黑色行情焦点：环保驱动因素兑现，后期将再度考验钢材需求 1、黑色行情回顾：钢材成交活跃、秋冬季限产政策扭转了弱势预期，黑色价格大幅反弹 9月中旬以来,因期货价格提前上涨透支了部分旺季预期,且地产新开工等投资数据表现不及预期，市场对钢材需求的持续性存疑，导致了钢材价格趋势、价格高位的铁矿石、利润位于高位的焦炭出现了较大幅度的调整。但9月底以来黑色出现了较大幅度的反弹,一是因为价格出现了较大的调整,加上假期提保等因素兑现了部分悲观的预期；二是因为钢材的需求表现较好,钢材日成交活跃,扭转了之前的悲观预期；三是生态环境部9月28日发布了《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，山西、唐山也相继发布了秋冬季限产的通知，供给端对行情利多。 图1：文华财经黑色指数走势 图2：近期黑色期货价格走势 数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所 2、目前行情焦点：价格反弹后，环保驱动因素面临兑现，后将再度考验钢材需求表现 从中长期趋势来看，因疫情后特别是二季度以，来国内经济恢复超预期，国内货币投放相对谨慎，更加注重之前政策的落地见效，对于国内政策影响主导的黑色而言，宏观驱动的商品普涨逻辑告一段落，黑色重回品种供需主导的逻辑。从黑色的供需来看，因为钢材库存在高位，且钢材供给持续维持在高位，所以目前需求的持续性及旺季需求表现依然是决定黑色趋势的关键因素。伴随着价格反弹，环保驱动因素兑现，后期将再度考验钢材需求。 图3：钢材成交量统计（建材） 数据来源：mysteel 鲁证期货研究所 500700900110013001500170019002100230025002500.02700.02900.03100.03300.03500.03700.03900.04100.04300.04500.0螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）铁矿石（右轴） 2 / 14 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 二、 宏观政策及下游需求：钢铁PMI大幅下跌，土地市场大幅降温，需求预期悲观 1、钢铁PMI大幅下跌，但制造业PMI依然保持在扩张区间 9月份钢铁业PMI指数继续回落至43.9%，其中新订单指数环比大幅下跌9个百分点，远低于市场预期。分析其原因，钢材价格二季度以来不断上行透支了部分投机性需求，也可能跟市场普遍买涨不买跌的市场情绪有很大关系。与钢铁行业PMI不同，国内制造业PMI表现继续向好，根据国家统计局公布数据显示，9月制造业PMI为51.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业景气有所回升。财新PMI指数53，也在扩张区间，显示经济目前复苏势头仍在延续。 图4：制造业PMI指数 图5：钢铁行业PMI指数 数据来源： wind、鲁证期货研究所 图6：螺纹钢价格与钢铁PMI新订单指数 数据来源：mysteel 鲁证期货研究所 2、房地产：商品房销售不佳，同时土地市场继续降温，将逐渐影响地产用钢需求 全国城市地产销售旺季成色不足，房地产销售情况同比减少，10月1日-7日，30大中城市商品房成交面积同比减少8.3%。一线城市与二三线城市反差明显，一线同比增长较大，而二线和三线城市则同比大幅减少。同时，融资环境受限导致造成土地市场不断降温，9月初以来，100城土地成交建筑面积同比去年减少约30%。在“房住不炒”的定调下，8月20日住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，规定了地产企业融资的三条红线，防范目前地产企业的高负债风险。克而瑞根据2019年年报做的百强房企的负债情况统计，80%的中国头部房企都踩了红线。房地产融资受限带来的影响，将逐渐从土地成交到房屋开工，目前尚未反应到钢材的需求上。 图7：30城房地产成交情况 图8：钢铁行业PMI指数 35404550556065201220132014201520162017201820192020PMIPMI（财新）303540455055606570201220132014201520162017201820192020钢铁PMI钢铁PMI:新订单钢铁PMI:生产253035404550556065701500200025003000350040004500500055006000螺纹钢价格钢铁PMI订单指数 3 / 14 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 数据来源： wind、鲁证期货研究所 三、 品种供需形势：环保政策落地，高供给高库存下，钢材需求将再成考验 1、钢材：节后上涨提升人气 库存压力考验高度 （1）钢材期现价格回升，成交活跃，建材成交创历史新高 受消费及库存影响，节前钢材价格整体表现低迷，但节日期间成交整体尚可，另外唐山地区钢坯价格报3390元/吨，涨90元/吨支撑市场信心。节后首日期现货双双补涨，10日上海报3730元/吨，环比增加50元/吨，螺纹2101合约收盘3633元/吨，涨80元/吨。10日上海报3920元/吨，环比增加90元/吨。热卷2101合约收报3772元/吨，涨83元/吨，基差继续走低。受到市场价格上涨影响，下游采购量大幅增加，全国成交水平明显放量，9日237家全国建筑钢材成交量34.77万吨，创历史新高。 图1：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图2：热卷价格（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 （2）钢材产量微降，假期钢材库存累幅较大 供给方面，本期五大建材供应环比减产19.96万吨。分品种来看，螺纹产量360.77万吨，环比减13.28万吨，主要受到均在于节中轧机设备检修，错峰生产等因素影响。螺纹产线开工率72.13%，环比回落1.64个百分点，主要集中于华东和北方地区；热卷方面本周产量335.68万吨，环比减4.5万吨。 -100-80-60-40-200204060801002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-1030大中城市:商品房成交面积:7日中心移动平均30大中城市:商品房成交面积:7日中心移动平均:同比-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00100大中城市:成交土地规划建筑面积:当周值100大中城市:成交土地规划建筑面积:当周值:同比-200-150-100-500501001502003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,000基差螺纹钢:上海螺纹钢：期货(主力)0.0050.00100.00150.00200.00250.002,500.002,700.002,900.003,100.003,300.003,500.003,700.003,900.004,100.004,300.00基差热轧板卷:上海热轧卷板：期货(主力) 4 / 14 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 图3：螺纹钢产量（单位：万吨） 图4：热卷产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 库存方面，本周钢厂库存环比上升，累计增库43.87万吨，其中螺纹钢钢厂库存368.01万吨，环比增31.28万吨。增库区域集中于华东和南方。热卷方面，本周钢厂库存127.73万吨，环比增8.49万吨。整体来看，节后增库的主要原因在于假期物流运输和节中采购需求低下影响出库节奏，各区域库存均有不同程度增加。社库方面，以主要品种螺纹钢831.89万吨，环比增加31.15万吨。热卷306.98万吨，环比增23.18万吨。 图5：钢厂螺纹钢库存（单位：万吨） 图6：钢厂热卷库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 图7：螺纹钢社会库存（单位：万吨） 图8：热卷社会库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 200250300350400450节前10周节前7周节前4周节前1周节后2周节后5周节后8周节后11周节后14周节后17周节后20周节后23周节后26周节后29周节后32周节后35周节后38周节后41周节后44周2017年2018年2019年2020年280290300310320330340350节前10周节前7周节前4周节前1周节后2周节后5周节后8周节后11周节后14周节后17周节后20周节后23周节后26周节后29周节