黑色产业链月报：政策预期和产量平控面临兑现，关注钢材期现正套和利润做扩

政策预期和产量平控面临兑现， 关注钢材期现正套和利润做扩 黑色产业链月报 2023年7月30日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 回顾7月份，宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期，类似于2022年12月中旬。一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。二是，近期唐山限产加严，且产量平控政策预期下，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现。 展望8月份，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。当前利多驱动因素，季节性补库需求等还有一定反弹驱动。不过季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹。另外，需要关注实际利率大幅提升后，海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。综合来看，8月黑色走势大概率会像今年的2月份，维持高位震荡趋势；四季度不排除黑色再次出现类似4-5月份的回落，长期建议逢高偏空参与。 未来趋势判断 8月预计高位震荡为主（130-140），长期（年内）趋势依然不乐观（135-110）。 品种强弱判断 关注环保限产以及平控政策，钢材相对强。 重点策略推荐 黑色指数140左右配置的原料空单持有,或逢高做空； 钢材关注期现正套机会☆☆ 做多远月钢厂利润或钢矿比持有 风险提示：国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策 1宏观——经济刺激政策出台，关注落地时间，防 海外风险 2钢材——平控未改现货弱势，谨防冲高回落风险 3铁矿——关注粗钢平控执行，供需逆转趋势转弱 4废钢——废钢跟涨黑色后，仍受粗钢压减预期压 制 5煤焦——8月煤焦或震荡回落 6锰硅——黑链情绪拐头，锰硅以逢高做空为主 7硅铁——硅铁基本面弱势依旧，中期逢高偏空思 路不改 8 动力煤——8月动力煤市场或冲高回落 •宏观政策和下游行业（宏观政策刺激逐步出台，后期关注实际落地兑现情况） –宏观政策环境（经济刺激政策出台落地，利好但是没有大水漫灌式的强刺激，落地需要时间和资金） •宏观政策：7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。 •金融数据：2023上半年金融统计数据超预期；但是同比增速转弱，社融，M1和M2，增速差显示企业社融和企业现金相对紧张。 •海外宏观：再关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 –下游消费表现（“新棚改”力度有限，实际需求不要仅局限于房地产的利空因素，需要关注其他行业的边际变量，新经济+疫情放开后的需求增量VS房地产后期需求下滑的影响） •地产：新开工施工地然低迷，销售6月同比回落-28.1%，房屋新开工6月同比-31.35%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（各地产量平控政策陆续出台，趋势利多还是利空，依然取决于需求；从政策连贯性角度看，我们认为政策目标还是降成本） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供，供给依然是次要矛盾 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。2月9日，国家发改委部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。2月17日，大商所发布市场风险提示公告。3月3日，国家发改委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨；2023-03-17，发改委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务。7月4日，国家发展改革委主任郑栅洁撰文，……有效构建新发展格局、推动高质量发展。“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，提升自主保障能力。”7月11日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议强调，建设更高水平开放型经济新体制，推动能耗双控逐步转向碳排放双控。 •7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话强调，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则，落实好碳达峰碳中和“1+N”政策体系，构建清洁低碳安全高效的能源体系，加快构建新型电力系统，提升国家油气安全保障能力。 •近期唐山环保限产加严，并且需关注产量平控政策！ •综合判断 回顾7月份，宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期，类似于2022年12月中旬。一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。二是，近期唐山限产加严，且产量平控政策预期下，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现。 展望8月份，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。当前利多驱动因素，季节性补库需求等还有一定反弹驱动。不过季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹。另外，需要关注实际利率大幅提升后，海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。综合来看，8月黑色走势大概率会像今年的2月份，维持高位震荡趋势；四季度不排除黑色再次出现类似4-5月份的回落，长期建议逢高偏空参与。 •风险提示：超预期刺激政策，产量平控一刀切执行。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-平控未改现货弱势，谨防冲高回落风险 主要观点 行情回顾：2023年7月，虽然在需求淡季，钢材价格底部仍然回升。 从供应端看：7月上半月，钢厂仍在复产阶段，产量增加，下半月，产量略有下滑，电炉因为利润修复不够，产量并无明显起色，粗钢产量仍在高位，钢材产量变化不大。从需求端看：7月是传统钢材消费淡季，表格消费弱势震荡，品种表现明显分化，建筑用材成交偏弱，工业用材成交转好。 从库存端看：7月季节性累库的时候，整体钢材有所累库，品种表现也有所分化，建筑用材累库并不明显，工业用材增库较快。 从利润端看：7月受粗钢平控消息影响，钢材价格表现由于原材料价格，利润多走扩，螺纹利润扩大并不明显，热卷利润明显扩张，利润较好，电炉利润并无明显起色，平电仍然亏损。 综合看：7月钢材在传统消费淡季，建筑用材需求弱化，工业用材需求表现明显有韧性，出口在产订单尚可，库存季节性增加，但总体增幅并不明显，基本面压力并不大，品种表现有所分化，建筑用材偏弱，但矛盾并不突出，工业用材表现较好，但矛盾有所积累。 8月展望：供应端，钢厂高炉即期仍有利润，减产意愿并不强，铁水和粗钢产量难下降，虽然有粗钢产量平控的消息，但很难体现到近期的生产上，钢材产量难降，还有增产可能；需求端，8月开始淡季逐渐进入尾声，需求要开始兑现预期，建材需求会逐渐转好，工业用材需求弹性并不大，钢材出口虽然在产订单尚可，但难有增量，市场仍没有带出投机情绪；库存端，钢材库存仍是季节性累库阶段，建筑用材仍未见明显增库迹象，工业用材仍将持续累库。利润端，钢厂虽然粗钢产量平控的消息，带动钢材利润走扩，但政策兑现仍需时间，高产量难让高利润持续，8月钢材利润有压缩空间。宏观上，6月经济数据喜忧参半，数据现实国内经济仍有韧性，但并未明显走好，新一轮稳增长政策已经在路上，并且仍未结束，财政货币政策、拉动消费的政策、房地产政策仍有持续转暖的预期，但政策很难体现到下一个旺季需求释放上；基本面上，产业矛盾仍不突出，螺纹的基本面压力很小，热卷逐渐在积累矛盾，略有压力；需求即将进入淡旺季转换，螺纹需求会转好，热卷需求仍有弹性；库存季节性增加并未结束，主动增库仍 不明显，库存结构开始分化，螺纹无库存压力，热卷库存逐渐有压力了；因此，8月钢材价格仍然面临产能调控政策落地的利好，仍有冲高的动力，但产量的下降仍需要时间，旺季验证需求也难兑现，钢材价格面临冲高回落的风险。 重点关注：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 策略建议 趋势方面，盘面不再建议追高，如果再次冲高，关注做空的机会；现货建议涨价后仍要去库，或者逢高套保。 套利方面，钢材利润不建议追高，近月合约可以逢高做空利润，远月合约盘面利润如有回调，仍可逢低做多；螺纹和热卷10/01正套，建议观望；期现套保可以在盘面反弹的过程中建仓，等待旺季兑现；卷螺差建议观望。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货09基差收敛，期货依然贴水，相对利多盘面。下游钢厂普遍微亏，高低品价差平稳 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量平稳，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比增加，根据推算后期到港环比回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量240左右，环比回落；铁矿石疏港回升，产量平控预期和利润回落下，疏港提升空间有限。成交平稳，钢厂利润分化，钢厂可能面临补库预期 -1 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅增加，国内精粉全口径库存回落；港口库存小幅下降（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存降幅较大，有被动补库，预计环比变化不大 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 基本面来看，因为需求端长期面临产量平控压力（近期唐山限产严格，并 供需综述 且有平控消息），疏港量回升提升空间有限；同时，铁矿石发运总量环比回升，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，重点关注非主流矿山的发运提升。铁矿石现货强势或进入尾声，并且平控提升钢材价格有望抬升原料价格。但是后期供给增速预计快于需求，铁矿进入缓慢累库状态，基 -3 上期为-2上上期为 -4 综合 本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势空单参与。 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空。 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：9-1价差正套平仓观望，不宜追多正套 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 全球发运量3032.42821.0211.402983.8048.601.6% 19港澳洲发运量1645.71736.6-90.901903.80-258.10-13.6% 19港巴西发运量796.6712.783.90615.90180.7029.3% 非澳巴发运量590.1371.7218.40464.10126.0027.1% 47港到港量2480.72534.60-53.90 45港到港量2329.42472.5-143.102165.30164.107.6%