公用事业及环保产业行业研究：关注新政后绿证定义、权威性、核发范围、交易方式四维度变化

本周（7.31-8.4）上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.98%，公用事业板块上涨1.32%，环保板块下跌0.13%，煤炭板块下跌1.95%，碳中和板块上涨2.48%。 国家发改委、财政部、国家能源局三部委曾于2017年首次联合发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，我国初步建立了以可再生能源生产配额考核+绿证自愿认购的基本框架，但仍存在绿证价差较大、高价补贴项目缺乏经济性以及绿证市场交易率较低、市场活跃度较差两方面问题。 23年8月3日，国家发展改革委、财政部、国家能源局印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》：①新政将原先政策中“可再生能源”的定义进行扩展，将常规水电也正式纳入绿证范畴。②新政确立了国家管理颁发的绿色证书是绿色属性的唯一标志，有助于提升我国绿色价值的权威性、通用性，助力绿证认可度和流通量提升。③新政将绿证核发主体范围由陆上风电拓展至含海上风电，由集中式光伏电站拓展至分布式光伏发电、光热发电和海上光伏发电项目，绿证核发覆盖范围大幅扩大、供给将大量增加。④新政将允许更多的具有资格和能力的主体建设交易平台，有助于保证绿证交易便捷性和绿证的流通性。 新政颁布后产生的四维度变化促进原先部分问题得到改善，但还有提升空间，未来需进一步提升国内绿证的唯一性和认可度，且需完善绿证消纳政策、让需求端足以承接供给端的放量。 截至8月3日，绍兴市发展和改革委员会发布《绍兴市迎峰度夏（冬）电力保供若干补贴政策（征求意见稿）》的通知。文件提出，顶峰发电时段内，对机端平均出力在装机容量80%以上或保持机组机端出力在装机容量80%以上2小时的生物质电厂抽凝（全凝）机组，补贴0.58元/千瓦时。纳入绍兴电力局电力需求响应资源池内的工商业企业，在全省执行电力需求响应期间有效参与需求响应的，省级和地方合计补助金额为4元/千瓦时。 国家发展改革委等八部门近日发布关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知。其中提出，在国家重大工程和补短板项目中，选取具有一定收益水平、条件相对成熟的项目，形成鼓励民间资本参与的重大项目清单。开展工程建设招标投标突出问题专项治理，分类采取行政处罚、督促整改、通报案例等措施，集中解决一批民营企业反映比较强烈的地方保护、所有制歧视等问题。 三部委近日发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》。《通知》提出，对享受中央财政补贴的项目绿证，初期采用双边协商和挂牌方式为主，创造条件推动尽快采用集中竞价方式进行交易，绿证收益按相关规定执行。平价（低价）项目、自愿放弃中央财政补贴和中央财政补贴已到期项目，绿证交易方式不限，绿证收益归发电企业或项目业主所有。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；风、光发电板块：建议关注新能源运营龙头龙源电力；核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电；环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（7.31-8.4）上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.98%，公用事业板块上涨1.32%，环保板块下跌0.13%，煤炭板块下跌1.95%，碳中和板块上涨2.48%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，热力服务涨幅最大、上涨3.57%，其他能源发电上涨1.90%，火电上涨1.89%，水电上涨1.59%，光伏上涨1.54%，核电上涨1.14%，风电上涨0.87%，电能综合服务上涨0.20%，燃气下跌0.53%。从环保子版块涨跌幅情况来看，环保设备涨幅最大、上涨0.44%，固废治理上涨0.37%，大气治理下跌0.46%，水务及水治理下跌0.62%，综合环境治理下跌1.32%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——杭州热电、兆新股份、新中港、ST热电、晓程科技；跌幅前五个股——新天然气、新疆火炬、涪陵电力、ST升达、中泰股份。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——惠城环保、嘉戎技术、中国天楹、ST星源、雪迪龙；跌幅前五个股——清研环境、正和生态、复洁环保、上海凯鑫、超越科技。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——宝泰隆、辽宁能源、永泰能源、开滦股份、金能科技；跌幅前五个股——潞安环能、兖矿能源、山煤国际、华阳股份、兰花科创。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前两个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年8月4日，沪深300估值为11.44倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为16.73、29.85、24.69、20.51、28.65，上游能源金属板块PE估值为6.48，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.20、23.90；对应沪深300的估值溢价率分别为0.47、1.62、1.16、0.80、1.51、-0.43、1.21、1.09。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 国家发改委、财政部、国家能源局三部委曾于2017年首次联合发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，我国初步建立了以可再生能源生产配额考核+绿证自愿认购的基本框架。绿证市场发展的五年以来，市场体系逐步完善，但仍存在如下两方面问题： ①绿证价差较大，高价补贴项目缺乏经济性。 根据绿证认购交易平台的数据，2022年我国补贴项目光伏绿证和风电绿证成交的平均价格分别为622.8元/个、201.1元/个，非补贴项目光伏绿证和风电绿证的成交平均价格分别为48.5元/个、44.5元/个，补贴项目的绿证价格远高于非补贴项目的绿证价格。 造成这种价格差异的原因主要由如下两点：一方面，根据《绿色电力证书合法及资源认购规则（试行）》第十三条规定，“风电、光伏发电企业出售可再生能源绿色电力证书后，相应的电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴”，因此绿证作为新能源补贴的重要替代工具的属性导致有补贴项目的绿证价格高于非补贴项目的绿证价格。另一方面，从绿证的定价机制来看，列入可再生能源发电项目补贴清单的项目绿证的认购价格不能高于证书对应电量的可再生能源电价附加资金补贴金额，带补贴绿证的价格上限为度电补贴金额*1MWh，而在具体价格确认的过程中，买方会尽可能促进成交价格靠近上限，使得最终补贴项目的绿证成交价格高于非补贴项目。 图表12：补贴项目绿证价格较高 图表13：非补贴项目绿证价格远低于补贴项目 ②绿证市场交易率较低，市场活跃度较差。 以风电行业为例，截止2022年2月26日，在全国各省风电绿证核发量数据中，核发量最高的河北省共核发5428315张风电绿证，最少的新疆建设兵团共核发34979张风电绿证；在全国各省风电绿证交易量数据中，交易量最高的的吉林省共交易256927张风电绿证，而交易量最少的宁夏仅交易了5张风电绿证。测算交易率数据发现，虽核发量和挂牌量较大，但全国各省绿证交易率都很低，绝大部分省份交易率在5%以下，全国的平均交易率仅为5.5%。 造成绿证交易率较低的原因主要有如下三点：一方面，绿证交易的激励机制不足，企业及个人并不能通过购买绿证获得额外的收益或享受其他优待政策，只能作为认证凭证而无法抵消电费，且当时规定“绿色证书经认购后不得再次出售”，绿证的二次买卖受限、导致绿证的流动性较低；另一方面，绿证交易的强制机制不足，我国虽从2020年1月开始实行消纳责任权重考核，而绿证只是履行消纳责任三种方式的其中一种，市场主体可根据不同方式的经济性进行择优交易，导致了绿证认购动力的缺乏； 此外，国际绿证作为替代品对国内绿证产生冲击，由于国际绿证的价格更低且国际认可度更高，因此国内不少企业项目选择了“国内补贴+国际绿证”的方案，冲击了国内的绿证市场。 图表14：截至 2M22 ，各省风电绿证核发量在3万张以上 图表15：截至 2M22 ，多数省份风电绿证交易量较低 23年8月3日，国家发展改革委、财政部、国家能源局印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》（以下简称《通知》），对我国规范化、制度化推动全社会为绿色价值付费，共同承担能源结构调整的成本具有里程碑意义： 图表16：2023版绿证新政相较于2017版绿证政策而言，有四大维度的变化 新政颁布后产生的四维度变化促进原先部分问题得到改善，但还有提升空间。 新政对绿证唯一地位的认可将助力消费者对其认可度的提升、进而提升绿证应用范围和交易量，且新政明确可交易绿证可通过参与绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让，有利于提高绿证的流通性、提升市场活跃度；但新政并未对绿证的消费采取强制措施，本质上对绿证供给端的促进作用较需求端更大。此外，新政明确水电低成本电源纳入绿证核发范围，叠加绿电平价项目逐步增多、价格更低的非补贴项目占比将有所提升以及绿电企业核发绿证数量增多，未来绿证价格将整体呈下降趋势，这也一定程度上可以解决绿证消费力不足的问题。 需进一步提升国内绿证的唯一性和认可度。2021年我国开展绿电交易试点以来，“证电分离”和“证电合一”的争论一直存在；虽然绿电交易在促进新能源电力消纳方面的作用更加有效，但由于绿电交易品种与其他中长期品种以及现货市场衔接上较为复杂，因而规模很难持续扩大。随着官方对绿证效力的背书升级，由于绿证的购买更加便捷、不需要受到电力网络传输限制，国内绿证作为可再生能源消费凭证的模式认可度将持续提升。然而，未来国际市场对中国绿证的认可仍需要国内绿证在唯一性、可溯源性等方面的持续提升。 需完善绿证消纳政策，让需求端足以承接供给端的放量。此次新政大幅扩大了绿证的核发范围，而我国分布式光伏等形式的新能源发电量已超过千亿千瓦时、生物质发电电量接近2000亿千瓦时、未来新建水电发电量也将逐步积累，更多电源绿证核发的放开意味着供给的持续增大，但消费需求的不足将严重制约绿证价值的实现，目前需求端仍缺乏相应的配额相关政策。因此，未来我们需要进一步建立健全绿证消费体系，通过一定的强制性责任措施保证绿证的需求扩张。 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价暂无最新报价，7月28日报价110.1美元/吨，环比上升12.92%； 纽卡斯尔NEWC动力煤暂无最新报价，7月28日报价140.33美元/吨，环比上升7.14%。 广州港印尼煤（Q5500）本周（8.4）库提价最新报价为923元/吨，环比上升0.22%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周（8.4）坑口价最新报价为795元/吨，环比无变化。 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表18：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表19：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表20：环渤海九港煤炭场存量 3.2天然气价格跟踪 IPE英国天然气价上涨，本周IPE英国天然气价最新报价为72.93便士/色姆，周环比上涨9.27便士/色姆，涨幅14.6%。 美国Henry Hub天然气价上涨，美国Henry Hub天然气价暂无最新报价，8月1日报价为2.49美元/百万英热，周环比下跌0.17美元/百万英热，跌幅6.4%。 国内LNG到岸价格上涨，本周全国LNG到岸价格最新报价为10.99美元/百万英热，周环比上涨0.2