随着未来政策的进一步放松 ， 增长仍然不温不火

1 2023年8月7日 CMB国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监测 随着未来政策的进一步放松，增长仍然不温不火 经济活动：由于高频经济活动指数略有下降，中国7月份的增长势头仍然不温不火。房地产和出口仍然是经济的两大拖累。由于家庭对未来收入和房价的信心仍然很低，房屋销售的 回收率进一步下降。随着去库存周期的到来，全球制造业活动继续萎缩，商品出口可能继续 BinganYE,Ph.D(852)37618967 低迷。中国经济的亮点是基础设施投资和一些服务业。一些建筑材料的价格反弹可能是由于基础设施投资的回升。同时，旅客和游客流量持续改善，表明某些服务活动持续恢复。我们 弗兰克·刘 预计7月份工业增加值产出（VAIO），服务产出指数和零售额将略有回升，房屋销售， (852)37618957 固定资产投资（FAI）将进一步恶化。预计GDP在第三季度增长4.4％，在第四季度增 长5.3％，2023年增长5.1％。 通货膨胀趋势：由于消费需求持续疲软，猪肉价格在去库存周期中进一步下降，中国7月 CPI可能同比下降。随着消费缓慢复苏和猪肉价格逐步企稳，CPI可能从8月开始逐步改善。我们预计2023年CPI将上涨0.6%。受基数效应以及大宗商品价格回升的影响，7月份PPI 图1：月度经济预测 2023 同比跌幅本应收窄。全球制造业的原材料价格反弹，劳动力成本继续上升，特别是在发达经济 四月 May Jun 7月 体。由于与PPI周期总体同步，中国的去库存周期可能接近尾声。中国经济重新开放后，中 GDP（同比%，季度） 6.3 国企业的材料采购和库存急剧增加，因为材料采购量指数从4Q22的47.1％跃升至1Q23的 VAIO（同比%） 5.6 3.5 4.4 4.5 52.5％。随着总需求从今年3月开始恶化，中国在第二季度面临着一个突然的去库存周期， 服务产出指数（同比% 13.5 11.7 6.8 7.0 严重的通货紧缩。PPI应在下半年收窄其同比跌幅。我们预计PPI在2023年将下降2.7%。 零售额（同比%） 18.4 12.7 3.1 3.3 经济政策：中国在7月份进一步放松了货币政策和房地产政策，未来可能会进一步放松政 FAI（同比%，年初至今） 4.7 4.0 3.8 3.5 货物出口（同比%） 7.3 (7.1) (12.4) (10.0) 策。随着中国人民银行指导银行增加对实体部门的信贷供应，并滚动房地产开发商和地方政 货物进口（同比%） (8.1) (4.5) (6.8) (5.5) 府融资工具的债务，流动性状况进一步缓解。越来越多的城市放松了房地产政策，减少了购 CPI（同比%） 0.1 0.2 0.0 (0.4) PPI（同比%） (3.6) (4.6) (5.4) (4.1) 房限制，降低了首套和第二套购房者的首付比例和抵押贷款利率。展望未来，央行或将进一 人民币贷款（同比%） 11.8 11.4 9.0 9.2 步下调存款准备金率、存款利率和LPR，以提振经济增长动力。与此同时，政策制定者可 M2（同比%） 12.4 11.6 11.3 11.1 能会继续放松房地产政策，以稳定房地产市场。预计社会融资总额同比增速将从23年第三 社会融资（人民币） 1.2 1.6 4.2 0.8 季度开始回升。 新增人民币贷款（人民币） 0.7 1.4 3.1 0.7 人民币汇率:由于美国经济超出预期，中国经济增长弱于预期，人民币兑美元汇率在第二季 3MShibor（%） 2.43 2.22 2.17 2.10 10YT债券利率（%） 2.79 2.69 2.64 2.66 度进一步走弱。由于投资者认为7月美联储加息可能是最后一次，人民币在7月温和反弹 来源：Wind，CMBIGM 。展望未来，随着中国经济逐步企稳，美国经济逐步放缓，人民币兑美元汇率可能在2H23-1H24温和反弹。我们预计2023年底美元/人民币即期汇率将达到7.07，2024年底将达 到7.00。 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图2：中国经济预测 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F GDP实际国内生产总值（同比%） 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.0 2.2 8.4 3.0 5.1 4.8 名义国内生产总值（美元） 5.1 6.1 7.6 8.5 9.6 10.4 11.0 11.2 12.3 13.9 14.3 14.7 17.8 18.0 18.0 19.1 人均国内生产总值（美元） 3823 4541 5597 6280 7057 7586 7923 8065 8797 9880 10124 10404 12615 12720 12761 13552 通货膨胀率（同比%）GDP平减指数 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.2 0.5 4.6 2.2 (0.7) 1.7 CPI (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.0 0.6 2.0 PPI (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (1.8) 8.1 4.1 (2.7) 1.3 按行业划分的国内生产总值（同比%）Agriculture 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 3.6 4.3 工业与建筑 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 4.9 2.5 8.7 3.8 4.0 4.7 -VAIO 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 5.7 2.8 9.6 3.6 4.9 4.9 服务 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 6.0 5.2 对GDP增长的贡献（ppt）消费 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5 (0.2) 5.3 1.0 3.7 3.5 投资 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.7 1.8 1.1 1.5 1.2 1.0 净出口 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.2) (0.1) 0.5 (0.8) 0.3 (0.5) 0.8 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 需求指标（同比%）FAI 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 5.1 3.8 4.5 -Manufacturing 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (2.2) 13.5 9.1 5.5 5.5 -房地产开发 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.0) 2.5 -基础设施 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 8.5 5.0 零售销售 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 7.5 5.5 货物出口 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 3.6 29.6 6.3 (2.3) 6.5 货物进口 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.6) 30.1 1.0 (3.2) 5.5 货币条件M2（同比%） 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.1 9.0 11.8 11.0 9.5 M1（同比%） 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.6 3.5 3.7 6.0 7.0 新增人民币贷款(人民币万亿元) 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.6 20.0 21.3 24.3 26.2 社会融资总额（人民币万亿元） 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 34.9 31.4 32.0 33.3 35.3 大型银行存款准备金率(%) 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 11.5 11.0 10.5 10.0 10Y国债利率（%） 3.73 3.90 0.00 3.58 4.56 3.62 2.83 3.02 3.88 3.24 3.14 3.14 2.77 2.84 2.65 2.60 1YLPR（%） 5.73 5.51 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 4.30 3.65 3.45 3.45 5YLPR（%） 4.80 4.65 4.65 4.30 4.10 4.10 公共财政财政收入（同比%） 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (3.9) 10.7 0.6 6.7 5.0 财政支出（同比%） 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 2.9 0.3 6.1 5.6 4.0 一般赤字率(%) 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.1 2.8 3.1 2.9 专项资金收入（同比%） (9.3) 39.2 3.5 (21.8) 11.9 34.8 22.6 12.0 10.6 4.8 (20.6) 0.4 5.0 专项资金支出(同比%) (9.7) 37.9 1.8 (17.7) 11.7 32.7 32.1 13.4 28.8 (3.7) (2.5) 6.7 10.0 LG特别国债额度/GDP（%） 0.5 1.0 1.5 2.2 3.7 3.2 3.0 3.0 3.0 BOP和汇率货物贸易顺差/国内生产总值（%） 4.8 4.0 3.0 3.6 3.7 4.2 5.3 4.4 3.9 2.7 2.8 3.5 3.2 3.8 3.2 3.5 服务贸易顺差/国内生产总值(%) (0.5) (0.4) (0.6) (0.9) (1.3) (2.0) (2.0) (2.1) (2.1) (2.1) (1.8) (1.0) (0.6) (0.7) (0.7) (0.9) 经常账户余额/国内生产总值(%) 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.3 2.7 1.7 1.5 0.2 0.7 1.7 1.8 2.2 2.7 1.8 金融账户余额/国内生产总值(%) 3.8 4.6 3.4 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.1 (0.4) 0.2 (1.5) (0.9) (1.0) 错误和遗漏/GDP（%） (0.8) (0.9) (0.2) (1.0) (0.7) (0.6) (1.8) (1.9) (1.7) (1.3) (0.9) (1.1