量化转债周报：预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显

预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显 ——量化转债周报（230804） 核心观点: 转债上半年行情总述：预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显 2023上半年转债市场延续估值高位震荡特征，依靠正股拉动博取收益，且在纯债偏强运行和流动性宽松环境下，下跌风险可控。转债走势和正股高度相关，宏观条件仍然是主要影响因素，市场交易信心受国内经济修复预期影响，此外政策预期、人民币汇率、地缘政治和国际关系等形成阶段性扰动。从指数走势上看，转债跟随正股先后呈现强劲反弹、震荡走弱、二次反弹、二次探底和震荡回暖的形态。 转债市场概况 本周（2023年7月31日至8月4日），中证转债涨幅为 1.35%，表现弱于中证全指（2.78%）。上证转债指数上涨 0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.17%、+0.22%、+1.02%，目前处于历史81%、82%、8%分位数。截至2023年8月4日，存量可转债共507只，余额为 8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为 458.76亿元，较上周有所回暖。本周发行9只转债，1只新上市转债。 行业变化与因子表现 转债市场本周表现较好的行业中有色金属、轻工制造和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.94%、0.77%、0.68%；通信、计算机和社会服务等行业领跌。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益依旧保持小幅上涨。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现1.15%的涨幅，组合仓位调整至35.61%，平均价格为125.72元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年08月06日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案5 条款触发情况5 可交债发行跟踪6 二、估值变化及板块特征6 市场估值特征6 板块估值特征7 板块基本面变化7 三、转债策略表现8 转债策略表现8 四、市场及交易信息11 行业转债表现及特征11 本周大宗交易12 转债上半年行情总述：预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显12 五、风险因素15 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至8月4日，本周权益市场主要指数均有所下跌，创业板指/科创50指数领跌。其中，万得全A下跌1.88%，上证指数下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌1.98%，上证50下跌1.52%；小盘指数中，中证1000下跌2.19%，科创50下跌3.63%。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是电力设备，食品饮料、医药生物等也获北向资金的较大额度买入。本周16个行业获北向资金增持，15个行业遭减持，流出金额最多的三个行业分别为综合、环保、纺织服饰，合计流出26.05亿元。 转债供给小幅回升，市场情绪热度有所缓和。本周发行9只转债，1只新上市转债。本周（2023年7月31日至8月4日），中证转债涨幅为0.22%，表现优于中证全指 （0.14%），上证转债指数上涨0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.13%、+0.23%、+1.13%，目前处于历史83%、85%、86%分位数。存量可转债共507只，余额为8431.92亿元。转债市 场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的42.3%上涨至45.6%，表明投资者态度稳中有升，市场情绪修复。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其7月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日转债代码转债名称正股代 码 正股名称发行规模 （亿元） 概念板块公司概况 2023-08-02123216科顺转债300737科顺股份21.98传统制造建筑防水产品 2023-08-01123215铭利转债301268铭利达10.00传统制造精密结构件制造商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周共有2只转债发行，分别为传统制造板块的科顺转债（21.98亿元）、传统制造板块的铭利转债（10.00亿元）。 表2：本周新上市转债列表 上市日转债代码转债名称 发行规模概念板块 （亿元） 上市日隐含波动率 实际波动率 理论定价 （上市前一日） 板块溢价率（转股平价） 上市前一日转股平价 2023-08-04127089晶澳转债89.60绿电31.46%41.95%95.8820.97%82.98 2023-08-03113671武进转债3.10传统制造38.14%25.43%97.5512.71%100.70 2023-08-02111015N东亚转6.90医药45.06%30.04%93.0415.02%115.43 2023-08-02123204金丹转债7.00传统制造35.56%23.70%96.0011.85%100.33 2023-08-01118037上声转债5.20传统制造46.81%62.41%154.8431.21%97.16 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周共有5只转债上市，分别为绿电板块的晶澳转债（89.60亿元）、传统制造板块的武进转债（3.10亿元）、医药板块的N东亚转（6.90亿元）、传统制造板块的金丹转债（4.60亿元）、传统制造板块的上声转债（5.20亿元）。 表3：尚未确定上市日转债列表 （亿元） 动率 净利润 价 （转股平价） 123216 科顺转债21.98 传统制造 39.27%166,157 21.23% 125.50 19.63% 99.51 123215 铭利转债10.00 传统制造 39.82%30,503 -1.71% 117.10 19.91% 92.28 123214 东宝转债4.55 日常消费 20.30%49,565 2.30% 112.30 10.15% 96.10 127090 兴瑞转债4.62 芯片 35.28%19,372 -29.56% 119.89 17.64% 96.43 123208 孩王转债10.39 传统制造 42.53%120,455 43.23% 124.27 21.27% 97.16 123207 冠中转债4.00 环保工程 49.98%27,325 3.69% 119.14 24.99% 90.16 113674 华设转债4.00 交通运输 25.01%125,579 -2.09% 122.89 12.50% 103.50 123206 开能转债2.50 传统制造 25.54%40,610 0.57% 118.62 12.77% 99.47 转债代码转债名称发行金额 概念板块实际波 正股成交量财务费用/ 理论上市定 板块溢价率 转股平价 118039 煜邦转债 4.11 电力 34.76% 15,704 2.62% 114.32 17.38% 91.90 110094 众和转债 13.75 传统制造 12.79% 115,822 7.60% 115.05 6.40% 102.07 113672 福蓉转债 6.40 传统制造 33.99% 31,214 -4.49% 123.92 17.00% 100.41 113673 岱美转债 9.08 汽车零部件 65.55% 81,104 -16.75% 157.98 32.78% 114.12 123204 金丹转债 7.00 传统制造 23.70% 6,859 0.44% 118.67 11.85% 100.33 118038 金宏转债 10.16 传统制造 31.58% 52,825 5.95% 112.55 15.79% 91.63 123205 大叶转债 4.76 传统制造 56.28% 15,749 -53.35% 118.32 28.14% 87.31 123202 祥源转债 4.60 新材料 33.31% 52,404 -23.46% 133.68 16.66% 109.06 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量共有16只，待上市转债梳理有所增多，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 截至8月4日，本周新发行2只转债，新上市5只转债。存量可转债共507只，余额为 8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 86.53元，较上周末减少1.21元，全市场加权转股溢价率为42.56%，较上周末上升了0.23%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为27.01%，较上周末上行0.71%；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2022年以来的70%分位数水平以上。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。（图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 资料来源：Choice，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周一级审批数量增加。其中万祥科技（6.00亿元）、和胜股份（7.50亿元）、蒙草生态 （8.37亿元）、万祥科技（6.00亿元）经董事会批准。截至目前，预案转债数量合计215只，规模合计3521.42亿元。其中董事会议案通过的转债数量为25只，规模合计586.13亿元； 经股东大会通过的转债数量为147只，规模合计2521.64亿元；经发审委通过的转债数量为 28只，规模合计301.72亿元；经证监会核准的转债数量为18只，规模合计102.54亿元。 （表4） 表4：可转债发行预案进度 公告日期预案公告日公司代码公司名称方案进度发行规模（亿 元） 公司市值（亿元） 概念板块 2023-08-032023-08-03301180万祥科技董事会批准6.0066.16芯片 2023-08-022022-09-22605368蓝天燃气证监会核准8.7068.73周期能源 2023-08-022022-10-18301188力诺特