量化转债周报：预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显

——量化转债周报（230804） 核心观点: 2023上半年转债市场延续估值高位震荡特征，依靠正股拉动博取收益，且在纯债偏强运行和流动性宽松环境下，下跌风险可控。转债走势和正股高度相关，宏观条件仍然是主要影响因素，市场交易信心受国内经济修复预期影响，此外政策预期、人民币汇率、地缘政治和国际关系等形成阶段性扰动。从指数走势上看，转债跟随正股先后呈现强劲反弹、震荡走弱、二次反弹、二次探底和震荡回暖的形态。 相关研究 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 转债市场概况 本 周 （2023年7月31日 至8月4日 ） ， 中 证 转 债 涨 幅为1.35%， 表 现 弱 于 中 证 全 指 （2.78%） 。 上 证 转 债 指 数 上涨0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.17%、+0.22%、+1.02%，目前处于历史81%、82%、8%分位数。截至2023年8月4日，存量可转债共507只，余额为8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。本周发行9只转债，1只新上市转债。 行业变化与因子表现 转债市场本周表现较好的行业中有色金属、轻工制造和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.94%、0.77%、0.68%；通信、计算机和社会服务等行业领跌。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益依旧保持小幅上涨。 转债策略表现与持仓分析 本 周"固 收+"组 合净 值出 现1.15%的涨 幅， 组合 仓位 调 整至35.61%，平均价格为125.72元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 目录 一、转债市场变化........................................................................................................................................................2转债发行预案.........................................................................................................................................................5条款触发情况.........................................................................................................................................................5可交债发行跟踪.....................................................................................................................................................6二、估值变化及板块特征..............................................................................................................................................6市场估值特征.........................................................................................................................................................6板块估值特征.........................................................................................................................................................7板块基本面变化.....................................................................................................................................................7三、转债策略表现........................................................................................................................................................8转债策略表现.........................................................................................................................................................8四、市场及交易信息...................................................................................................................................................11行业转债表现及特征............................................................................................................................................11本周大宗交易.......................................................................................................................................................12转债上半年行情总述：预期差驱动市场行情，转债攻守优势凸显.......................................................................12五、风险因素..............................................................................................................................................................15 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至8月4日，本周权益市场主要指数均有所下跌，创业板指/科创50指数领跌。其中，万得全A下跌1.88%，上证指数下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌1.98%，上证50下跌1.52%；小盘指数中，中证1000下跌2.19%，科创50下跌3.63%。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是电力设备，食品饮料、医药生物等也获北向资金的较大额度买入。本周16个行业获北向资金增持，15个行业遭减持，流出金额最多的三个行业分别为综合、环保、纺织服饰，合计流出26.05亿元。 转债供给小幅回升，市场情绪热度有所缓和。本周发行9只转债，1只新上市转债。本周 （2023年7月31日 至8月4日 ） ， 中 证 转 债 涨 幅 为0.22%， 表 现 优 于 中 证 全 指（0.14%），上证转债指数上涨0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间 转债的转股溢价率均有所 抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.13%、+0.23%、+1.13%，目前处于历史83%、85%、86%分位数。存量可转债共507只，余额为8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的42.3%上涨至45.6%，表明投资者态度稳中有升，市场情绪修复。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其7月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 从新券发行节奏来看，本周共有2只转债发行，分别为传统制造板块的科顺转债（21.98亿元）、传统制造板块的铭利转债（10.00亿元）。 从转债上市节奏来看，本周共有5只转债上市，分别为绿电板块的晶澳转债（89.60亿元）、传统制造板块的武进转债（3.10亿元）、医药板块的N东亚转（6.90亿元）、传统制造板块的金丹转债（4.60亿元）、传统制造板块的上声转债（5.20亿元）。 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量共有16只，待上市转债梳理有所增多，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 截至8月4日，本周新发行2只转债，新上市5只转债。存量可转债共507只，余额为8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.53元，较上周末减少1.21元，全市场加权转股溢价率为42.56%，较上周末上升了0.23%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为27.01%，较上周末上行0.71%；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2022年以来的70%分位数水平以上。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。（图1、图2） 资料来源：Choice，中国银河证券研究院 资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周一级审批数量增加。其中万祥科技（6.00亿元）、和胜股份（7.50亿元）、蒙草生态（8.37亿元）、万祥科技（6.00亿元）经董事会批准。截至目前，预案转债数量合计215只，规模合计3521.42亿元。其中董事会议案通过的转债数量为25只，规模合计586.13亿元；经股东大会通过的转债数量为147只，规模合计2