供应增加沥青累库，裂解价差大幅回落

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 供应增加沥青累库裂解价差大幅回落 2023/08/04 供应增加炼厂累库，裂解价差大幅回落 中国沥青短期评述（2023/8/3） （一）价格：2023年8月2日，BU2310合约收3754元/吨，周涨跌幅-0.92%。沥青2310对SC2309裂解价差由7月26日的-189元/吨下跌至-371元/吨（沥青吨桶比6.6）。（二）短期逻辑：沥青对SC原油裂解价差大幅走差。逻辑在于1）沥青现实和预期基本面偏弱，且近端弱于远端，期现价格持稳运行。①现实方面，炼厂库存累计，原料贴水小幅回落。国内炼厂开工提升，而台风天气影响南方终端需求。而由于价格波动较小，贸易商投机需求比较稳定。炼厂供应增量多于需求增量，炼厂库存累积。周内国际油价延续上涨，下游压力传导至原料端导致稀释沥青进口贴水小幅持续回落。②此前市场预期沥青远端供应压力持续，但周内市场对此预期有所消化，表现在月差中远端合约相对偏强。近远端逻辑差异导致月差有所收敛。2）SC原油持续强势。国际油价持续上涨、国内主营炼厂利润改善和开工维持高位，均支撑SC原油强势跟随国际油价趋势上行。沥青期现趋稳，SC原油持续上行，沥青裂解价差表现为大幅下行。（三）后市展望：裂解价差关注SC原油走势和供需进展。短期内，台风对需求影响减缓，沥青期现仍能维持偏稳运行，裂解价差主要关注国际油价。若原油持续强势，沥青裂解可能被动承压下跌。若原油短期回调，沥青振幅偏小可能支撑裂解反弹。中期内，沥青供应压力可能边际减弱，终端需求仍可期待但是时间点尚不确定。裂解利润目前较差将导致炼厂供应压力边际减弱，需求方面国内交通道路固定资产投资和表观消费量数据与压路机和铺路机数据偏离，沥青终端需求仍可期待，但可能时间点尚不确定。因此，沥青裂解上行需要“需求平稳支撑沥青维持偏稳运行，而国际油价大幅回调”和“沥青终端需求超预期，主动驱动裂解估值上行”等情形。（四）风险提示：供应超预期宽松；需求不及预期；国际油价持续强势 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 价格（元/吨）2023/7/262023/7/272023/7/282023/7/312023/8/12023/8/2 期货 BU2310收盘价3789 3787 3806 3756 3796 3754 较前日涨跌(%) 0.00% -0.05% 0.50% -1.31% 1.06% -1.11% 山东 3800 3800 3810 3810 3810 3810 华东 3970 3970 3970 4020 4020 4020 现货 东北 4100 4100 4100 4100 4100 4100 华北 3810 3810 3830 3800 3800 3800 华南 3865 3865 3865 3880 3880 3880 山东 91 93 84 134 94 136 基差(考虑交 华东 181 183 164 264 224 266 割升贴水) 东北 511 513 494 544 504 546 华南 76 78 59 124 84 126 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 BU主力合约价格及裂解价差（元/吨） BU沥青BU-SC*6.6(右) 1000 500 0 -500 -1000 -1500 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 0 BU主力期货收盘价(元/吨) 2023202220212020 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 数据来源：上期所隆众中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •沥青期货月差震荡走弱，远期曲线斜率减小。国际油价持续强势，但沥青近远端均表现较差，且近端弱于远端。近端承压原因在于近期国内炼厂开工提升，而台风天气影响南方终端需求，供应增量多余需求而炼厂库存累积。远端承压周内相对较弱，市场有所消化之前对远端供应宽松的预期。 价格（元/吨） 2023/7/26 2023/7/27 2023/7/28 2023/7/31 2023/8/1 2023/8/2 月差 BU2309-2310 34 34 24 52 53 36 BU2310-2311 54 61 51 40 36 42 BU2311-2312 62 65 62 54 58 58 120 100 80 60 40 20 0 -20 沥青期货合约月差(元/吨)BU2308-2309BU2309-2310BU2310-BU2311 沥青期货远期曲线(元/吨) 2023/8/22023/7/262023/7/24 40002023/6/282023/5/302023/5/16 3900 3800 3700 3600 3500 2308合约 2309合约 2310合约 2311合约 2312合约 2401合约 3400 2023/04/20 2023/04/27 2023/05/04 2023/05/11 2023/05/18 2023/05/25 2023/06/01 2023/06/08 2023/06/15 2023/06/22 2023/06/29 2023/07/06 2023/07/13 2023/07/20 2023/07/27 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 数据来源：上期所中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •沥青裂解利润大幅下跌。7月28日后，因美国二季度GDP较好，市场对美国软着陆预期加深，国际油价大幅上涨，在担忧后期供应和需求向好的预期中继续上涨。而国内沥青期现市场现实及预期均偏弱，价格相对偏稳，裂解价差大幅下行。 •7月以来，沥青近远端裂解大幅恶化，重点关注利润对产量的负反馈是否会出现。 价格（元/吨） 2023/7/26 2023/7/27 2023/7/28 2023/7/31 2023/8/1 2023/8/2 裂解 BU2310-6.6*SC2309 -189 -194 -203 -275 -293 -371 1500 1000 500 0 -500 -1000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 -1500 BU-SC裂解价差(元/吨) 2023202220212020 BU-SC裂解价差远期曲线(元/吨) 2023/8/32023/7/272023/7/25 4002023/6/292023/5/312023/5/17 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 -500 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 数据来源：上期所中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •20230727-20230802，国际油价持续上涨，山东沥青均价较上周+39元/吨至3808元/吨。 5000 4500 4000 3500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 3000 沥青期现价格(元/吨) BU主力山东 华东东北 华北华南 5500 4500 3500 2500 山东重交沥青现货价(元/吨) 2023202220212020 5500 4500 3500 2500 华东重交沥青现货价(元/吨) 2023202220212020 /10 2500 1500 1500 5500 东北重交沥青现货价(元/吨) 2023202220212020 5500 华北重交沥青现货价(元/吨) 2023202220212020 5500 华南重交沥青现货价(元/吨) 2023202220212020 4500 4500 4500 3500 3500 3500 2500 2500 2500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 1500 1500 1500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 数据来源：隆众石化中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •沥青基差低位窄幅波动，绝对价格窄幅波动，贸易空间相对有限。 700 500 300 100 -100 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 -300 沥青基差（元/吨） 山东华东华北 华南东北 1500 1000 500 0 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 -500 1000 500 0 -500 -1000 山东沥青基差(元/吨) 2023202220212020 1500 1000 500 0 -500 华东沥青基差(元/吨) 2023202220212020 1500 1000 500 0 -500 东北沥青基差(元/吨) 2023202220212020 1000 800