国债期货周报：政策仍处等待中，国债短期暂偏强

期货研究报告|国债期货周报2023-08-05 政策仍处等待中，国债短期暂偏强 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：继续关注央行总量型货币政策。本周央行在公开市场累计净回笼2880亿元。央行下半年工作会议强调“保持流动性合理充裕”、“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。央行货币政策司司长邹澜表示，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用。 资产端：扩张预期的落地仍需要时间。郑州“十五条”提�对城中村改造、城市更新中涉及的房屋征收，通过货币化为主的方式实施安置，而对未开工建设的安置房，原则上以货币化安置为主；暂停执行住房限售政策。国家发改委副秘书长袁达表示，下一步将持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批�台实施。 ■策略 单边：关注2309合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。 套利：乐观预期影响下，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性） 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 99.420 0.32% 13759 13759 -2180 TL TL2312.CFE 98.950 0.39% 3460 3460 4659 TL2403.CFE 98.530 0.36% 225 225 150 T2309.CFE 102.245 0.18% 75077 75077 -19943 T T2312.CFE 101.750 0.24% 18245 18245 22130 T2403.CFE 101.285 0.16% 531 531 479 TF2309.CFE 102.300 0.14% 45227 45227 -1825 TF TF2312.CFE 101.930 0.16% 9394 9394 13629 TF2403.CFE 101.640 0.11% 297 297 298 TS2309.CFE 101.390 0.05% 32568 32568 -3168 TS TS2312.CFE 101.295 0.10% 5707 5707 8558 TS2403.CFE 101.205 0.08% 58 58 43 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.03 0.1748 2.8041 18.87 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.030.70321.649918.87 TL2403.CFE 220008.IB 3.03 1.1882 1.5109 18.87 T2309.CFE 230006.IB 2.62 0.1282 2.1722 6.10 T T2312.CFE 230014.IB 2.62 0.5213 1.1033 6.38 T2403.CFE 220010.IB 2.68 1.0904 1.0149 7.82 TF2309.CFE 220022.IB 2.39 0.1114 1.7325 3.97 TFTF2312.CFE230002.IB2.420.39691.53574.20 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.6949 1.4475 4.45 TS2309.CFE 200005.IB 2.11 -0.0101 2.0704 1.66 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.08 0.0134 1.9288 1.85 TS2403.CFE 220026.IB 2.17 0.2089 1.9476 2.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 102.50 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 102.00 99.00 102.00 99.00 101.50 98.00 101.50 98.00 101.00 97.00 101.00 97.00 100.50 96.00 100.50 96.00 100.00 06/0106/1506/2907/1307/27 95.00 100.00 06/0106/1506/2907/1307/27 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/272022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/0106/1506/2907/1307/27 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 0.00 -1 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/27 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/27 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 06/0106/1506/290