资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归

策略专题研究 资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归 2023年10月23日 宏观流动性：上周(20231016-20231020)美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回升，汽车、通信等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、电新、计算机、通信等板块调研热度居前，通信、食品饮料、医药、纺服等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测分别被上调/下调。行业上，汽车、有色、石油石化、机械、电子、传媒、家电、通信、交运、金融、建筑等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调。北上配置盘和交易盘均继续净流出，且幅度边际扩大。上周(20231016-20231020)北上配置盘净卖出224.24亿元，北上交易盘净卖出47.68亿元。日度上，北上配置盘持续净流出，而北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者同时净买入家电等板块，同时净卖出医药、电新、有色、金融、传媒、化工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，而在中盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团4.61亿元，分别净卖出贵州茅台、宁德时代22.52亿元、12.06亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、建筑、纺服、消费者服务等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出2.资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓 3.资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流4.资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流5.资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善 两融活跃度有所回落，但仍处于年内相对高位。上周(20231016-20231020)两融净买入13.30亿元，主要净买入医药、食品饮料、化工、非银、有色、机械、军工等板块，净卖出农林牧渔、TMT、房地产、建筑、煤炭、汽车、电新等板块。分行业看两融活跃度，军工、石油石化、食品饮料、钢铁、煤炭、非银、建材、家电等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入大盘价值。主动偏股基金仓位仍先小幅回落、后有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓汽车、军工、农林牧渔、房地产、电子、建材等板块，主要减仓传媒、石油石化、有色、消费者服务、金融、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模略回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净申购，行业上，与医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、交运、高端制造等板块，同时净卖出消费、周期、电力、传媒等板块，而在医药、新能源、金融地产、科技等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在家电、建材、机械等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，北上配置盘与交易盘依然延续了净流出的态势，且幅度边际有所扩大，相应地，以两融为代表的杠杆资金的回补幅度明显放缓，这意味着短期市场可能依然面临微观流动性的考验。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象明显加剧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度继续回升，汽车、通信等板块的交易热度处于相对高位；医药、食品饮料、消费者服务、有色、化工、机械等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、电新、计算机、通信等板块调研热度居前，通信、食品饮料、医药、纺服等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别上调/下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，汽车、有色、石油石化、机械、电子、传媒、家电、通信、交运、金融、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别上调/下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，汽车、有色、石油石化、机械、电子、传媒、家电、通信、交运、金融、建筑等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘和交易盘均继续净流出，且幅度边际扩大14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入家电等板块，同时净卖出医药、电新、有色、金融、传媒、化工等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，而在中盘/小盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出贵州茅台、宁德时代16 5.4北上配置盘在煤炭、建筑、纺服、消费者服务等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回落，但仍处于年内相对高位19 6.1两融主要净买入医药、食品饮料、化工、非银、有色、机械、军工等板块，主要净卖出农林牧渔、TMT、房地产、建筑、煤炭、汽车、电新等板块19 6.2军工、石油石化、食品饮料、钢铁、煤炭、非银、建材、家电等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除家电板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位仍先小幅回落、后有所回升，基民整体再度净申购22 7.1主动偏股基金的仓位仍先小幅回落、后有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓汽车、军工、农林牧渔、房地产、电子、建材等板块，主要减仓传媒、石油石化、有色、消费者服务、金融、电新等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模略回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体再度净申购基金，与医药、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、消费等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 上周(20231016-20231020)美元指数有所回落。截至2023年10月17日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模有所回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 上升，净多头头寸规模有所回落 图1：上周(20231016-20231020)美元指数有所回落图2：截至2023年10月17日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231016-20231020)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20231016-20231020)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象明显加剧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20231016-20231020)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象明显加剧，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差大幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期