资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出

策略专题研究 资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出 2023年10月16日 宏观流动性：上周(20231009-20231013)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回升，通信、汽车等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、电新、家电、计算机等板块调研热度居前，银行、计算机、电子、医药、轻工、食品饮料等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。行业上，家电、农林牧渔、汽车、传媒、电力及公用事业、电新、钢铁、煤炭、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被上调，上证50、沪深300则均被下调，中证500的23/24年净利润预测均分别被下调/上调。风格上，大盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘成长、大盘价值则均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘和交易盘均净流出。上周(20231009-20231013)北上配置盘净卖出82.3亿元，北上交易盘净卖出38.56亿元。日度上，北上配置盘与北上交易盘均经历了“持续净流出-回流-再度净流出”的过程。行业上，两者同时净买入电子、汽车、有色、通信等板块，同时净卖出电新、机械、计算机、交运、传媒、食品饮料等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团4.24亿元、0.58亿元、0.09亿元。分行业看，北上配置盘在银行、煤炭、通信、房地产、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓 2.资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流3.资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流4.资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善 5.资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步改善 两融活跃度继续回升，仍处于年内高位。上周(20231009-20231013)两融净买入260.33亿元，主要净买入电子、计算机、医药、汽车、机械、通信、电新、银行等板块，主要净卖出农林牧渔、非银、建材、传媒等板块。分行业看两融活跃度，家电、商贸零售、有色、交运、银行、电力及公用事业、机械、医药、汽车等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位先小幅回落、后有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓建筑、传媒、房地产、交运、电新、有色等板块，主要减仓电子、汽车、通信、医药、计算机、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，与新能源、军工、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、科技、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入新能源、消费、金融地产、交运等板块，同时净卖出医药、科技、高端制造等板块，而在军工、周期、传媒、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净赎回，且以宽基ETF、主题ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在有色等板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、煤炭、纺服、消费者服务等板块次之。值得关注的是，以两融为代表的杠杆资金在节后一周有明显回补，但北上配置盘与交易盘均明显净流出，且无论个人还是机构持有为主的ETF均被净赎回，这意味着短期市场可能依然面临交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度继续回升，通信、汽车等板块的交易热度处于相对高位；汽车、电子、建筑、纺服、煤炭、建材等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、电新、家电、计算机等板块调研热度居前，银行、计算机、电子、医药、轻工、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别下调/上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，家电、农林牧渔、汽车、传媒、电力及公用事业、电新、钢铁、煤炭、食品饮料等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别下调/上调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，家电、农林牧渔、汽车、传媒、电力及公用事业、电新、钢铁、煤炭、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被上调，上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24 年净利润预测均分别被下调/上调12 4.4风格上，大盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、汽车、有色、通信等板块，同时净卖出电新、机械、计算机、交运、传媒、食品饮料等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在银行、煤炭、通信、房地产、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回升，仍处于年内高位19 6.1两融主要净买入电子、计算机、医药、汽车、机械、通信、电新、银行等板块，主要净卖出农林牧渔、非银、建材、传媒等板块19 6.2家电、商贸零售、有色、交运、银行、电力及公用事业、机械、医药、汽车等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，家电、机械、汽车等板块的融资买入占比均处于历史中枢以上水平19 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位先小幅回落、后有所回升，基民整体继续净赎回基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位先小幅回落、后有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓建筑、传媒、房地产、交运、电新、有色等板块，主要减仓电子、汽车、通信、医药、计算机、军工等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净赎回基金，与新能源、军工、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、科技、周期等板 块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 上周(20231009-20231013)美元指数继续上升。截至2023年10月10日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 下降，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20231009-20231013)美元指数继续上升图2：截至2023年10月10日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 9320000 20000 0 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231009-20231013)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度仍在加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20231009-20231013)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20231009-20231013)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差先收窄后走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图5：上周(20231009-20231013)3个月美债利率/3 个月美元Libor均下降，Ted利差走阔 图6：上周(20231009-20231013)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国: