城投、产业利差跟踪周报：中低评级城投、产业利差压缩

城投、产业利差跟踪周报20230806 中低评级城投、产业利差压缩 2023年08月06日 城投债：分区域利差涨跌互现 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 2023年08月04日，城投整体利差为140.59bp，较2023年07月28 日下行0.4bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：84.78bp、132.45bp、 305.89bp，较2023年07月28日变化：2.18bp、-0.55bp、-1.32bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：92.54bp、129.96bp、150.65bp、153.66bp、205.5bp，较2023年07月28日变化：1.13bp、-0.4bp、0.06bp、0.76bp、-0.31bp。 分省份看，与2023年07月28日相比，利差变化下行幅度最大的三个省 份为：贵州（-14.38bp）、重庆（-3.76bp）、青海（-2.07bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：云南（7.18bp）、天津（3.42bp）、辽宁（2.87bp）。分地级市看，与2023年07月28日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：钦州市（36.29bp）、昆明市（19.68bp）、常德市（16.53bp）、铜陵市（16.25bp）、泰安市（15.03bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：毕节市（-112.25bp）、宿迁市（- 相关研究1.利率债周度跟踪20230805：下周利率债发行3873亿元-2023/08/05 2.高频数据跟踪周报20230805：石油沥青装 85.35bp）、怀化市（-33.51bp）、淮北市（-10.82bp）、运城市（-10.69bp）。 置开工率续升-2023/08/053.流动性跟踪周报20230805：DR001下行至1.15%-2023/08/05 产业债：中低等级利差压缩 4.可转债打新系列：科顺转债：国内建筑防水行业知名供应商-2023/08/04 2023年08月04日，产业整体利差为88bp，较2023年07月28日上 5.转债策略研究系列：可转债股债性轮动策略 行0.7bp。 初探-2023/08/02 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：72.03bp、154.27bp、 215.92bp，较2023年07月28日变化：1.43bp、-6.04bp、-0.84bp。 分行业看，与2023年07月28日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 有色金属（4.54bp）、家用电器（3.74bp）、农林牧渔（3.47bp）、交通运输（3.41bp）、建筑装饰（2.55bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：分区域利差涨跌互现3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：中低等级利差压缩10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：分区域利差涨跌互现 2023年08月04日，城投整体利差为140.59bp，较2023年07月28日下行0.4bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：84.78bp、132.45bp、 305.89bp，较2023年07月28日变化：2.18bp、-0.55bp、-1.32bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：92.54bp、129.96bp、150.65bp、153.66bp、205.5bp，较2023年07 月28日变化：1.13bp、-0.4bp、0.06bp、0.76bp、-0.31bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-08-04 140.59 84.78 132.45 305.89 92.54 129.96 150.65 153.66 205.50 较上周变化 -0.40 2.18 -0.55 -1.32 1.13 -0.40 0.06 0.76 -0.31 当前分位点 49.2% 59.3% 61.4% 81.9% 36.4% 25.2% 47.7% 30.5% 64.0% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 121 71 109 158 86 130 129 148 153 50% 141 82 126 196 101 147 153 185 190 75% 162 92 141 277 120 164 179 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-08-04，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-08-04，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年07月28日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：贵州（-14.38bp）、重庆（-3.76bp）、青海（-2.07bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：云南（7.18bp）、天津（3.42bp）、辽宁（2.87bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 本周 合计 变化 当前分位点 本周 AAA 变化 当前分位点 本周 AA+ 变化 当前分位点 本周 AA 变化 当前分位点 安徽 108 -2 16% 47 1 19% 100 -2 24% 197 1 69% 北京 56 2 15% 52 2 15% 112 2 77% 107 -1 68% 福建 82 1 28% 58 2 49% 83 0 29% 154 0 54% 甘肃 200 -2 89% 155 -2 92% 552 -2 90% 514 -1 94% 广东 58 2 18% 54 3 27% 79 1 32% 89 0 14% 广西 233 -1 78% 117 0 76% 222 2 78% 382 6 92% 贵州 681 -14 85% 157 3 92% 265 5 98% 967 -14 91% 河北 102 1 16% 57 2 27% 129 0 81% 151 -2 29% 河南 144 0 58% 122 0 89% 128 0 63% 485 0 93% 黑龙江 303 0 71% - - - 220 1 72% 369 0 85% 湖北 133 0 49% 86 1 66% 119 1 62% 219 0 89% 湖南 194 0 42% 61 2 40% 150 1 62% 458 5 94% 吉林 328 0 95% 306 1 95% 289 -2 79% 485 0 97% 江苏 101 0 14% 60 2 37% 105 0 28% 185 -3 41% 江西 146 2 62% 75 3 61% 164 2 91% 302 2 85% 辽宁 333 3 70% 126 6 65% 293 4 57% 461 0 86% 内蒙古 155 -2 21% 164 -3 62% 138 1 47% - - - 宁夏 295 0 97% 86 0 73% 609 0 94% - - - 青海 1120 -2 89% 1387 - 100% 854 -269 77% - - - 山东 186 0 89% 81 2 66% 266 2 95% 492 17 山西 129 -1 25% 81 1 26% 146 -1 71% 230 -9 陕西 183 1 92% 105 2 91% 460 1 100% 297 0 上海 54 2 26% 51 2 33% 65 1 23% 72 2 四川 153 1 44% 58 3 38% 118 0 67% 446 0 天津 416 3 96% 431 4 97% 306 1 78% - - - 西藏 113 1 86% - - - 113 1 86% - - - 新疆 125 -1 22% 65 3 41% 106 -1 18% 276 -3 74% 云南 481 7 99% 404 5 93% 683 3 98% 540 0 91% 浙江 80 1 24% 49 3 24% 83 1 31% 135 -1 24% 重庆 148 -4 49% 61 2 39% 157 -1 87% 393 -11 89% 合计 141 0 49% 85 2 59% 132 -1 61% 306 -1 82% 98% 67% 92% 14% 92% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年07月28日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：钦州市（36.29bp）、昆明市（19.68bp）、常德市（16.53bp）、铜陵市（16.25bp）、泰安市（15.03bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：毕节市（-112.25bp）、宿迁市（-85.35bp）、怀化市（-33.51bp）、淮北市（-10.82bp）、运城市（-10.69bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 钦州市 广西 386 36 1 毕节市 贵州 1339 -112 2 昆明市 云南 641 20 2 宿迁市 江苏 226 -85 3 常德市 湖南 199 17 3 怀化市 湖南 269 -34 4 铜陵市 安徽 191 16 4 淮北市 安徽 195 -11 5 泰安市 山东 121 15 5 运城市 山西 286 -11 6 邵阳市 湖南 185 10 6 沙坪坝区 重庆 249 -10 7 北辰区 天津 264 9 7 朔州市 山西 230 -9 8 景德镇市 江西 381 9 8 安庆市 安徽 121 -9 9 吉安市 江西 121 7 9 周口市 河南 213 -9 10 三门峡市 河南 160 6 10 济宁市 山东 302 -6 11 沈阳市 辽宁 126 6 11 淮南市 安徽 145 -5 12 开州区 重庆 614 5 12 张家口市 河北 199 -5 13 朝