2022年下半年公募固收及“固收+”基金投资策略及十大基金经理精选：流水不争先，争的是滔滔不绝

流水不争先，争的是滔滔不绝 2022年下半年公募固收及”固收+”基金投资策略及十大基金经理精选 赵佳联系人 周琳燕联系人 田露露分析师SAC执业编号：S1130521110001张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003国金证券金融产品研究中心 DATE：July27,2022 目录 2022上半年市场回顾 2022下半年市场展望 2022下半年固收及“固收+”基金投资策略 2022下半年十大基金经理推荐 01 02 03 04 2 一、2022上半年市场回顾：宏观经济与纯债市场 货币政策：整体“宽货币”，一季度“降息”，二季度“降准+隐含降息”，资金面持续宽松。 债市回顾：一季度受降息落地、地产政策边际放松等因素影响，收益率“先下后上”；二季度伴随疫情冲击、宽信用预期升温等多空因素交织，收益率围绕2.8%上下震荡。截至2022/6/30，10年期国债收益率为2.83%，较年初小幅上行2.5BP。 上半年降息&降准一览 2.90 上2.85 2022/1/17 2022/1/22 MLF&OMO 1年期LPR 5年期LP -10B 2022/5/20 2022/4 半年 利2.80 率 债2.75 & 资2.70 金面 情2.65 况 2.60 2.50 1月：降息落 地，宽货币带动收益率下行 1月末-3月上旬：1月份社融数据超 预期，多地地产政策放松，债市在“宽信用“的预期下明显回调 在宽信用预期升温、美债利率不断上行的影响下， 4月28日10Y国债收益率波动上行至2.8594% 全面降息落地，1月25日10Y国债收益率下探至上半年内低点2.6938% 3月中旬-4月初：受国4月中旬-4月末：5月：资金面宽松 内疫情冲击、俄乌冲降准幅度不及预构成债市行情的突、海外加息预期升期，宽信用升温，有力支撑，收益 温等多空因素交织影收益率有所上行响，收益率震荡下行 率整体下行 6月：疫情好转， 经济基本面趋势向好，债市走势偏弱 2.00 1.50 1.00 0.50 数据来源：Wind、国金证券研究所；数据截至2022/6/30 10年期国债收益率DR001（右轴）坐标轴单位：%3 一、2022上半年市场回顾：转债与股票市场 股票市场 受美联储加息缩表、俄乌冲突、国内疫情突发等多重因素冲击，一季度与二季度初A股市场恐慌性下跌；伴随疫情形势好转、经济基本面改善，5月以来市场整体呈现反弹行情； 从主要股指表现来看，截至2022/6/30，上证指数、沪深300、创业板指较年初均有所下跌，跌幅分别为 -6.43%、-8.80%、-13.52%。 转债市场 受股票市场影响，转债市场整体估值有所回落，但受制于债市“资产荒”，资金需求不减，市场波动及估值压缩幅度不及正股； 从转债指数走势来看，上半年转债市场“先下后上”，截至2022/6/30，中证转债指数收于418.62，较年初下跌4.36%。 数据来源：Wind、国金证券研究所；数据截至2022/6/30 3800 3600 股3400 票3200 市 3000 场 2800 2600 走2400 势2200 2000 460 转440 债420 市400 场 走380 势360 340 上证指数创业板指沪深300（右轴） 中证转债 6000 5500 5000 4500 4000 3500 436.65 384.40 3000 4 一、2022上半年市场回顾：固收与“固收+”基金市场 业绩表现：上半年债券市场短端利率受益于资金面宽松有所下行、长端利率窄幅震荡，而股票与转债市场均经历了不同程度的调整。在此背景下，上半年纯债基金收益表现较佳，其中短期纯债型及中长期纯债型的平均回报分别为1.40%、1.54%；“固收+”基金方面，含权仓位相对较少的一级债基表现较好，收益均值为1.20%，其余类型“固收+”的平均回报在权益市场回撤带动下均为负值。 净值修复：4月底以来，伴随权益市场回暖，“固收+”基金净值也迎来一定程度的修复。截至2022/6/30，共有147只偏债混合型基金、95只二级债基、2只可转换债券型基金的净值已修复到年初水平以上；其中在二级债基与偏债混合中，超1/4产品净值从今年低点修复到年初水平以上，超半数产品净值修复了80%以上。 新发“固收+”产品情况：今年上半年，“固收+”产品的发行数量及规模均较去年上半年及下半年有所减少；其中，二级债基的发行规模环比下降38%、同比下降56%，偏债混合的发行规模环比下降70%、同比下降80%。 固收及“固收+”基金业绩表现 2022半年末“固收+”基金净值修复程度分位数 新发“固收+”产品数量&规模变化情况 1.98% .20% .85% . . 6.71% .77% .23% -1.25%-1.68%-2.34% -5.45%-7.02%-7.73% -5.49%-7.04%-8.11% -19.94%-21.16%-21.91% 5 -7.28% 30.10% 8.97% 15 1.55% 11 24% 3 8.60% 56% 4 1.20% -0.84% -0.84% 偏债混合型基金 可转换债券型基金 ”固收+“类混合债券型二级基金 混合债券型一级基金 3 3 - -0.12%-0.17%-0.67% -0.35%-0.40%-0.96% 4.13% 5.70% 0.91% 1.40% 1.54% 货币市场型基金固收类短期纯债型基金 中长期纯债型基金 最大回撤 上半年近1年近2年 回报 上半年近1年近2年 基金分类 数据来源：Wind、国金证券研究所 二、市场展望：宏观政策 基本面政策面 确定性：三季度在国内疫情好转下，经济基本面将重启修复；从景气度指标来看， 4月以来PMI指数触底回升，6月为50.2，环比回升0.6pct。 不确定性：地产销售与投资是否筑底回升有待观察；本轮地产下行周期从2021年3月开始，商品房销售额与房地产开发投资完成额同比增速持续回落，其中房地产开发投资增速于今年4月迎来近两年的首次负增长。 完成GDP全年增速5.5%目标需要政策端发力配合：一季度GDP增速4.8%，二季度GDP受疫情拖累，同比增长0.4%；若要完成全年5.5%的目标增速，需要在下半年政策发力配合下，看到消费、地产、基建有比较明显的修复回暖。 风险点：下半年须重点关注通胀抬头、疫情反复、海外扰动等因素 财政政策：下半年有望进一步发力；作为基建投资资金的重要供给源，今年专项债 发行明显前置，下半年在“稳增长”的压力下，基建若要维持目前的高增速，财政端可能伴随增量政策的出台继续发力，如发行特别国债等。 货币政策：下半年在经济迎来修复的过程中，货币政策维持宽松的概率更高，总量政策与结构性工具或将齐发力以支持经济复苏，但仍需关注社融增速及通胀演绎情况。资金价格方面，今年以来资金利率下行态势明显，6月下旬以来有所回升，受跨季资金面紧张影响，2022年6月末DR007一度冲高至2.29%，较年初上行27BP；下半年伴随疫情好转及基本面的恢复，资金利率大概率逐步向中枢回归。 房地产投资&销售情况 PMI&CPI情况 DR007&OMO7天逆回购利率情况 6 数据来源：Wind、国金证券研究所 二、2022下半年市场展望：纯债市场 利率债：长端利率维持震荡格局的判断，但预期波动幅度会较上半年有所放大；方向“先上 后下”，区间范围可能落在2.7%-3.0%。其中利空因素在于经济基本面的修复以及通胀抬头；利多因素在于经济修复过程中货币政策难有实质性转向，债市大幅走熊的概率较低。 信 信用债：信用分化格局仍会延续，但在宽货币向宽信用切换的宏观背景下，信用风险有望得用 差 到一定缓释，信用品种仍是优质选择。具体来看，上半年期限利差整体走扩，利差波动较去利 势 年下半年有所收敛，其中5-3年期相对分化，5-1年期、3-1年期均较年初明显上行；评级利走 差整体收窄，AA+与AAA评级间利差在短久期端相对年初的压缩幅度较为明显。 7 纯债策略：下半年票息策略仍是收益的压舱石，可在优质的信用品种中适当挖掘收益；杠杆策略与久期策略根据基本面修复情况灵活调整：在修复初期，资金面大概率保持在充裕水平，建议维持适度杠杆、久期切向防守；在修复中后期，伴随资金利率逐渐回归中枢，可适当调 降杠杆，若长端利率随基本面修复向上有一定调整，可适度拉长久期，把握波段。 限 上半年期限利差&评级利差变化情况期 2022半年末（%） 较年初变动情况（BP） 利差类型 AAA 期限利差AA+AA 利差类型 AA&AAA 评级利差AA+&AAA AA&AA+ 5Y-3Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y5Y-1Y3Y-1Y 0.37900.91380.53482.1736.7534.58 0.37960.97560.5960-3.8628.7432.60 0.68961.38560.696020.1422.742.60 1Y3Y5Y1Y3Y5Y 0.19740.10740.0900-7.02-2.02-5.00 0.35860.16860.1900-39.00-4.00-35.00 0.66920.16920.5000-21.03-10.03-11.00 利差&评级利差走势 数据来源：Wind、国金证券研究所 二、2022下半年市场展望：转债市场 估值仍在历史高位，但投资环境较年初有一定改善。 低价品种数量增多，高溢价品种有一定压缩：相比2021年末，2022年半年末价格在100-110、110-120区间的转债数量有所上升，合计在150只左右；规模也相应增加，共计约4180亿元；而价格在130以上的转债数量与规模均较去年年末有所下降。 从正股拉动的角度而言，在经历上半年的调整后，结构性的布局机会逐渐显现。 规模分布 数量分布 上半年转债市场平均转股溢价率&价格变化 不同价格转债数量&规模分布 （2021年末VS2022半年末） 8 转债配置策略：对于偏绝对收益目标的组合，建议以低价策略为主，关注估值的安全边际，自下而上进行择券；可聚焦于调整较为充分的大盘稳健类品种，综合考虑下半年政策环境，可关注稳增长领域标的。对于偏相对收益目标的组合，可以从正股角度出发，优选下半年存在一定机会但正股波动较大的品种，如困境反转类行业及高景气行业，可关注消费、光伏、军工、养殖、电车等领域估值在中、低水平的标的。 数据来源：Wind、国金证券研究所 转股溢价率&价格：券商/银行标的转股溢价率&价格：光伏/军工/电车/养殖标的 二、2022下半年市场展望：权益市场 申万一级行业 2020年2-7月&2022年3-6月各行业（申万一级行业）月度收益变化 2020年2022年 2月3月4月5月6月7月3月4月5月6月 受益于经济触底修复、景气度快速回升的行业在下半 农林牧渔 8.31% -7.56% 0.11%-4.72%-3.72%-14.25% 2.94% -12.76% 5.48% 4.09% 年有望走出独立的结构性行情。三季度确定性相对较 基础化工 4.29% -6.49% 3.65% 6.93%5.37%5.13% -9.33% -11.92% 10.96% 8.13% 钢铁8.36% 6.63% 8.85%-0.88%-0.93% 17.59% -10.10% -8.15% 3.87% 2.09% 有色金属电子 6.68%-10.21% -3.41%-5.80% 9.01% 6.18% 8.42% 2.10% -4.39% 11.82% 27.40% 4.01% -12.61% -14.97% -11.65% -13.91% 7.98% 8.96% 11.96% 8.03% 高，四季度需关注地产恢复进度，若经济上升动能得 家用电器-1.53%-3.30%-0.75%-1.39%-6.53% -9.19% -12.