转债市场周报：市场交投情绪提升，关注政策层面影响

证券研究报告|2023年08月06日 转债市场周报 市场交投情绪提升，关注政策层面影响 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月31日-8月4日） 股市方面，市场交投情绪提升，政策支撑大盘上涨。周一市场放量上涨，市场成交额时隔一个月重回万亿水平，盘中促消费政策发布，农林牧渔、商贸零售等板块涨幅居前，医药板块受利空消息影响跌幅较大；周二市场缩量震荡，午后超导概念股全面走强，法尔胜、百利电气和金徽股份等多只相关个股涨停；周三大盘整体收跌，市场成交额缩至8371亿，超导板块高开低走，地产、机械设备、建材板块领涨，石油石化、银行和煤炭领跌；周四三大指数震荡走强，受经济日报发文等利好因素影响券商板块再度强势，地产板块延续活跃，医药、大消费股有所回暖；周五三大指数集体收涨，市场成交额回升至万亿以上规模，券商板块日内冲高回落，通信、传媒、计算机等TMT板块涨幅居前。 债市方面，上周市场区间震荡，7月PMI数据公布、央行提出指导商业银行依法有序降低存量房贷利率、惠誉下调美国主权评级、发改委等四部门联合召开会议等事件未对债市造成明显影响，10年期国债利率收于2.65%，与前周持平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.38%，价格中位数-0.06%，我们计算的转债平价指数全周+0.74%，全市场转股溢价率与上周相比-0.01%。个券层面，除上周上市新券外，惠城（废催化剂处理）、瑞鹄（机器人概念）、精测（半导体检测设备）、水羊（互联网+美妆）、永鼎（超导概念）等个券受正股拉动涨幅居前；跌幅靠前的个券中，除溢利、天康两只双高券背离正股出现下跌外，其余均以跟跌为主，跌幅靠前的为科伦、文灿、测绘转债。 观点及策略（8月7日-8月11日） 经济持续修复，关注政策层面影响：作为政策主要发力点，近期金融、地产、消费等板块表现较好。如在中共中央政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”的背景下，上周经济日报进一步发文称“让居民通过股票、基金也能赚到钱从而化消费意愿为消费能力”，随后中国结算公告将调整股票类备付金缴纳比例，炒股软件、证券精选等概念板块涨幅居前。在杭州放松落户政策、江西发放消费券等具体政策出台后，预期8月将有大批其他政策跟随落地，建议密切关注政策面的变化。多数转债跟涨/跌的效应明显，近期上市公司中报密集发布，建议结合中报业绩线索，寻找正股胜率较高、历史来看估值弹性较大的品种。择券方面，我们建议关注4个方向。 截至8月4日的公告来看，未来一周（2023/8/7-2023/8/11）将有双良、富 仕2只转债发行，开能、大叶、冠中3只转债上市。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.0508 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6563 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9699/28.7985/8.8135 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第1期）（20230724-20230730）-固 收类理财规模持续增长，债券基金久期回落》——2023-08-01 《转债市场周报-经济预期改善下，沿业绩主线寻找高胜率个券》 ——2023-07-30 《转债市场周报-关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券》— —2023-07-23 《转债市场周报-关注二季度业绩，寻找景气主线》——2023-07-17 《转债市场周报-转债供给迎来季节性回暖》——2023-07-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场交投情绪提升，关注政策层面影响 上周市场焦点（2023/7/31-2023/8/4） 股市方面，市场交投情绪提升，政策支撑大盘上涨。周一市场放量上涨，市场成交额时隔一个月重回万亿水平，盘中促消费政策发布，农林牧渔、商贸零售等板块涨幅居前，医药板块受利空消息影响跌幅较大；周二市场缩量震荡，午后超导概念股全面走强，法尔胜、百利电气和金徽股份等多只相关个股涨停；周三大盘整体收跌，市场成交额缩至8371亿，超导板块高开低走，地产、机械设备、建材板块领涨，石油石化、银行和煤炭领跌；周四三大指数震荡走强，受经济日报发文等利好因素影响券商板块再度强势，地产板块延续活跃，医药、大消费股有所回暖；周五三大指数集体收涨，市场成交额回升至万亿以上规模，券商板块日内冲高回落，通信、传媒、计算机等TMT板块涨幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中计算机（+4.09%）、非银金融 （+4.07%）、传媒（+3.51%）、通信（+3.34%）、房地产（+3.20%）涨幅靠前；医药生物（-2.75%）、煤炭（-1.75%）、美容护理（-1.72%）、纺织服饰（-1.29%）、石油石化（-0.74%）跌幅靠前。 债市方面，上周市场区间震荡，7月PMI数据公布、央行提出指导商业银行依法有序降低存量房贷利率、惠誉下调美国主权评级、发改委等四部门联合召开会议等事件未对债市造成明显影响，10年期国债利率收于2.65%，与前周持平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.38%，价格中位数 -0.06%，我们计算的转债平价指数全周+0.74%，全市场转股溢价率与上周相比-0.01%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.28%、-0.36%、+2.59%，目前处于历史90%、89%、93%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/8/4） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场美容护理（+4.23%）、通信（+3.90%）、计算机（+2.62%）、汽车 （+2.27%）、公用事业（+2.23%）涨幅靠前；社会服务（-1.01%）、医药生物（-0.56%）、食品饮料（-0.32%）、钢铁（-0.22%）表现较差。 图2：申万一级行业转债行情（2023/7/31-2023/8/4) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，惠城（废催化剂处理）、瑞鹄（机器人概念）、精测（半导体检测设备）、水羊（互联网+美妆）、永鼎（超导概念）等个券受正股拉动涨幅居前；跌幅靠前的个券中，除溢利、天康两只双高券背离正股出现下跌外，其余均以跟跌为主，跌幅靠前的为科伦、文灿、测绘转债。 图3：转债涨幅前十个券（2023/7/31-2023/8/4)图4：转债跌幅前十个券（2023/7/31-2023/8/4) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3015.84亿元，日均成交额为603.17亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/8/7-2023/8/11） 经济持续修复，关注政策层面影响：作为政策主要发力点，近期金融、地产、消费等板块表现较好。如在中共中央政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”的背景下，上周经济日报进一步发文称“让居民通过股票、基金也能赚到钱从而化消费意愿为消费能力”，随后中国结算公告将调整股票类备付金缴纳比例，炒股软件、证券精选等概念板块涨幅居前。在杭州放松落户政策、江西发放消费券等具体政策出台后，预期8月将有大批其他政策跟随落地，建议密切关注政策面的变化。 上周沪深两市成交额再次突破万亿水平，转债市场交投情绪也出现明显提升，日均成交额由前周的472亿元回升至超600亿元。从个券层面来看，除溢利、天康等双高券在正股小幅上涨时依旧出现较大跌幅、太平转债（上周公告下修）等少数个券在正股下跌时依旧上涨外，多数转债跟涨/跌的效应明显。近期上市公司中报密集发布，建议结合中报业绩线索，寻找正股胜率较高、历史来看估值弹性较大的品种。 估值方面，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】上周达7.50%，已处于2003/2010年以来96%/95%的高位，仍需警惕转债估值压缩风险。择券方面，我们建议关注： 数字经济主线等待新催化，相关正股弹性较大，其中算力端转债关注IDC和服务器供应商和PCB板块，应用端则可关注金融IT/医疗AI/智慧城市相关的标的； 机器人行业从0至1突破，建议挖掘汽车零部件企业中产品单车价值量增长、市占率提升、有望切入机器人供应链、布局智能驾驶的公司标的； 大余额核心资产布局正当时，风光储装机提升有望带动行情表现：电力运营商正股估值仍具吸引力，下半年可重点关注CCER交易及项目审定重启；风光锂电板块受利润二阶导下行担忧/二季度装机量平淡影响下，行情表现相对平淡，后续来看产业链降价装机量环比改善有望持续拉动业绩，我们认为相关标的有一定表现机会； 顺周期板块优选库存去化到位环节，转债相对密集的包括化纤制造、钢铁、金属制品等行业，一季度盈利见底，部分企业二季度经营情况已初见改善；下半年经济复苏重启，行业景气度有望持续提升； 估值一览 截至上周五（2023/8/4），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.80%、32.89%、25.76%、23.19%、16.44%、10.98%，位于2003年以来/2010年以来90%/91%、 90%/92%、89%/90%、93%/96%、91%/92%、90%/89%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.42%，位于2003年以来/2010年以来的32%/31%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.26%，位于2003年以来/2010年以来的86%/89%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.50%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/95%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至8月4日的公告来看，未来一周（2023/8/7-2023/8/11）将有双良、富 仕2只转债发行，开能、大叶、冠中3只转债上市：双良转债（110095.SH） 正股双良节能（600481.SH），隶属于电力设备行业，截至8月4日市值215.31亿元。公司是国内最大的溴化锂制冷机、热泵和空冷器生产商和集成商，主营业务包括余热利用溴化锂制冷机/热泵产品、电制冷/电热泵系统、烟气余热回收系统、空冷系统、换热器、工业及民用建筑能源管理系统、多晶硅还原炉和大尺寸单晶硅片等。2022年公司实现营业收入144.76亿元，同比 +277.99%，实现归母净利润9.56亿元，同比+208.27%；根据公司发布的业绩预告，2023H1公司预计实现归母净利润5.80~6.30亿元，同比 +64.15%~92.45%； 2022年度公司产能情况为：溴化锂冷热机组700台；换热器800台；空冷器 14440片；多晶硅还原炉800台/套；单晶硅19.90GW； 本次发行的可转债规模为26.00亿元，信用等级为AA，拟于8月8日网上发行。其中拟投入18.60亿元用于40GW单晶硅二期项目（20GW），7.40亿元用于补充流动资金。 富仕转债（123217.SZ） 正股四会富仕（300852.SZ），隶属于电子行业，截至8月4日市值42.68亿元。公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，印制电路板产品类型包括单/双面板、多层板以外、HDI板、厚铜板