转债市场周报：市场交投情绪回暖

证券研究报告|2023年11月19日 转债市场周报 市场交投情绪回暖 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（11月13日-11月17日） 股市方面，上周市场震荡，从主要指数看，沪指前三日连涨，周四回调，周内累涨0.51%，连续四周上涨；深成指周内微涨0.01%，创业板指则跌近1%，分别回到10000点、2000点关口以下。北向资金上周净流出不到50亿元，本月累计净流出约52亿元，与9、10月份同期相比大幅放缓。板块方面，周一华为概念领涨，医药、证券板块领跌；周二华为概念股持续走强，软件开发、互联网服务涨幅居前，煤炭板块跌幅较大；美国10月CPI数据低于市场预期的消息利好下，周三各板块普遍收涨，中美发布《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》带动光伏板块大涨，而房地产、文化传媒表现较差；周四板块多数回调，文化传媒板块逆市走强，光伏设备、电池等新能源板块领跌；周五工业和信息化部等四部门联合发布了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，汽车产业链集体走强，采掘行业、银行、房地产表现较差。 债市方面，税期临近、资金有所收敛下，前半周债市利率小幅上行；周三公布的10月国内经济增速较9月小幅回落一定程度提振债市情绪，同时央行加量续作14500亿元MLF使得资金面压力有所缓释，后半周10年期国债利率下行并收于2.65%，总体较前周小幅上行0.8bp。 转债市场方面，上周转债个券涨跌参半，中证转债指数全周-0.10%，价格中位数+0.36%，我们计算的转债平价指数全周+0.63%，全市场转股溢价率与上周相比-1.75%。个券层面，除上周上市新券外，多伦（计算机）、博俊（汽车）、锦鸡（基础化工）、惠城（环保）、思特（计算机）转债涨幅靠前，多为正股拉动下跟涨；跌幅方面，金农、豪美、中富等高价券跌幅居前。 观点及策略（11月20日-11月24日） 市场交投情绪回暖：上周转债市场交投情绪明显回暖，周三当日市场成交额超500亿元，为近2个月最高，但全市场转债估值出现小幅压缩。 国家统计局公布的10月经济数据显示国内经济增速较9月小幅回落，主要为投资季节性回落拖累经济增长，而消费则延续回暖；后续来看，在美债利率回落助力市场情绪回升、万亿国债增发等政策频出支持经济增长下，债市或仍面临一定压力，需警惕债市利率上行带来的转债估值压缩风险。此外，近期市场公告下修的转债增多，可适当关注下修博弈机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.65 企业/公司/转债规模(千亿)66.2/28.2/8.8 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第15期）（20231105-20231112）- 理财子产品规模继续增长，破净率上升》——2023-11-15 《转债市场周报-再融资优化下，关注新券发行进度》——2023-11-12 《超长债周报-债市回暖，超长债成交热度稳步回升》——2023-11-12 《资管机构产品配置观察（第14期）（20231030-20231105）- 理财子规模转增，债基久期回升》——2023-11-08 《超长债周报-PMI回落，超长债反弹成交热度小幅回升》——2023-11-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场交投情绪回暖 上周市场焦点（2023/11/13-2023/11/17） 股市方面，上周市场震荡，从主要指数看，沪指前三日连涨，周四回调，周内累涨0.51%，连续四周上涨；深成指周内微涨0.01%，创业板指则跌近1%，分别回到10000点、2000点关口以下。北向资金上周净流出不到50亿元，本月累计净流出约52亿元，与9、10月份同期相比大幅放缓。板块方面，周一华为概念领涨，医药、证券板块领跌；周二华为概念股持续走强，软件开发、互联网服务涨幅居前，煤炭板块跌幅较大；美国10月CPI数据低于市场预期的消息利好下，周三各板块普遍收涨，中美发布《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》带动光伏板块大涨，而房地产、文化传媒表现较差；周四板块多数回调，文化传媒板块逆市走强，光伏设备、电池等新能源板块领跌；周五工业和信息化部等四部门联合发布了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，汽车产业链集体走强，采掘行业、银行、房地产表现较差。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中计算机（+3.88%）、汽车（+3.60%）、通信（+3.20%）、国防军工（+2.62%）、钢铁（+2.39%）涨幅靠前；食品饮料（-1.37%）、电力设备（-0.67%）、建筑材料（-0.51%）、银行（-0.45%）、美容护理（-0.36%）跌幅靠前。 债市方面，税期临近、资金有所收敛下，前半周债市利率小幅上行；周三公布的10月国内经济增速较9月小幅回落一定程度提振债市情绪，同时央行加量续作 14500亿元MLF使得资金面压力有所缓释，后半周10年期国债利率下行并收于 2.65%，总体较前周小幅上行0.8bp。 转债市场方面，上周转债个券涨跌参半，中证转债指数全周-0.10%，价格中位数 +0.36%，我们计算的转债平价指数全周+0.63%，全市场转股溢价率与上周相比-1.75%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.50%、-1.04%、+0.89%，目前处于历史79%、82%、81%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/11/17） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场计算机（+3.28%）、汽车（+1.98%）、国防军工（+1.31%）、家用电器（+1.15%）、环保（+0.93%）涨幅较大；农林牧渔（-3.04%）、公用事业（-0.90%）、食品饮料（-0.63%）跌幅较大。 图2：申万一级行业转债行情（2023/11/13-2023/11/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，多伦（计算机）、博俊（汽车）、锦鸡（基础化工）、惠城（环保）、思特（计算机）转债涨幅靠前，多为正股拉动下跟涨；跌幅方面，金农、豪美、中富等高价券跌幅居前。 图3：转债涨幅前十个券（2023/11/13-2023/11/17)图4：转债跌幅前十个券（2023/11/13-2023/11/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2146.64亿元，日均成交额为429.33亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/11/20-2023/11/24） 市场交投情绪回暖：上周转债市场交投情绪明显回暖，周三当日市场成交额超500 亿元，为近2个月最高，但全市场转债估值出现小幅压缩。国家统计局公布的10 月经济数据显示国内经济增速较9月小幅回落，主要为投资季节性回落拖累经济增长，而消费则延续回暖；后续来看，在美债利率回落助力市场情绪回升、万亿国债增发等政策频出支持经济增长下，债市或仍面临一定压力，需警惕债市利率上行带来的转债估值压缩风险。此外，近期市场公告下修的转债增多，可适当关注下修博弈机会。 择券方面，我们仍建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块，推荐关注: （1）大基建中钢铁、建筑建材、水利环保、机械设备等顺周期板块（本钢、中特、柳工、合力等）；成长性较强的江浙城农商行、区域位置优越的成都银行等； （2）有望受益于消费电子周期回升、汽车电子业务贡献第二增长极、半导体材料设备国产替代进程加速的相关标的（冠宇、韦尔、立讯、飞凯、华特、晶瑞、南大、精测等）；已处估值、业绩底的医药板块机会（关注微芯、康泰等）； （3）产业政策催化高、成长性较强的人形机器人板块（正海、金田、拓普、精锻、豪能等）；算力生态链中AI算力租赁、卫星通信、数据要素入表相关（佳力、盟升、宏图等）；华为产业链下华为手机（福蓉、兴森、韦尔等）、问界汽车（沿浦、明新、文灿等）供应链中有望受益的标的； 估值一览 截至上周五（2023/11/17），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为38.94%、29.10%、22.65%、16.74%、11.82%、5.35%，位于2003年以来/2010年以来80%/78%、 79%/78%、82%/81%、81%/79%、77%/74%、75%/67%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.19%，位于2003年以来/2010年以来的49%/46%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为38.99%，位于2003年以来/2010年以来的71%/71%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为4.72%，位于2003年以来 /2010年以来的92%/88%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至11月17日的公告来看，未来一周（2023/11/20-2023/11/24）艾录、中 贝2支转债上市，无转债发行：艾录转债（123229.SZ） 正股上海艾录（301062.SZ），隶属于轻工制造行业，截至11月17日市值 45.08亿元。公司主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务，经过多年的持续发展，公司已由国内领先的工业用纸包装公司，成长为一家工业与消费包装产品皆备的软体包装一体化解决方案提供商，并通过智能化、柔性化、定制化的生产能力，为埃克森(Exxon)、陶氏(Dow)、巴斯夫(BASF)、沈阳化工等400多家国内外知名工业及消费类企业客户提供包装解决方案所需的相关产品。2022年公司实现营业收入11.22亿元，同比+0.18%，实现归母净利润1.06亿元，同比-26.55%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入7.6亿元，同比-9.72%，实现归母净利润0.52亿元，同比 -38.05%； 2022年度公司产能情况为：工业用纸包装29452.80万条，复合塑料包装 16949.69万延米； 本次发行的可转债规模为5亿元，信用评级为A+，拟于11月20日上市。其中拟投入4亿元用于工业用纸包装生成建设项目；1亿元用于补充流动资金。 中贝转债（113678.SH） 正股中贝通信（603220.SH），隶属于通信行业，截至11月17日市值155.37亿元。公司是专业从事通信网络技术服务的高新技术企业，业务以通信网络建设为主，同时兼顾通信与信息化系统集成、通信网络优化与维护、通信网络规划与设计业务。公司客户均为国内知名通信企业，以中国移动、中国电信、中国联通等三大电信运营商为主，同时为中国铁塔、南水北调、中能建、葛洲坝等大型企业与政府提供专用通信与信息化服务。2022年公司实现营业收入26.43亿元，同比+0.06%，实现归母净利润1.09亿元，同比-40.11%； 2023年Q1-Q3公司实现营业收入19.9亿元，同比+20.76%，实现归母净利润 1.01亿元，同比+50.23%； 本次发行的可转债规模为5.17亿元，信用评级为A+，拟于11月21日上市。 其中拟投入5.17亿元用于中国移动2022年至2023年通