有色金属行业分析：2023年Q2有色持仓环比下滑，看好加息后期金属投资机会

23年Q2有色股回落，金属新材料表现尚佳 2023年Q2有色板块跌幅5.25%。国内方面，据财新，受2022年同期低基数及前期稳增长政策显效等影响，二季度GDP同比增速达到6.3%，低于市场预期值，需求呈现弱复苏态势，同时据海关总署，今年上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，同比增长2.1%。股市整体受市场悲观情绪影响，二季度上证指数下跌2.2%，SW有色指数跑输大盘。有色细分板块方面，金属新材料（1.24%）表现尚佳，贵金属板块（-0.4%）表现盘整，工业金属（-5.75%）小金属（-5.6%）微跌，能源金属（-9.46%）拖累有色板块。受美联储高利率及国内需求弱复苏影响，商品价格多数环比下行。 23年Q2持仓情况：环比下滑，贵金属及能源金属板块略有减持 从机构持仓角度来看：SW有色2023Q2基金持仓比例环比回落，有色板块基金持仓环比2023Q1微降0.42pct至3.32%，有色板块基金持仓处于历史较高分位。 个股而言：前10家企业的基金持仓占比从2023Q1的62.8%上升至2023年Q2的63.7%，集中度进一步提高。其中紫金矿业持仓占比最大为18.5%，铜金板块受益于加息进入尾声，宏观压制减弱，同时公司矿产资源产量具备成长性，紫金矿业持仓提升幅度明显，同时优质一体化布局的华友钴业、优质锂矿企业天齐锂业及赣锋锂业,以及受益于降息预期金价提升的银泰黄金也持续获得机构青睐。具体来看，前5家企业分别为紫金矿业188.3亿元（17.4%）、华友钴业100.0亿元（9.8%）、天齐锂业83.6亿元（8.2%）、赣锋锂业66.4亿元（6.5%）、银泰黄金45.7亿元（4.5%）等。从有色板块基金持仓前10家企业的增减持情况可以看出，工业金属及能源金属略有减持，贵金属变动微小；从Q2各板块持仓金额变动看，小金属及金属新材料下滑幅度较小。 投资建议： 贵金属：随着美联储政策利率升至高位，2023年7月底美国政策利率水平已经高于实际CPI水平，后续继续加息的必要性已经大大下降，加息预期给金属价格的压力有望继续缓和。货币紧缩效应对实体经济的影响将逐渐显现，增强市场衰退预期。我们持续看好加息尾声阶段黄金的配置价值，以及等待更多就业走弱等衰退信号出现后，黄金价格的下一波上行。建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属：顺周期复苏背景下，供给端存在刚性的铜铝具备长期投资价值。供应端1）铜方面，据USGS，2022年底全球铜矿产量2200万吨，储量89000万吨，储量可开采年限仅40.5年，中长期铜矿供给或偏紧。2）铝方面，电解铝产能天花板明确，供应刚性突出，此外随着铝水转化比例提升，电解铝库存较难大幅累积。需求端，宏观支持政策持续推进，需求有望迎来复苏。年初至今央行坚持稳中求进工作总基调，在2023年7月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，此外央行副行长刘国强表示将根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境，我们看好三季度微观需求在宏观支持政策下持续改善；建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业、创新新材、南山铝业、索通发展、锡业股份等。 能源金属：1）锂方面，电池级碳酸锂价格先跌后涨，目前均价为26.9万元/吨，较高点56.8万元下跌52.6%，由于供给端释放节奏略有滞后，需求端磷酸铁锂及三元排产逐月增加，短期锂价或仍有支撑。长期来看，由于新增产能规模较大，供给或趋于宽松，不过由于新增供给多为绿地资源，生产成本相对较高（如Core 2023年Q2精矿FOB成本、FOB成本（含特许使用费）依次为902、1416澳元/吨），预计锂价将回归至合理区间，具备成本优势、资源自给率高的企业利润弹性可观。建议关注：赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、藏格矿业、永兴材料、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、西藏矿业、蓝晓科技等。 2）镍钴方面，二季度受收储因素影响，镍钴价格呈现波动，但印尼红土镍矿产能增量可观，湿法中间品及TFM等大项目钴增量相对充裕，镍钴价格维持向下调整方向，建议关注具备低成本的镍钴湿法项目及冶炼产能种类丰富可灵活调整产线的产能。建议关注：华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。 金属新材料：（1）随着消费电子及半导体景气上行，相关领域应用占比高的企业出货情况边际或有所改善。（2）人形机器人、工业电机、3D打印等产业链发展前景及市场空间可观，上游原材料及制品企业成长性良好。（3）技术替代或具备较高溢价，如光伏钨丝、镁合金替代铝合金、HJT银包铜等。建议关注：斯瑞新材、悦安新材、铂科新材、有研粉材等。 风险提示：宏观经济表现不及预期，需求不及预期，金属价格大幅波动。 1.板块行情：23年Q2有色股回落，金属新材料表现尚佳 2023年Q2有色板块跌幅5.25%。国内方面，据财新，受2022年同期低基数及前期稳增长政策显效等影响，二季度GDP同比增速达到6.3%，低于市场预期值，需求呈现弱复苏态势，同时据海关总署，今年上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，同比增长2.1%，股市整体受市场悲观情绪影响，上证指数下跌2.2%，SW有色指数跑输大盘。有色细分板块方面，金属新材料表现尚佳，贵金属板块表现盘整，工业金属小金属微跌，能源金属拖累有色板块。 受美联储高利率及国内需求弱复苏影响，商品价格多数环比下行，能源金属中电池级碳酸锂虽区间涨跌幅呈现上涨2%，主要受价格反弹因素影响，季度均价同比仍下滑37%。 图1.2023年Q2各板块总市值加权平均涨跌幅（按申万一级行业分类） 图2.2023年Q2有色各板块涨跌幅 图3.23年Q2SW铜板块个股涨跌幅 图4.23年Q2SW铝板块个股涨跌幅 图5.23年Q2SW铅锌板块个股涨跌幅 图6.23年Q2SW黄金板块个股涨跌幅 图7.23年Q2SW稀土&磁材板块个股涨跌幅 图8.23年Q2SW能源金属板块个股涨跌幅 2.二季度工业金属高位震荡，能源金属普遍回落 23年二季度铜价高位震荡，部分企业下半年产品销售量增多盈利有望改善。23年二季度美联储维持高利率，同时国内需求呈现温和复苏使得二季度前期铜价承压，但随着央行超预期降息、国常会释放刺激消费信号，同时美国经济韧性较强使得政策预期和基本面上均对铜价形成支撑。23年Q2SHFE铜均价67133.6美元/吨，同比下降6.1%、环比下降2.1%，SMM铜精矿TC指数自2023年3月底的80.33上涨至6月底的91.53，冶炼加工费提升。紫金矿业2023年半年度矿产铜、矿产金、矿产锌（铅）、矿产银同比分别增长13.9%、18.5%、4.8%、11.2%，预计2023年半年度实现归母净利润约102亿元，同比下降约19.2%；此外洛阳钼业由于TFM权益金问题影响，23年上半年刚果金铜钴产量并未实现销售，公司公告与刚果（金）国家矿业公司国家矿业总公司签署《和解协议》，预计随着出口逐步恢复，未来铜钴销量提升促进业绩释放。 图9.LME和SHFE铜期货收盘价 图10.SMM铜精矿TC指数 表1：铜板块公司业绩情况 铝板块受到复苏强度低于预期影响价格下行，但低库存下电解铝价格易涨难跌，吨利有望维持。2023年二季度受美联储维持高利率，同时国内需求复苏较为温和，商品价格同比环比均下滑，2023年Q2SHFE铝收盘价18363.4元/吨，同比下滑10.8%，环比下滑1.1%。对应价格端变化，上市公司业绩表现或多数下滑，神火股份发布2023年半年度业绩预减公告，预计2023年上半年公司实现归母净利润27.00亿元，同比下降40.48%，环比下降25.38%。中长期看，受益于供应刚性及需求复苏下的结构性缺口，商品价格有望维持高位，同时双碳政策下绿电铝及再生铝优势逐步凸显，铝板块具备长期投资价值。 图11.LME和SHFE铝期货收盘价 图12.铝价和电解铝利润 表2：铝板块公司业绩情况 铅锌价格回落，板块业绩承压。23年二季度LME锌、铅均价分别为2,530.13、2,098.84美元/吨，同比分别变动-34.5%、-4.5%，环比分别变动-18.6%、-1.5%，板块标的或业绩环比走弱。 图13.LME和SHFE锌期货收盘价 图14.LME和SHFE铅期货收盘价 表3：铅锌板块公司业绩情况 贵金属板块受益于金价上涨，业绩亮眼。二季度美国通胀压力趋缓，美联储停止加息预期走强，黄金价格持续上行，2023年Q2COMEX黄金收盘价1977.8美金/盎司，同比上涨5.8%，环比上涨4.5%。对应价格端变化，上市公司业绩表现良好，多数公司业绩同比环比均上涨，其中山东黄金预计2023年上半年度实现归母净利润8.00亿元至9.50亿元，同比增加43.90%到70.88%。中期看，10Y-2Y期限利率倒挂，隐含市场对未来经济的悲观情绪，黄金的投资价值或受益于停止加息-降息而迎来提升；远期“去美元化”背景下各国央行购金意愿持续积极，推助黄金持仓进一步增多。 表4：黄金板块公司业绩情况 能源金属板块业绩整体自高位有所下调。由于补贴退坡后新能源需求增速放缓，而资源供给端持续放量，23年Q2锂钴镍金属价格出现不同幅度波动，电池级碳酸锂、电解钴、电解镍季度均价分别为25.5万元/吨、26.7万元/吨、18万元/吨，环比-36.8%、-11.9%、-12.8%，对应能源金属板块公司业绩大部分环比有所下调。其中蓝晓科技吸附材料业务多点开花，在生命科学、水处理及盐湖提锂方面均有不俗表现，季度利润同比增幅扩大，公司预计2023年上半年盈利3.36亿元—3.55亿元，同比增长：70.00%—80.00%。而寒锐钴业受钴价下滑影响，业绩同比下滑，铜产品销售成为主要业绩来源，23年Q2归母净利润0.48亿，同比下滑63.34%，环比+167.7%。 表5：能源金属价格变动表 表6：能源金属板块公司业绩情况 小金属方面，23年Q2钼、钨、铟价震荡偏强，维持高位运行；锑价、镁价等震荡整理；海绵钛价格则出现继续回调，进一步利好宝钛股份等下游企业降低成本，释放利润。 图15.国内钼精矿报价（单位：元/吨） 图16.国内钨精矿报价（单位：元/吨） 图17.长江有色市场镁锭价格（单位：元/吨） 图18.长江有色市场电解锰报价（单位：元/吨） 图19.长江有色市场锑报价（单位：元/吨） 图20.国产海绵钛报价（单位：元/千克） 图21.国产精铋报价（单位：元/吨） 图22.精铟报价（单位：元/千克） 图23.钽铁矿报价（单位：美元/磅） 图24.国产二氧化锗报价（单位：元/千克） 表7：小金属板块公司业绩情况 稀土价格呈现下挫趋势，23年Q2稀土产业链企业业绩普遍承压。供给端，2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，依次同比增长19%、18.3%。2023年上半年受稀土进口量增长而需求疲弱影响影响，稀土价格整体震荡下跌，2023年6月氧化镨钕均价48.04万元/吨，较2023年3月均价57.5万元/吨环比下滑16.4%。同时稀土价格下跌将对冶炼分离及金属加工环节的利润产生直接影响，稀土价格下跌或对中游企业带来一定经营压力，北方稀土预计2023年半年度实现归母净利润10.17亿元到10.77亿元，同比减少67.48%到65.56%。中科三环预计2023年半年度归母净利1.3亿元–1.9亿元，同比下降53.10%-67.91%。 图25.氧化镨钕价格（单位：元/吨） 图26.钕铁硼40SH价格（单位：元/千克） 表8：稀土矿产品及冶炼分离产品指标 表9：稀土磁材板块公司业绩情况 金属材料企业下游较分散，23年Q2业绩表现不一。博迁新材由于下游需求中消费电子占比较大，2023年上半年终端需求虽有所好转但尚未完全扭转向好，公司产品整体销量环比2022年下半年有所提升但同比减少较多，公司预计2023年半年度归母净利润为1,073.11万元到2,