有色2023Q2基金持仓分析：持仓环比下滑，加息尾声商品价格迎转机

2023Q2，SW有色板块单季度下跌6.14%。2023Q2金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q2铜铝价格同环比均下跌。铜：美联储加息进入尾声，供给难放量，新兴领域需求持续增长支撑铜价；铝：铝锭持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂镍价格环比下跌，板块Q2整体表现较弱。 贵金属方面，美联储降息预期强烈，各国央行持续购金，看好金价中长期上行。2023Q2单季度SW有色下跌6.14%，在申万行业中排名第22。 2023Q2有色行业基金持仓比例环比下降0.36pct至3.62%。工业金属方面，工业金属历史性低库存下价格底部存在支撑。能源金属方面，全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。贵金属方面，美联储加息进入尾声，加息到降息的过渡期内金价或将强势震荡。金属新材料方面，材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、电动车、AI机器人等新兴产业领域迅速发展带来结构性机会。23Q2工业金属、新材料板块内部分个股表现较好，中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。 投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍投资机会。 1）工业金属：加息尾声，星星之火可以燎原，工业金属价格或震荡上行。加息尾声，供给曲线依旧陡峭，低库存状态下铜铝去库延续，需求端复苏获得逐步验证，新兴领域需求持续拉动，金属价格或易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。 2）新能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，但资源溢价能力提升。锂：预计全球锂资源供需紧张将缓解，价格中枢或将回归合理，但锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，仍看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业。稀土：缅甸和国内指标超预期释放供给，H1下游需求较弱，价格仍处于底部。建议重点关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业。 3）贵金属：央行购进持续，支撑金价中枢上行。考虑加息对金价压制趋缓，全球央行购金需求的长期推动下，2023年全年金价或将维持中枢上移趋势，我们推荐黄金板块的β属性投资机会，同时应该关注光伏行业的快速发展带来的白银供需的紧张，建议重点关注山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、盛达资源。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12023Q2有色板块整体承压 2023Q2，SW有色板块下跌6.14%，跑输大盘。2023Q2金属价格涨跌互现，工业金属和能源金属大多环比下跌，贵金属表现亮眼。工业金属方面，Q2SHEF铜、铝均价分别为6.71万元/吨、1.84万元/吨，同比分别下降6.1%、10.8%，环比分别下降2.1%、1.0%。铜方面，Q2，铜价先下跌后反弹，主要受市场对需求的预期波动以及金融属性影响。从金融属性看，年初以来美联储加息力度逐步减弱，3月SVB事件后，市场对美国经济担忧提升，远期降息预期大幅提升，铜价不降反升，5月加息25BP符合市场预期，6月停止加息，金融属性压力边际持续缓解。供需上，供给端扰动难以缓解，智利和中国铜产量前5月均同比下降，需求端海外韧性比年初预期要更强，国内复苏实际上在不断验证，但由于新开工数据较弱，4-5月市场对需求的V型反转预期有所修正，铜价承压。考虑到新兴领域需求依旧维持增长，铜价或可维持高位。铝方面，美联储加息放缓亦从金融属性上给予铝价上行动力，铝锭历史最低库存持续去库，1-5月表观需求同比增长8%以上，供需基本面维持紧平衡，同时成本端煤炭价格和预焙阳极价格均回落，尽管铝价并未明显上涨，但电解铝厂商盈利空间扩大。能源金属方面，Q2下游需求较弱，行业大幅去库，锂、钴、镍、稀土价格均承压。钴方面终端消费电子需求仍较弱，动力电池方面需求也显现疲态，钴价环比延续下跌走势；锂方面电动汽车需求走弱，产业链库存较高，抛货压力叠加需求疲软，价格持续回落；镍方面，镍的远期供应增加带来的悲观情绪对镍价形成抑制，同时终端需求较弱，镍价环比略有下跌；稀土磁材供应端国内指标增速超预期，海外缅甸增量超预期，供给压力显现，需求端仅靠新能源汽车支撑，其他领域需求一般，稀土价格环比回落，Q2均价环比大幅下跌。贵金属方面，Q2COMEX黄金均价1988美元/盎司，同比上涨6.1%，环比上涨4.7%，一方面美联储加息进入尾声，市场对美联储后续降息的预期强烈，另一方面各国央行持续购金，看好中长期金价上行。2023Q2单季度SW有色下跌6.14%，在申万行业中排名第22。 图1：2023Q2SW有色板块下跌6.14%（单位：%） 图2：2023Q2，有色板块跑输大盘 细分来看，有色板块Q2大多下跌，7月以来表现环比呈现好转态势。其中表现较好的板块为新材料板块，其他金属新材料和磁性材料板块Q2分别上涨0.11%和1.10%，表现较差的板块为能源金属板块，Q2下跌9.16%。2023Q2，工业金属价格环比大多下跌，主要是由于国内需求预期由年初过度乐观向下修正，铜铝板块Q2分别下跌5.5%和8.1%，铝板块下跌更多主要或由于临近丰水期，复产压力加大。能源金属板块钴锂价格环比均有所回落，股价也因此持续下跌。 板块细分来看，贵金属板块Q2下跌3.47%，小金属板块Q2下跌6.49%。个股方面，2023年Q2，中洲特材和铂科新材涨幅分别达到23.36%和19.51%，为有色板块Q2涨幅最高的两个标的。 表1：有色金属子板块涨跌幅 22023Q2有色板块基金持仓比例环比下滑 从机构持仓市值角度来看: SW有色2023Q2基金持仓比例环比下降0.36pct至3.62%。工业金属方面，年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏预期影响，工业金属价格强势反弹。2023Q2工业金属价格高位震荡。工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性低库存下价格底部存在支撑。能源金属方面，全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。贵金属方面，美联储加息进入尾声，加息到降息的过渡期内金价或将强势震荡，本轮经济周期中的货币政策与滞胀时期存在相似性，因此以贵金属为代表的实物资产价格强势，看好贵金属行业，各国央行购金需求的增加更是助推金价上涨，2023年对贵金属行业维持“推荐”评级。金属新材料方面，材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、电动车、AI机器人等新兴产业领域迅速发展带来结构性机会。23Q2工业金属、新材料板块内部分个股表现较好，中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。 图3：有色基金持仓市值比例环比下降0.36pct至3.62%（单位：%） 图4：2023Q2有色行业公募持仓比例为3.62%，环比2023Q1下降0.36pct（单位：%） 细分个股而言 ：持仓占比最大的前10家企业的公募基金持仓占比从2023Q1的58.29%上升至2023Q2的59.70%，紫金矿业持仓占比从16.37%提升至16.93%，居行业第一。2023Q2公募基金持仓前10家公司合计664.00亿元，占全部有色板块的持仓从2023Q1的58.29%上升至2023Q2的59.70%，分别为A股紫金矿业188.31亿元（16.93%）、华友钴业100.01亿元（8.99%）、天齐锂业83.65亿元（7.52%）、赣锋锂业66.39亿元（5.97%）、银泰黄金45.74亿元（4.11%）、山东黄金40.67亿元（3.66）、菲利华39.21亿元（3.53%）、石英股份35.86亿元（3.22%）、中矿资源33.20亿元（2.99%）、西部超导30.97亿元（2.78%）。其中紫金矿业的基金持仓占比从2023Q1的16.37%提升至2023Q2的16.93%居行业第一。 图5：2023Q2公募基金大量配置紫金矿业，占比为16.93% 表2：有色板块2023Q2基金持股市值前10大公司 从个股增持方面来看：中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。2023年Q2公募基金增持有色板块的前5大股票（按金额排序）分别为金博股份被增仓1028.92万股（市值占比0.99%→2.63%）、菲利华被增仓1512.46万股（市值占比2.22%→3.53%）、中国铝业被增仓13601.51万股（市值占比0.83%→1.62%）、鼎盛新材被增仓6836.83万股（市值占比0.85%→1.64%）、铂科新材被增仓1071.44万股（市值占比0.27%→0.77%）。金博股份Q2的基金持仓市值占比从0.99%上升至2.63%，Q2获得基金1028.92万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：2023Q2基金增仓市值top10 从个股减持方面来看：神火股份、西部超导、赤峰黄金以及能源金属相关板块成Q2主要减仓对象。Q2公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：神火股份减仓13702.61万股（市值占比4.78%→2.42%）、西部超导被减仓2351.17万股（市值占比5.05%→2.78%）、赤峰黄金被减仓10392.40万股（市值占比3.54%→1.75%）、紫金矿业（A股）被减仓2998.56万股（市值占比16.37%→16.93%）、洛阳钼业被减仓24201.44万股（市值占比2.57%→1.46%）。公募基金Q2在工业金属、新材料、能源金属等多个板块个股均有减仓，神火股份减仓金额最多，是公募基金Q2主要减仓对象。 表4：2023Q2基金减仓市值top10 3投资建议：加息尾声，商品价格迎转机 展望2023下半年：加息尾声，供给约束延续，需求韧性仍在，商品价格或迎转机。海外加息进入尾声，国内需求正在企稳回升，而同时商品的供给端约束仍旧存在，正如我们一直判断这轮商品自2016年至今进入供给周期，供给释放乏力，包括资本性开支下降、双碳导致的限产等因素。由于持续的去库以及地产端的走弱，商品位置目前处于库存底、预期底和政策底的“三重底”状态，价格弹性依然很大，期待国内政策端发力改善市场预期。品种选择来看，铜、铝、贵金属等将受益最为明显。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，美联储加息进入尾声，压制逐步缓解，需求端工业金属新兴领域持续拉动，传统领域需求韧性十足，预计年内国内需求仍将偏强运行，低库存下库存作为供需的缓冲垫作用减弱，价格弹性或较大。 （2）能源金属在储能、新能源汽车等领域电池需求的快速增长之下，原有的供应端资本开支难以跟上下游的大规模扩产和需求增长，供给的低预期正在逐步显现，导致未来在长周期之中供需结构可能偏紧，价格或将有望长期高位，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）美国经济步入衰退周期，通胀回落下美联储加息步入末期，金价压制最为敏感的因素逐步解除，看好金价中枢持续上行，同时在全球货币超发的历史大背景下，黄金作为保值资产，价格易涨难跌。 工业金属：加息尾声，星星之火可以燎原。铜：需求实质性修复，供给中长期紧张，叠加美联储加息停止，铜价或将高位运行。金融属性：美联储2023年6月停止加息，根据点阵图及FedWatch显示的市场预期，明年或将启动降息，美元走弱的流动性宽松环境指日可待。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，头部矿企只是维持当前的产量就需要大量的资本投入，尽管价格处在高位，但供应难以放量，供给曲线逐渐陡峭。需求端，新兴领域将成为价格决定方向。2023年上半年整体内强外弱，下半年趋势将延续，强烈的政策预期将提振市场信心，同时新兴领域需求依然保持快速增长，或将逐步成为铜价决定方向，铜价中枢或持续上移。铝：复产冲击有限，需求韧性凸显。美联储加息临近尾声，宏观压力弱化，基本面主导铝价。供给端，由于枯水期限产常态化，云南复产冲击有限，供应逐步见顶，虽然行业利润大幅上升，但因为供应受