有色金属：2022年四季度有色持仓环比微降，继续看好需求复苏背景下有色板块布局机会

2022Q4有色股表现较弱，工业金属涨幅居前 据申万行业分类（2021），2022Q4有色板块区间涨幅0.71%，SW有色全年区间下跌12.86%，相较大盘表现偏弱。2022Q4有色板块的涨跌幅排名第22，较上季度第27排名上行，其中磁性材料、其他金属新材料和其他小金属板块下跌幅度明显，拖累有色板块的表现。价格方面，2022Q4加息预期转向下，金融属性压制边际减弱，工业金属价格环比上升，Q4 SHEF铜、铝均价分别为6.48万元/吨、1.87万元/吨环比分别+7.28%、+1.63%，COMEX黄金均价1729.57美元/盎司，环比下跌0.31%；能源金属Q4碳酸锂、电解镍、氧化镨钕、电解钴均价分别为55.22万元/吨、20.68万元/吨、67.21万元/吨、34.13万元/吨，环比分别+14.52%、+13.32%、+0.31%、-1.33%。 2022Q4有色行业基金持仓比例环比下降，重点增持贵金属 SW有色2022年Q4基金持仓比例环比下降。2022年四季度在美联储加息节奏放缓下，工业金属及贵金属价格小幅反弹。受益于需求稳健增长而供应释放不足，能源金属供需偏紧，价格维持高位，其中锂板块相关企业利润增速居前，但由于正极材料环节排产自11月起开始下滑，叠加市场担忧新能源汽车补贴退坡影响，锂价下调，板块明显下行。SW有色基金持仓环比2022Q3下降0.73pct至3.63%，基金持仓处于历史较高分位。2022Q4基金持仓前10家公司合计691.57亿元，环比减少235亿元，占全部SW有色板块的持仓从2022Q3的68.02%下降至2022Q4的61.1%。 2023一季度展望：宏观压制因素逐步弱化，重点关注国内需求复苏带来的板块机会。继续强调铜铝板块及黄金板块的投资机会。 宏观层面加息临近尾声，压制边际减弱背景下，通胀拐点初现，叠加欧美衰退迹象抬头，金价有望上行。建议关注：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。 ①黄金价格与实际利率呈高度负相关，海外通胀压力拐点出现，数次加息后经济受挫，实际利率或见顶。据Wind，美国12月CPI环比-0.1%，预期0%，好于市场预期，10月以来，美国通胀逐步得到控制。同时，美国12月制造业及服务业PMI分别为48.4及49.6，均处于荣枯线下方，市场预期美国经济面临衰退风险，加息节奏放缓，实际利率预期逐步下行，金价获得支撑。 ②期限利差倒挂经济衰退风险加剧，避险情绪提振黄金价格。长短端利差处于收窄区间，继续加息或产生利率倒挂。当前美债长短端利差仍处于收窄区间，美债10年期和3个月收益率利差从2022年1月4日的158bp降至2022年12月30日的-54bp，长短端倒挂。市场对经济衰退风险的预期担忧加剧。 基本面层面关注供应瓶颈突出，需求在稳增长背景下拥有上涨弹性的铜资源和电解铝板块，以及供应不确定性较强、资源自主可控主题下锂和稀土板块。 ①供应端：资本开支不足及地缘政治风险+产能限制铜铝供应： √铜资源供给端瓶颈突出：长期看，资本开支不足成为铜后续供给主要瓶颈；短期看，未来新增项目多为绿地项目，且集中在南美及非洲等发展中国家，历史看该区域供应波动较大，供给释放不确定性增强，同时，疫情反复叠加社区问题使得南美在产项目受到影响。库存方面，铜库存处于历史低位，随着需求复苏将为铜价提供价格弹性。 √铝受益于国内产能天花板及绿电铝供应波动，且欧洲停产产能恢复困难，供应瓶颈清晰。据SMM截止2022年12月，我国电解铝建成总产能达4526万吨，达到4500万吨产能天花板。据阿拉丁调研，2023年2月，当前处于枯水期，水库蓄水容量较低，云南限电预期仍然存在，减产比例在10%-20%，云南水电供应波动加剧。欧洲由于能源价格高企，减产产能达215万吨，短期内恢复困难。国内绿铝趋势明晰，水电供应受天气因素影响波动较大。 成本曲线逐步陡峭，为铝价提供底部支撑。据SMM，12月电解铝成本均价为17542元/吨，为50%完全成本分位线，铝价获得支撑。 √锂资源供应不确定性增加。短期来看，在疫情反复及劳动力短缺的影响下，Mt marion扩产、Core、萨比星等项目均有所延期，海外新增锂资源产能释放节奏或不及预期。中长期看，在ESG要求日趋严格、海外政策风险加剧等背景下，全球锂资源供应不确定性仍存。 √稀土产业链国内自主可控性强，配额限制下稀土供给或有序释放。随着国内对稀土资源的整合与管理，国内稀土资源的行业集中度及规范性持续提升，叠加海外新增稀土产能有限，稀土供给格局良好。另外近期两部委拟将稀土采选冶、金属、永磁等技术纳入禁止出口限制出口技术目录，国内稀土产业链话语权进一步增强。 ②需求端：国内疫情放开需求提振，新能源趋势贡献长期增量：√铜：疫情放开下看好国内需求复苏。随着“金融十六条”等刺激地产政策推出，政策从保交付、降低房贷利率等方面刺激地产需求，12月房地产竣工面积环比回升，看好未来地产行业的逐步回暖。新能源需求快速增长，据SMM，预计至2025年，电力系统升级方面所带来的对铜需求的增长将相较于2021年有翻倍增长，光风电新增装机量的快速提升，以及电网资本开支持续增长，将为铜需求增添动力。交通领域，新能源车快速放量，渗透率持续提升，新能源车用铜量相较传统燃油车用量有翻倍式增长，新能源车渗透率逐步提升，充电桩快速铺设为铜进一步提供增量。建议关注：金诚信、铜陵有色、洛阳钼业。 √铝：疫情放开下内需有望恢复，稳增长政策支持下地产需求边际改善，光伏新能源车等新动能打开长期需求增长空间。疫情放开叠加国内地产政策放松，地产需求有望边际改善，单平米用铝量逐年小幅增长，建筑用铝需求稳步提升。交通领域，新能源车在轻量化、一体化压铸、及动力电池铝箔方面，用铝需求相较燃油车显著增长。据SMM，光伏边框及光伏支架对铝需求提升，单GW组件用铝量合计超过1.5万吨，有望形成需求增长新动能。建议关注：天山铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业、怡球资源、顺博合金等。 √锂钴：新能源汽车地方补贴政策接力，叠加终端降价促销锂需求仍有较强支撑。为平缓补贴退坡带来的销量波动，多地政府推出地方补贴或消费券，刺激新能源车消费，另外部分车企降价刺激销量，预计新能源车市场维持高景气，利好上游能源金属需求释放。建议关注：赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、盛新锂能、雅化集团、川能动力等、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。 √稀土：新能源驱动，稀土永磁需求可观。稀土永磁在变频空调、节能电梯等领域已形成稳定的供应基数，在新能源汽车确定性较高及消费电子边际改善的情况下，以及工业电机、工业机器人等前景可期的领域加持下，钕铁硼需求有望持续释放。建议关注：金力永磁、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。 风险提示：金属价格大幅波动，需求不及预期，复产超预期，宏观经济表现不及预期。 1.2022Q4有色股表现较弱，工业金属涨幅居前 据申万行业分类（2021），2022Q4有色板块区间涨幅0.71%，SW有色全年区间下跌12.86%，相较大盘表现偏弱。2022Q4有色板块的涨跌幅排名第22，较上季度第27排名上行，其中磁性材料、其他金属新材料和其他小金属板块下跌幅度明显，拖累有色板块的表现。价格方面，2022Q4加息预期转向下，金融属性压制边际减弱，工业金属价格环比上升，Q4 SHEF铜、铝均价分别为6.48万元/吨、1.87万元/吨，环比分别+7.28%、+1.63%，COMEX黄金均价1729.57美元/盎司，环比下跌0.31%；能源金属Q4碳酸锂、电解镍、氧化镨钕、电解钴均价分别为55.22万元/吨、20.68万元/吨、67.21万元/吨、34.13万元/吨，环比分别+14.52%、+13.32%、+0.31%、-1.33%。 图1.SW有色2022Q4单季上涨0.71% 图2.SW有色2022年Q1-Q4走势略微弱于大盘 图3.SW有色2022年Q4走势弱于大盘 图4.SW有色2022年四季度二级板块表现 图5.SW有色2022年四季度三级板块表现 二级板块细分来看，2022年Q4SW贵金属、工业金属、金属新材料、小金属板块和能源金属板块分别+4.89%、+10.27%、-4.28%、+1.53%、-16.22%。贵金属、工业金属为唯二上涨二级板块。四季度，随着美国通胀水平逐步得到控制，大幅加息接近尾声，美元指数逐步走弱，受压制工业金属及贵金属开始走强。个股涨跌幅方面，有研粉材和紫金矿业分别上涨33%和23%，领涨板块。价格方面四季度COMEX黄金均价1729.57美元/盎司，同比下降3.72%，环比下跌0.31%。中长期看，美联储加息逐步放缓，实际利率增长有限，金价或逐步上行，同时，国内在疫情放开后，需求预期快速复苏，工业金属价格有望逐步上行。 在工业金属领域，SW三级板块铜/铝/铅锌板块分化，四季度区间涨跌幅分别为7.23%、-4.71%、1.77%。铜价四季度触底反弹，随着美联储加息预期的放缓，金融属性的压制边际减弱。中长期看，供给侧资本开支增速不及预期，大量绿地项目于风险地区投产，新增项目具备不确定性。需求端在疫情放开后有望稳步复苏，同时，以新能源、新基建为代表的新兴领域需求依旧高速增长并不断提升需求占比。库存持续低位下，地缘危机或导致供应持续扰动，在疫情放开后，需求快速复苏下为价格提供弹性。铝价四季度整体震荡，美联储加息预期放缓对铝价金融属性压制减弱，但基本面尚不乐观，供需双弱仍压制铝价。供给端，12月贵州电解铝厂三轮减产，同时，12月疫情导致物流不畅，供应偏弱。需求端，中下游开工率维持低位，需求受疫情影响尚未恢复。供需双弱影响下，铝库存持续走低，对铝价形成一定支撑。 新能源需求依旧景气，但2022Q4能源金属板块存在不同程度调整。SW三级板块钴、锂和稀土分别下跌14.01%、16.86%、0.49%。四季度钴终端消费电子需求表现不佳，同时印尼中间品稳步放量，钴价承压环比下跌；四季度稀土价格止跌企稳，供给端持续减量，11月海外矿进口量大幅下滑，现货市场供应紧张，供应商报价逐步上行，需求端新能源车、工业电机等板块持续增量，稀土价格小幅反弹，随着未来资源的有序供应，稀土价格有望长期维持高位。 锂供应端供给格局维持偏紧格局，需求端在年末补贴退坡下，市场对未来需求预期存疑，下游持续去库，锂价下行，随着节后需求及补库意愿提升，锂价有望回升。镍价整体受美联储加息和衰退预期影响，同时远期供应增加带来的悲观情绪抑制镍价。总体而言，新能源金属供应放量受地缘及政策影响较大，新能源需求长期看确定性较强，供需结构偏紧，资源具备较强溢价能力。 图6.22Q4铝板块SW指数、商品价格、股价涨跌幅对比 图7.22Q4铜板块SW指数、商品价格、股价涨跌幅对比 图8.22Q4铅锌SW指数、商品价格、股价涨跌幅对比 图9.22Q4黄金SW指数、商品价格、股价涨跌幅对比 图11.22Q4能源金属SW指数、商品价格、股价涨跌幅对比 图10.22Q4稀土&磁材SW指数、股价涨跌幅对比 2.2022Q4有色行业基金持仓比例环比下降，重点增持贵金属 SW有色2022年Q4基金持仓比例环比下降。2022年四季度在美联储加息预期转向下，工业金属及贵金属价格小幅反弹。受益于需求稳健增长而供应释放不足，能源金属供需偏紧，价格维持高位，其中子版块锂相关企业利润较为可观，但由于年底新能源车补贴退坡影响，市场短期对新能源车需求存疑，板块震荡。有色板块基金持仓环比2022Q3下降0.73pct至3.63%，有色板块基金持仓处于历史较高分位。 图12.2022Q4有色板块基金配比环比下降 细分个股而言，前10家企业的基金持仓占比从2022Q3的68.02%下降至2022Q4的61.1%，其中紫金矿业持仓占比最大为13.7%，随着美国通胀逐步得到控制，同时PMI等指标持续下滑至荣枯线下方，美国加息转向，受金融属性压制的工业金属及贵金属价格有望回暖，紫金