智能入户贡献收入增长，降本增效带来利润提升

事件：公司23H1实现收入22.85亿元，同比9.25%，实现归母净利润2.59亿元，同比+70.3%；其中23Q2实现收入12.06亿元，同比14.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比+100.15%。 摄像头业务环比修复，智能入户带动营收增长。分业务看，23H1智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务收入同比分别为+5.3%/+27.2%/+70.3%/-16.8%/+23.2%。公司营收占比较大的智能家居摄像机业务呈现平稳增长；公司的智能锁经过过去几年的培育和孵化，从产品、技术创新、成熟度，以及渠道的拓展方面，格局已经开始打开，带动智能入户业务的增速提升。分渠道看，公司积极布局国内电商渠道，开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售。线下渠道方面，公司积极布局线下专卖体验店。海外渠道方面，萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长。 渠道结构变化和产品结构升级带来毛利率提升。2023年H1公司毛利率为42.96%，同比+7.52pct，净利率为11.32%，同比+4.05pct；其中2023Q2毛利率为44.61%，同比+8.62pct，净利率为13.88%，同比+5.95pct。分业务看，23H1智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务毛利率同比分别为+9.15/+0.24/-6.63/+4.86/+3.21pct，整体毛利率提升显著，主要由于毛利相对较低的运营商业务收入占比减少所致，此外，高毛利的云服务收入占比有所提升，供应链管理的优化也对整体毛利率有所贡献。 积极投入销售研发费用，降本增效成果初现。公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.91%、3.31%、16.09%、-1.96%，同比+2.32、-0.09、+2.43、-1.81pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.87%、3.39%、17.15%、-2.69%，同比+2.92、+0.07、+3.14、-1.51pct。 23Q2销售费用率同比显著提升，主要由于公司持续进行渠道拓展，相应费用增加所致；研发费用率明显增加，主要由于公司加大新产品、新技术的研发投入所致；财务费用率有所降低，主要由于公司本期募集资金利息和汇兑收益增加所致。23Q2销售净利率为13.88%，同比+5.95pct。除毛利率提升的贡献外，公司从去年开始进行供应链的优化，更精细化进行采购订单管理，积极推进呆滞存货的处理，存货整体结构更加健康，降低了供应链端的成本。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线； 利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们认为公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司中报情况，我们提升了毛利率和销售及研发费用率，给予23-25年归母净利润5.4/7/9亿元（前值5/6.7/8.8亿元），对应动态PE为42.1x/32.5x/25.4x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。 财务数据和估值 事件：公司23H1实现收入22.85亿元，同比9.25%，实现归母净利润2.59亿元，同比+70.3%；其中23Q2实现收入12.06亿元，同比14.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比+100.15%。 摄像头业务环比修复，智能门锁带动营收增长 分业务看，23H1智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务收入同比分别为+5.3%/+27.2%/+70.3%/-16.8%/+23.2%。公司营收占比较大的智能家居摄像机业务呈现平稳增长；公司的智能锁经过过去几年的培育和孵化，从产品、技术创新、成熟度，以及渠道的拓展方面，格局已经开始打开，带动智能入户业务的增速提升。分渠道看，公司积极布局国内电商渠道，开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售。线下渠道方面，公司积极布局线下专卖体验店。海外渠道方面，萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长。 渠道结构变化和产品结构升级带来毛利率提升 2023年H1公司毛利率为42.96%，同比+7.52pct，净利率为11.32%，同比+4.05pct；其中2023Q2毛利率为44.61%，同比+8.62pct，净利率为13.88%，同比+5.95pct。分业务看，23H1智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务毛利率同比分别为+9.15/+0.24/-6.63/+4.86/+3.21pct，整体毛利率提升显著，主要由于毛利相对较低的运营商业务收入占比减少所致，此外，高毛利的云服务收入占比有所提升，供应链管理的优化也对整体毛利率有所贡献。 积极投入销售研发费用，降本增效成果初现 公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.91%、3.31%、16.09%、-1.96%，同比+2.32、-0.09、+2.43、-1.81pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.87%、3.39%、17.15%、-2.69%，同比+2.92、+0.07、+3.14、-1.51pct。23Q2销售费用率同比显著提升，主要由于公司持续进行渠道拓展，相应费用增加所致；研发费用率明显增加，主要由于公司加大新产品、新技术的研发投入所致；财务费用率有所降低，主要由于公司本期募集资金利息和汇兑收益增加所致。23Q2销售净利率为13.88%，同比+5.95pct。除毛利率提升的贡献外，公司从去年开始进行供应链的优化，更精细化进行采购订单管理，积极推进呆滞存货的处理，存货整体结构更加健康，降低了供应链端的成本。 优化供应链管理，库存显著降低 资产负债表端，公司2023年H1货币资金+交易性金融资产为45.51亿元，同比255.02%，主要由于公司于科创板上市，募集资金增加所致。存货为5.42亿元，同比-31.58%，主要由于公司优化供应链管理，积极推进呆滞存货的处理，使存货整体结构更加健康所致。应收票据和账款合计为7.53亿元，同比+15.22%，一方面由于材料采购增加，另一方面来自于应付萤石智能制造重庆基地项目、智能家居产品产业化基地项目款增加所致。在建工程8.75亿元，同比+344%，主要由于萤石智能制造重庆基地项目、智能家居产品产业化基地项目投入增加所致。周转端，公司2023年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.18、57.69和114.33天，同比-35.31、-4.93和+24.07天。 现金流端，公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为2.79亿元，同比+72.66%，其中销售商品及提供劳务现金流入26.64亿元，同比+8.14%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为2.13亿元，同比+24.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.08亿元，同比+17.29%。 投资建议 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们认为公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司中报情况，我们提升了毛利率和销售及研发费用率，给予23-25年归母净利润5.4/7/9亿元（前值5/6.7/8.8亿元），对应动态PE为42.1x/32.5x/25.4x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。