萤石网络：2024Q1利润快速增长，2023A智能入户业务收入高增

2024年04月16日 公司点评 公买入/首次 司 研萤石网络(688475) 究目标价: 昨收盘:47.09 萤石网络：2024Q1利润快速增长，2023A智能入户业务收入高增 走势比较 20% 太10% 23/4/17 23/6/29 23/9/10 23/11/22 24/2/3 24/4/16 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股萤石网络沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.62/5.62 公总市值/流通(亿元)264.88/264.88 事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季 报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元 (+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37 亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22 亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元 （+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元 （+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 57.78/37.21 亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务 收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率： 2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92% （+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36% （-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁 机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为 1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,840 5,860 7,161 8,818 营业收入增长率(%)12.39% 21.09% 22.20% 23.13% 归母净利（百万元）563 714 867 1,100 净利润增长率(%)68.80% 26.78% 21.43% 26.93% 摊薄每股收益（元）1.00 1.27 1.54 1.96 市盈率（PE）44.90 37.11 30.57 24.08 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,806 4,656 5,016 5,490 6,217 营业收入 4,306 4,840 5,860 7,161 8,818 应收和预付款项 750 899 1,089 1,330 1,637 营业成本 2,738 2,766 3,327 4,035 4,948 存货 590 695 836 1,014 1,243 营业税金及附加 20 30 36 44 54 其他流动资产 69 134 144 156 172 销售费用 543 697 853 1,038 1,272 流动资产合计 6,216 6,384 7,084 7,990 9,269 管理费用 147 161 195 236 288 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -29 -61 -81 -44 -55 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -11 0 0 0 固定资产 154 157 162 141 114 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 368 1,218 1,623 2,128 2,715 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 234 229 296 386 436 营业利润 331 572 734 886 1,123 长期待摊费用 7 6 6 6 6 其他非经营损益 1 -4 -1 -2 -2 其他非流动资产 6,421 6,584 7,297 8,199 9,470 利润总额 331 568 732 884 1,121 资产总计 7,184 8,193 9,383 10,860 12,741 所得税 -2 5 6 7 9 短期借款 200 0 0 0 0 净利润 333 563 727 877 1,112 应付和预收款项 925 1,487 1,789 2,170 2,661 少数股东损益 0 0 13 11 12 长期借款 228 319 319 319 319 归母股东净利润 333 563 714 867 1,100 其他负债 969 1,121 1,280 1,498 1,778 负债合计 2,323 2,928 3,389 3,988 4,758 预测指标 股本 563 563 563 563 563 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,336 3,347 3,350 3,350 3,350 毛利率 36.42% 42.85% 43.23% 43.65% 43.89% 留存收益 965 1,359 2,072 2,939 4,039 销售净利率 7.74% 11.63% 12.18% 12.10% 12.47% 归母公司股东权益 4,861 5,265 5,982 6,848 7,948 销售收入增长率 1.61% 12.39% 21.09% 22.20% 23.13% 少数股东权益 0 0 13 24 35 EBIT增长率 -38.82% 69.06% 27.65% 29.08% 26.87% 股东权益合计 4,861 5,265 5,995 6,872 7,984 净利润增长率 -26.01% 68.80% 26.78% 21.43% 26.93% 负债和股东权益 7,184 8,193 9,383 10,860 12,741 ROE 6.86% 10.69% 11.93% 12.65% 13.84% ROA 4.64% 6.87% 7.61% 7.98% 8.63% 现金流量表（百万） ROIC 5.64% 8.97% 10.16% 11.52% 12.66% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.74 1.00 1.27 1.54 1.96 经营性现金流 736 971 976 1,168 1,467 PE(X) 35.04 44.90 37.11 30.57 24.08 投资性现金流 -337 -790 -590 -677 -724 PB(X) 3.00 4.80 4.43 3.87 3.33 融资性现金流 3,168 -352 -26 -16 -16 PS(X) 3.39 5.22 4.52 3.70 3.00 现金增加额 3,574 -169 360 475 727 EV/EBITDA(X) 26.61 34.41 29.26 22.57 17.40 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责