业绩实现高增长，持续加大研发投入提升竞争力

投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收4.6亿元（+32.9%），实现归母净利润1.2亿元（+59.2%）；其中2022年Q4单季度实现营收2.4亿元（+24.0%），实现归母净利润0.7亿元（+46.0%）。 公司按计划顺利完成交付，核工系列机器人业务高增长。1）公司积极应对新冠疫情影响，及时调整组织架构，在西北设立分公司以及在全国各主要片区设立办事处，实施人才派驻和本地化相结合的办法，基本依全年计划顺利完成交付。 2）2022年公司核工业智能装备业务实现营收3.0亿元，同比减少1.2%；核工系列机器人业务实现营收1.2亿元，同比增长978.5%；非核专用智能装备业务实现0.09亿元，同比减少34.9%。 降本增效、精细化运营管理助力盈利能力提升。公司内部积极实施降本增效，精细化运营管理取得一定效果，整体盈利能力进一步提升。1）2022年公司整体毛利率47.7%，同比提升3.1pp。2）2022年公司期间费用率为20.1%，同比基本持平，其中销售费用率2.5%，同比提升0.6pp；管理费用率10.7%，同比基本持平；研发费用率9.1%，同比提升0.9pp，主要在于前沿技术、新产品、新工艺等方面加大投入；财务费用率-2.2%，同比下降1.6pp，主要系存款利息收入增加。3）2022年公司整体净利率26.2%，同比提升4.3pp。 扩产能建设项目稳步推进。2022年公司在杭州滨江募投扩产能项目基础上，新增了杭州富阳滨富合作区扩产能投资建设项目，2022年两个项目都已经按计划取得节点性成果，预计同时在2024年底投入使用，将新增11.4亿元左右产能。 项目建成后，公司将进一步聚焦主营业务，实现规模化经济效益，从而降低运营成本，为未来公司业务规模的进一步扩大奠定良好基础。 持续加大研发投入，提升技术领先优势。公司抓住行业发展机遇，制定新的五年发展规划，积极深耕核工业，布局核能全产业链，加大研发投入推进产品研发，2022年公司研发投入4235万元，同比增长48.1%，营收占比为9.1%。在核工业系列机器人方面，2022年公司在电随动机械手基础上，针对不同场景持续研发，形成了型谱化产品系列，包括适用于高辐照强度、高腐蚀环境，具有高自动化程度、较高精度、耐酸洗特性的新一代电随动机器人；适用于较高辐照强度环境的高精度耐辐照机器人；适用于高辐照强度环境，具有高负载、较高精度特性的检维修、退役机器人。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.68、2.23、2.91亿元，对应EPS分别为2.04、2.71、3.54元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司为核工业智能装备领军者，维持“持有”评级。 风险提示：业务集中于核工业领域及该领域产业政策变化的风险；客户集中度较高的风险；公司订单取得不连续导致业绩波动的风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 公司产品主要为非标产品，以销定产，根据订单完成情况确认收入。 核工智能装备：目前我国乏燃料后处理能力亟需提升，乏燃料后处理厂的建设增加核工业智能装备的需求，核工业智能装备迎来快速发展的阶段，假设2023-2025年订单增速分别为50%、30%、30%。 核工系列机器人：2021年部分核工业系列机器人订单因客户场地等原因当年未完成交付，预计将于2022年交付，根据招股说明书，截至2022年4月25日公司核工业系列机器人在执行的订单金额合计为2.09亿元，假设该部分订单2022年交付50%，2023年交付50%，预计2023-2025年订单增速分别为40%、40%、40%，毛利率分别为52%、55%、55%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测