2024年中报点评：24H1业绩有所承压，持续加大研发投入力度

证券研究报告|2024年09月13日 核心观点公司研究·财报点评 营收基本持平，利润端承压。2024上半年公司实现营收3.38亿元 （+0.93%），归母净利润0.57亿元（-47.37%），扣非归母净利润0.53亿元（-43.62%）。其中24Q2单季营收1.69亿元（-11.92%），归母净利润0.18亿元（-74.84%），扣非归母净利润0.17亿元（-72.75%）。 2024上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。 毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1毛利率68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率27.99%（+4.64pp），管理费用率7.10% （+2.11pp），研发费用率19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34% （+0.73pp），四费率51.19%（+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。 持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1公司持续加大产品研发力度，研发投入0.66亿元（+38.37%），占营业收入19.44%。新增199项 专利，其中新增52项发明专利，同时新增6项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。 投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收8.2/10.0/11.7亿元（原为9.2/11.3/13.4亿元），同比增速11%/21%/18%，归母净利润2.1/2.7/3.3亿元（原为2.8/3.4/4.1亿元），同比增速-9%/29%/26%，当前股价对应PE=18/14/11x，维持“优于大市”评级。 风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 489 745 823 996 1,173 (+/-%) -6.7% 52.5% 10.5% 20.9% 17.8% 归母净利润(百万元) 125 227 206 265 334 (+/-%) -37.9% 81.0% -9.4% 28.8% 26.0% 每股收益（元） 0.78 1.42 1.29 1.66 2.09 EBITMargin 9.8% 24.9% 20.7% 23.0% 26.2% 净资产收益率（ROE） 6.5% 10.9% 9.2% 11.0% 12.6% 市盈率（PE） 29.6 16.3 18.1 14.0 11.1 EV/EBITDA 64.8 20.7 19.0 13.9 10.6 市净率（PB） 1.93 1.78 1.66 1.54 1.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价22.83元 总市值/流通市值3653/3653百万元 52周最高价/最低价58.43/22.77元 近3个月日均成交额18.29百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《翔宇医疗（688626.SH）-2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度》——2024-04-25 《翔宇医疗（688626.SH）-康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航》——2024-03-16 翔宇医疗（688626.SH）——2024年中报点评 24H1业绩有所承压，持续加大研发投入力度 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营收基本持平，利润端承压。2024上半年公司实现营收3.38亿元（+0.93%），归母净利润0.57亿元（-47.37%），扣非归母净利润0.53亿元（-43.62%）。其中24Q2单季营收1.69亿元（-11.92%），归母净利润0.18亿元（-74.84%），扣非归母净利润0.17亿元（-72.75%）。2024上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。 图1：翔宇医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：翔宇医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：翔宇医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：翔宇医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1毛利率68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率27.99%（+4.64pp），管理费用率7.10%（+2.11pp），研发费用率19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34%（+0.73pp），四费率51.19% （+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。 图5：翔宇医疗费用率情况（%）图6：翔宇医疗利润率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1公司持续加大产品研发力度，研发投入0.66亿元（+38.37%），占营业收入19.44%。新增199项专利，其中新增 52项发明专利，同时新增6项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。 图7：翔宇医疗研发支出及增速（单位：亿元、%）图8：翔宇医疗单季研发费用及研发费用率（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收8.2/10.0/11.7亿元（原为9.2/11.3/13.4亿元），同比增速11%/21%/18%，归母净利润2.1/2.7/3.3亿元（原为2.8/3.4/4.1亿元），同比增速-9%/29%/26%，当前股价对应PE=18/14/11x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 24/9/12 总市值 EP S P E ROE PEG 投资 股价 (亿元) 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 评级 688626.SH 翔宇医疗 22.83 37 1.44 1.29 1.66 2.09 16.08 17.76 13.78 10.94 10.86% 1.30 优于大市 688580.SH 伟思医疗 21.61 21 1.57 1.63 2.05 2.51 13.74 13.25 10.56 8.60 8.38% 1.45 无 688273.SH 麦澜德 20.65 21 1.25 1.39 1.76 2.20 16.56 14.89 11.70 9.38 6.67% 1.21 无 300430.SZ 诚益通 10.49 29 0.63 0.80 1.01 1.27 16.84 13.10 10.34 8.23 7.92% 0.74 无 688389.SH 普门科技 13.40 57 0.77 0.98 1.22 1.49 17.47 13.67 10.96 8.97 18.29% 0.81 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：除翔宇医疗、普门科技外均为Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 726 664 877 803 883 营业收入 489 745 823 996 1173 应收款项 37 62 68 81 97 营业成本 165 234 255 303 351 存货净额 223 241 223 242 256 营业税金及附加 7 8 10 12 14 其他流动资产 45 65 67 87 100 销售费用 141 170 184 219 255 流动资产合计 1668 1194 1397 1374 1498 管理费用 36 41 48 53 58 固定资产 408 826 1253 1648 1696 研发费用 92 107 165 179 188 无形资产及其他 204 208 199 191 183 财务费用 (27) (30) (25) (20) (12) 投资性房地产 70 351 351 351 351 投资收益 14 9 8 11 11 长期股权投资 17 13 13 13 13 资产减值及公允价值变动 6 12 (10) (10) (10) 资产总计 2368 2592 3213 3578 3742 其他收入 (51) (99) (120) (130) (134) 短期借款及交易性金融负债 17 27 500 596 462 营业利润 135 245 230 300 374 应付款项 104 110 88 107 110 营业外净收支 (2) (1) (1) (2) (2) 其他流动负债 230 235 240 281 304 利润总额 133 244 229 298 372 流动负债合计 352 372 828 984 876 所得税费用 10 16 23 30 37 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (2) 1 0 3 1 其他长期负债 76 113 137 165 194 归属于母公司净利润 125 227 206 265 334 长期负债合计 76 113 137 165 194 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 428 485 965 1149 1070 净利润 125 227 206 265 334 少数股东权益 12 17 17 19 19 资产减值准备 3 6 22 11 4 股东权益 1928 2091 2231 2410 2653 折旧摊销 16 17 76 120 146 负债和股东权益总计 2368 2592 3213 3578 3742 公允价值变动损失 (6) (12) 10 10 10 财务费用 (27) (30) (25) (20) (12) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 110 (291) 40 47 16 每股收益 0.78 1.42 1.29 1.66 2.09 其它 (4) (5) (22) (9) (4) 每股红利 0.38 0.25 0.41 0.54 0.57 经营活动现金流 244 (57) 332 443 506 每股净资产 12.05 13.07 13.95 15.06 16.58 资