流动性与机构行为周度跟踪：逆回购左右资金面 配置盘继续增持债券

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 逆回购左右资金面配置盘继续增持债券 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年2月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2023年2月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行超额续作MLF1990亿元，公开市场净投放资金210亿元，但在逆回购到期及税期扰动下，周二后资金面持续收紧，资金利率重返政策利率以上。截至2月17日，R001、R007分别较2月10日上行67.3BP、63.9BP至2.56%、2.72%。 本周质押式回购成交量先升后降，全周日均成交量约5.77万亿；质押式回购余额在周二升至10万亿以上，但周五降至8.51万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模有所增加，推动资金缺口指数继续回落，但税期扰动下周三之后银行刚性净融出下降1.35万亿，绝对水平降至去年11月中旬以来的次低值，资金缺口指数回升至-4824，再度向中性水平趋近。 本周资金面波动的增大，验证了我们此前关于央行政策正常化进程重启，用显性的逆回购工具替代隐性支持，可能加速资金利率回归政策利率并放大资金面波动的观点。下周后半周有超过1.5万亿逆回购到期，且跨月因素在后半周也会带来扰动。在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下，资金面的波动可能仍然较大，未来进入稳态，可能需要等待现金回流完成，或是央行长期流动性释放之后。 存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.64%。AAA级1年期同业存单二级利率上行至2.655%。存单净融资下降至507.2亿元，除股份行外其余银行均为净偿还，存单发行以9M为主,占比33.0%，而1Y期占比约17%。城商行、农商行、股份行存单发行成功率均显著回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩。存单供需强弱指数继续季节性抬升。理财产品在二级市场持续大规模净买入存单，货币基金周五一级认购存单规模有所下降，全周累计上行6.8pct至14.8%，但仍处于需求偏弱的区间，也显著低于去年同期。 票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至1.97%，而6M期持平于2.32%。 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续增加。基金公司增加净买入政金债、中票、短融券、二永债，转为净买入国债，但转为净卖出存单；证券公司对国债、地方债转为净买入，但减少净买入政金债，并对二永债转为净卖出；理财产品增加净买入政金债和短融券，对二永债的抛售规模继续减少，但减少净买入存单；保险公司对二永债的增持规模继续上升，并转为增持国债，但对政金债、中票转为减持，对地方债和存单的增持幅度也较前一周回落。从期限上看，基金公司全面增持1年以上的国债和政金债，证券公司转为增持1-3年、5-7年和10年以上的国债，但转为减持3-5年政金债，增持7-10年政金债的规模也大幅 减少。银行端，国有行、城商行均减少净卖出债券，而农商行净买入债券规模有所减少，股份行净卖出债券规模增加。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：国股转贴现票据利率走势9 图20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图21：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图22：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图23：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 图24：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行超额续作MLF1990亿元，公开市场净投放资金210亿元，但在逆回购到期及税期扰动下，周二后资金面持续收紧，资金利率重返政策利率以上。本周共有18400亿逆回购、3000亿MLF到期，央行于周一至周五分别开展460亿、910亿、2030亿、4870亿、8350亿逆回购，周三开展4990亿MLF操作，全周净投放流动性210亿元。上半周央行公开市场操作净回笼超4000亿，但资金面整体延续宽松态势；周三6410亿逆回购和3000亿MLF到期，央行净投放MLF1990亿，但对逆回购净回笼4380亿元，叠加税期和缴准扰动下，资金面开始显著收紧；此后，在税期缴款的影响下，资金面紧张的状态进一步加剧，而在这样的背景下，央行逆回购规模持续增大，周五净投放规模甚至超过了6000亿元，但直到周五尾盘，资金面紧张的局面才略有缓和。截至2月17日，R001、DR001、R007、DR007分别较2月10日上行67.3BP、34.5BP、63.9BP、30.9BP至2.56%、2.15%、2.72%、2.25%。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交量先升后降，全周日均成交量约5.77万亿；质押式回购余额在周二升至10万亿以上，但 此后逐步回落，周五已降至8.51万亿，较前一周下降约0.96万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模有所 增加，推动资金缺口指数继续回落，但税期扰动下周三之后银行刚性净融出下降1.35万亿，绝对水平降至去年 11月中旬以来的次低值，资金缺口指数回升至-4824，再度向中性水平趋近。质押式回购成交规模上半周有所回 升，但下半周逐日回落，从周二的6.51万亿降至4.69万亿，全周日均成交量约5.77万亿；质押式回购余额在 周二一度重返10万亿以上，但随后逐步回落，至周五已降至8.51万亿，较前一周下降约0.96万亿。分机构来看，上半周银行刚性净融出规模整体仍在持续回升，使得资金缺口持续延续了上周后半周的回落态势；周三以后，随着央行逆回购的持续净回笼，叠加税期扰动，银行刚性净融出规模整体下降1.35万亿，绝对水平降至2.58万 亿，为去年11月中旬以来的次低值，尽管非银机构提高融出减少融入，但资金缺口指数仍然在周五升至-4824，再度向中性水平趋近，20日移动平均值也持续回升。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2