区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞

浙江交科（002061）证券研究报告 2023年08月05日 区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值，给予买入评级 浙江交科作为浙江省基建施工龙头企业，22年剥离化工业务聚焦基建主业，背靠大股东浙江交投，长期来看项目资源丰富，在手订单充足，短期受益于中特估行情催化。18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23年6月获长城人寿举牌 6个月评级买入（首次评级） 当前价格4.4元 目标价格5.57元 基本数据 成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25年公司归母 净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 A股总股本(百万股)2,599.14 流通A股股本(百万 看点一：在手订单充足，大股东发力“十四五”后三年 浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁 2,599.14 股) A股总市值(百万元)11,436.21 规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。23年浙江省基建规划投资3500亿元，同比增长3%。大股东浙江交投作为省内基建投资的主要力 流通A股市值(百万 元) 11,436.21 量，截止2023M3参与投资省内高速公路占全省比例为64%；2021年参与建成的铁路占全省铁路通车里程的74%。浙江交投“十四五”交通设施投资的规划中指出，到2025年底按计划应完成5000亿以上的交通投资额，前两年完成投资额度均在20%以下，23年的目标完成额为829亿元，占比16.58%，因此我们预计“十四五”后两年交通投资平均增速需达31%以上才能完成目标，目前浙江交科收入中超30%为大股东及关联方收入，且集团内部与浙江交科同类竞争的企业较少，我们认为“十四五”后三年公司订单或有望较快增长，业绩释放进入向上周期。 看点二：布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展 基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用 等上游业务。基建下游，积极布局养护基地，2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。 看点三：积极开展数智化转型，三大应用场景赋能提质增效 公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术 应用场景，自主研发系统37个，拥有软件著作权15项。开发智慧工厂系统自研版，兰溪基地上线首条全自动化母液合成产线，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智能中控系统，卸料效率较传统人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系统成本降低约35%，我们看好数智化转型为公司带来的提质增效。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预 期；成本控制不及预期；潜在安全问题。 每股净资产(元)7.19 资产负债率(%)74.81 一年内最高/最低(元)6.80/4.03 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 浙江交科沪深300 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1《浙江交科-半年报点评:中报高增 营业收入(百万元) 46,057.96 46,469.58 54,199.37 63,398.64 74,204.84 长，工程业务下半年发力》2018-08- 增长率(%) 25.37 0.89 16.63 16.97 17.04 30 EBITDA(百万元) 4,049.32 3,738.32 2,653.66 3,111.11 3,619.08 2《浙江交科-公司点评:双轮驱动发 归属母公司净利润(百万元) 968.44 1,578.21 1,621.03 1,925.59 2,325.06 展，中报业绩靓丽》2018-07-31 增长率(%) (2.91) 62.96 2.71 18.79 20.75 3《浙江交科-季报点评:双轮驱动，1 EPS(元/股) 0.37 0.61 0.62 0.74 0.89 季度大幅增长》2018-05-02 市盈率(P/E) 11.81 7.25 7.05 5.94 4.92 市净率(P/B) 1.21 0.87 0.75 0.68 0.62 市销率(P/S) 0.25 0.25 0.21 0.18 0.15 EV/EBITDA 1.35 0.44 1.16 0.46 (0.15) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.浙江交通基建龙头企业，十四五有望进入发展快车道4 1.1.专注基建主业，打通上下游发展业务多元化4 1.2.坚定施工主业，在手订单充足助力业绩高增6 1.3.营收稳健增长，十四五发展或将进入快车道9 2.“十四五”浙江省内交通计划投资额增速超40%，基建景气度上行13 2.1.省内基建需求景气度高，公路铁路轨交均有较快增长13 2.2.浙江省区域基建资金较为充裕，为项目开展提供充足保障14 3.发力“十四五”后期，母集团赋能助力业绩释放16 3.1.公司背靠省级投资平台，“十四五”后期订单有望加速落地16 3.2.围绕基建板块上下游产业链进行重组整合，看好公司业务协同发展18 3.3.聚焦提质增效，加速数字化发展引擎20 4.盈利预测22 5.风险提示23 图表目录 图1：浙江交科发展历程4 图2：股权结构图（截至2023年6月21日）5 图3：公司主营业务介绍7 图4：公司业务布局7 图5：浙江交工建筑工业化布局图7 图6：2017-2021年公司新签订单境内外占比8 图7：2017-2022年公司营业收入境内外分布8 图8：浙江交工部分下属子公司、分公司示意图8 图9：2017-2022年子公司浙江交工营业收入及占总营收比重9 图10：2017-2022年子公司浙江交工净利润及增速9 图11：2019-2023Q2单季度中标新签及未签总订单量及增速9 图12：2018Q4-2023Q2单季度中标订单结构9 图13：2017-2022年营业收入及增速10 图14：2017-2022年归母净利润及增速10 图15：2017-2022可比公司毛利率水平10 图16：2017-2022可比公司净利率水平10 图17：2018-2022可比公司ROE10 图18：2017-2022可比公司权益乘数对比10 图19：2017-2022年经营活动产生的现金流净额及同比增长率11 图20：2017-2022年公司收现比及付现比11 图21：2018-2022年公司研发/管理/销售费用率11 图22：2018-2022年可比公司费用率11 图23：2018-2022公司现金分红情况12 图24：2018-2022年公司及可比公司股息率（截至2023/7/14）12 图25：“十一五”-“十四五”累计/预期完成交通投资额13 图26：2022年部分省份综合财力15 图27：浙江交投股权架构及旗下子公司情况16 图28：2017-2022关联方收入及占比情况16 图29：2017-2022前五大客户营收及前五大客户关联方占比情况16 图30：2017-2023M3浙江交投高速公路建设情况17 图31：2017-2021年浙江交投铁路建设情况17 图32：十四五时期浙江交通投资数额以及增速17 图33：绍兴市城投建筑工业化基地股权结构18 图34：绍兴基地厂航拍图19 图35：UHPC变电站搭建19 图36：2013年-2021年我国公路养护渗透率19 图37：2013年-2021年我国公路养护里程19 图38：绍兴基地智慧工厂管理平台21 图39：浙江省首个沥青路面智控中心21 表1：公司主要资质5 表2：浙江交科典型工程案例6 表3：浙江省各期公路、高速公路、铁路、高铁的建设数据13 表4：浙江省交通建设指标“十三五”完成情况与“十四五”规划14 表5：浙江省轨交建设十三五完成情况与十四五规划数据14 表6：各期浙江交通投资规划对比（单位：亿元）14 表7：2018年-2022年浙江省财政收支情况15 表8：浙江省交通投资集团主要子公司（不包含浙江交科）18 表9：2018-2022年三大养护子公司营收及净利润情况（营收单位：亿元）20 表10：五家建筑养护公司股权以及实物资产交易情况20 表11：主营业务拆分预测22 表12：费用率预测22 表13：可比公司估值表22 1.浙江交通基建龙头企业，十四五有望进入发展快车道 1.1.专注基建主业，打通上下游发展业务多元化 浙江交科剥离化工业务坚定基建主业，打造为国际有影响力的基础设施领域综合方案提供商。浙江交工集团股份有限公司前身成立于1953年5月，原为省交通厅下属事业单位， 1997年改制为企业，2001年11月成为浙江省交通投资集团有限公司下属子公司，2017年11月浙江江山化工完成浙江交工100%股权收购工作，浙江交工和江山化工重组成立浙江交科，重组上市后，公司主营业务由化工业务拓展为化工、基建工程双主业；2021年 8月，公司将江宁公司、大风公司100%股权转让镇海炼化，通过本次股权转让，公司退出化工领域，专注发展基建工程。2022年1季度公司化工资产剥离完成，开始聚焦基建主业。“十四五”期间，公司将围绕“1525”战略目标，即瞄准全国建筑业第一方阵；打造“公路、地下、轨道、水上、海外”五个交工，不断向国际有影响力的基础设施领域综合方案提供商迈进。 图1：浙江交科发展历程 资料来源：浙江天屹律师事务所，公司官网、公司公告，天风证券研究所 背靠浙江以及宁波两大国资委，获险资举牌彰显其投资价值。公司控股股东为浙江省交通投资集团，截至23年6月持股比例为42.35%，大股东浙江省交通投资集团是省内重要 交通投资主体。“十四五”时期，集团计划完成交通基础设施投资超5000亿元，占浙江 省“十四五”交通基础投资的25%。长城人寿自23年2月开始持续在二级市场买入公司 股票，截至23年6月21日，长城人寿持股比例为6.03%，为公司第二大股东，我们认为公司低估值、高股息的特点受到险资青睐。第三大股东为浙江海港资产管理有限公司，持股比例为3.6%，浙江海港资产管理有限公司系浙江省海港投资运营集团（宁波国资委控股）下属投资公司，后续或赋能海港建设业务。公司的实际控制人为浙江省国资委，通过以90%比例控股浙江省交通投资集团间接控制浙江交科。 图2：股权结构图（截至2023年6月21日） 资料来源：企查查，choice，天风证券研究所 复合资质优势支撑公司围绕建筑行业多元化发展。公司作为省内资质涵盖范围最广的承包商之一，业务资质不断取得突破。行业资质涵盖了公路、桥梁、隧道等工程施工领域的资质且等级多为一级，同时具备咨询、环保工程、试验检测、交安设施、养护等各类 专业资质。其中，工程设计类资质5项，其中包括公路行业设计甲级；施工总承包资质