甘肃区域基建高景气，省内设计龙头定增再腾飞

甘肃省内国有设计龙头，经营质量稳步提升 公司于2018年由省内8家优质企业合并重组后借壳上市，是甘肃省工程设计咨询的国有龙头企业，大股东为甘肃国投集团，实控人为甘肃国资委，近年来营收和利润均保持稳定增长，主要围绕建筑市政、水利水电、生态环保、公路交通四大领域提供全过程工程咨询服务。22年营收/归母净利润分别为25.20/2.26亿元，勘察设计收入占比超过30%。我们测算公司省内勘察设计市占率仅2%左右，后续有望凭借龙头优势加速提升。 甘肃固定资产投资高增，交通水利投资有望放量 2022年甘肃省固定资产投资增速10.1%，高于全国平均增速5个百分点，2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%，增速比全国高9.6个百分点，全年目标增速10%以上，投资提速有望带动市场持续扩容。中长期看，甘肃省交通基建仍有空间，十四五计划完成公路水路基础设施投资5016亿元，同比十三五完成额增加18.5%，此外甘肃计划十四五期间完成水利投资1125亿元，2023年力争完成230亿元以上，我们预计24-25年均完成投资或超250亿元。基建领域持续发力或带动工程设计咨询行业持续扩容。公司拥有丰富的水利水电勘察设计经验，项目承接有望加速。 定增募投项目利润弹性可期，参股丝绸之路开启数字化转型升级 公司公告定增募集资金76,000万元用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，占22年净利润体量的40%以上。此外，截至23H1公司持有丝绸之路信息港股份有限公司9.4%股权，该公司为甘咨询的联营企业，是丝绸之路信息港的建设主体、建设数字甘肃的骨干企业、全省政务数据的开发运营主体，我们预计参股后有望通过数字化、信息化转型实现对传统主业的迭代赋能，也有利于协助甘咨询积极响应国家和甘肃省关于一体化大数据中心和“东数西算”的战略规划，以及参与到云平台建设工程等。 省内设计龙头再腾飞，给予“增持”评级 公司为甘肃省内工程设计咨询第一梯队企业，我们预计23-25年公司归母净利润为2.8、3.4、4.0亿元，同比分别+24%、+21%、+16%。公司是甘肃省内的基建领域设计龙头，同时积极布局检测业务，参考当前可比公司24年一致预期平均PE为15倍，我们认为在甘肃省内基建投资提速的背景下，公司传统主业有望实现稳步增长，同时水利水电项目承接亦有望加速，新业务方面，募投项目有望进一步打开检测业务的成长空间，给予公司24年17倍PE，对应目标价12.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：甘肃固定资产投资增速不及预期，募投项目投产进度不及预期，设计人员加速流失，应收账款规模扩大。 财务数据和估值 1.甘肃省工程技术智库，全过程咨询优势显著 1.1.公司概况：省属重点企业，子公司业务覆盖全面 甘肃省建筑设计龙头，2018年由8家公司重组借壳上市。甘咨询全称为甘肃工程咨询集团股份有限公司，成立于2018年4月，由甘肃省建筑设计研究院有限公司、甘肃省水利水电勘测设计研究院有限责任公司等8家子公司整合重组而成，2018年12月公司通过借壳三毛派神实现上市，上市后主体更名为甘咨询。目前公司在省内工程咨询市场处于“领头羊”地位，主要从事建筑市政、水利水电、公路交通、城乡建设、新能源、生态环保等行业的全过程服务，是甘肃省不可替代的工程咨询智库。 图1：公司发展历程 省属骨干企业，子公司为省内细分赛道龙头。公司是全省国资国企产业布局的商业一类省属骨干企业，第一大股东为甘肃国投，截至23Q3末持股比例为57.4%，实际控制人为甘肃省国有资产监管委员会。从子公司情况来看，集团所属的8个全资子公司均为甘肃省工程咨询行业的老牌企业，业务全面覆盖建筑、水电、市政等行业，发展历史悠久、专家人才集聚、技术业绩丰硕，为甘咨询构建了工程咨询领域全方位服务链条。 图2：公司股权结构及业务布局（截至23Q3末） 2023年初，公司公告拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过76,000万元，用于建设工程检测中心等，对公司的工程检测业务、技术服务业务及应用型技术研究咨询业务进行全方位服务升级。截至11月28日公司公告《向特定对象发行A股股票上市公告书》，大股东甘肃国投稀释后的持股比例为46.6%，仍为公司控股股东。 表1：定增完成后前十大股东持股情况 1.2.深耕基建领域，全过程工程咨询优势显著 提供全过程工程咨询，业务专业广泛。公司深耕建筑市政、水利水电、生态环保、公路交通四大领域，提供包括规划咨询、勘察设计、工程监理、工程施工、工程总承包（EPC）、技术服务在内的全过程工程咨询：1）规划咨询，包括战略规划、区域规划及专项规划、预（工）可研究等；2）勘察设计，包括工程勘察和工程设计两大专业；3）技术服务，包括工程检测、组织招标和造价咨询等；4）工程监理，指在施工阶段对建设工程质量投资、进度进行控制；5）工程施工，指承担工程项目的施工等工作，并对工程的质量、安全、工期、造价负责；6）工程总承包（EPC）：对项目的可行性研究、勘察、设计、采购、施工、试运行（竣工验收）等阶段实行全过程承包。 图3：公司主营业务 相较于传统工程咨询，全过程工程咨询优势显著。传统工程咨询只提供某一阶段或某些阶段的咨询服务，由设计、招标代理、造价咨询、工程监理等机构分别完成，易造成工程项目信息的割裂，引发项目管理过程中信息不对称、效率低下、资源浪费等后果，进而造成工期延误、工程品质降低乃至投资失控等问题。有别于传统工程咨询，全过程工程咨询提供贯穿始终的咨询服务，为工程项目提质增效。全过程工程咨询主要价值为：1）从决策阶段开始,贯彻业主投资效益最大化原则；2）设计阶段与施工过程有效联结；3）在招标阶段,对投标报价进行科学比较、科学选择承包商；4）在施工阶段对投资进行动态控制；5）在竣工验收阶段多方位核对、评估工程内容。 图4：全过程工程咨询优势显著 1.3.财务分析：收入利润基本稳定，盈利能力有望提升 近5年经营情况基本保持稳定，2022年业绩有所承压。2018公司重组上市以后，整体经营较为稳健，上市之初构建了“工程咨询服务”+“纺织业”的双主业格局，后续将兰州三毛实业有限公司100%股权过户给了大股东甘肃国投集团，完成了毛纺业务的剥离，聚焦设计咨询主业。营收从18年的21.15亿元增长至2021年的25.8亿元，归母净利润由2.37亿元增长至3.27亿元。年均收入均保持在20-25亿元左右，而利润的增速要高于收入增速，反映了盈利能力的逐步提升。2022年公司营收同比-2.4%至25.20亿元，归母净利润同比-30.8%至2.26亿元，我们预计除了22年受到疫情影响以外，公司受到宏观经济环境及地方区域经济社会发展环境的不利影响，勘察、设计、监理、检测鉴定等主营业务经受了较大压力，导致项目停滞或现场作业受控不能正常有序开展、资金回收缓慢。23Q1-3公司实现营收16.98亿元，同比-4.36%，实现归母净利润1.86亿元，同比+20.88%，我们判断主要由于22年公司确认了较多的非经常性房地产业务收入，本期无相关业务，导致营业收入同比下降。 图5：2018-23Q1-3营业收入及增速 图6：2018-23Q1-3归母净利润及增速 从业务占比角度来看，勘察设计为公司的业务核心，贡献收入大头。公司业务主要围绕全过程工程咨询而展开，其中勘察设计为公司营收的核心来源，2019-2022年勘察设计营收占公司总营收30%以上，并且从趋势上来看，近年来占比逐年提升，从19年的32.4%提升至21年的41.1%，之后22年回落至35.6%。此外，21年以前，公司工程施工类业务占比和体量均持续提升，至21年高点收入占比达13%，考虑到相对其他前端业务而言，工程施工业务盈利能力较弱，我们认为公司一定程度上主动减少了施工类业务的承接，22年该项业务占比下降至6%。截至23H1，公司工程施工业务营收同比-67.84%，我们判断后续该业务下降趋势或将延续，整体业务结构有望实现逐步优化。 图7：2022年主营收入业务占比 图8：2018-2022主营收入业务拆分（亿元） 立足省内、辐射西北、走向海外。公司构建区域化与专业化协同机制，坚持省内市场为主、省外市场为辅的经营思路，深耕省内市场，加大省内市场区域布局，同时，公司坚持“走出去”的发展思路，重视西北区域的周边市场（新疆、青海、内蒙古）开拓。分区域来看，公司仍然聚焦于省内，2022年省内市场的营收占比达94%，省外占比6%左右。海外业务方面，自20年开始公司海外业务拓展受到疫情影响，出现明显下滑。 图9：2022年主营收入区域占比 图10：2018-2022主营收入区域拆分（亿元） 毛净利率有所波动，盈利能力有望提升。2022年公司勘察设计、工程监理、技术服务、前期咨询与规划、工程施工毛利率分别为36.7%、37.3%、40.1%、29.5%、9.5%，同比分别-2.9pct/+3.5pct/-11.9pct/+5.7pct/-8.0pct，技术服务与工程服务的毛利率受宏观经济环境及地方区域经济的不利影响下降明显。2019-2022年公司毛利率由30.7%波动下降至26.0%，净利率由14.2%下降至9.0%。23Q1-3公司毛利率/净利率分别为32.88%、10.99%，同比分别+6.62、2.36pct，我们认为随着公司加强内部管理、项目筛选以及业务结构的不断调整，未来毛利率、净利率有望逐步提升。 图11：2019-2022年公司分产品毛利率 图12：2018-23Q1-3公司毛利率、净利率 费用控制能力总体较好。公司收入保持稳定增长，规模效应释放下，费用率持续改善，管理费用率由2018年的15.0%下滑至2022年的12.5%，主要是管理人员职工薪酬以及日常管理费用减少所致；近年来公司加大了研发投入，研发费用率有所提升，但总体维持在3%以下；财务费用为负，主要是利息收入增加所致。23Q1-3公司期间费用率同比+2.42pct，费用率上行主要来自于管理费用和研发费用的持续增加。 图13：2018-23Q1-3公司费用率情况 2.甘肃区域基建投资高景气，带动行业景气度持续上行 从产业链角度来看，建筑设计属于技术和智力密集型的“重人力、轻资产”行业，行业整体偏轻资产，受投资驱动导致行业周期性特征显著。公司所在行业为工程设计咨询行业，属于建筑建造的前端环节，下游需求主要涵盖交通、水利、市政、房地产等多个细分领域，涉及房地产开发公司、地方政府、工矿企业等各类有建设开发需求的市场主体，因而整体属于投资驱动型行业，同时由于行业景气度与固定资产投资情况密切相关，导致行业具有明显的周期性特征，且在不同省份及区域上有所分化。从业务流程来看，对于一般的建筑项目而言，首先由设计院设计并出图，之后交由施工方来完成施工工作，因此行业整体偏轻资产，同时创收比较依赖建筑设计师，人力成本占比相对较高。反应在报表层面，则体现为行业公司的费用率相对较高，同时营业成本中人工成本占比相对较高。 图14：2012-2021年中国建筑业勘察设计营业收入及增速 图15：2012-2021年中国建筑业总产值及增速 甘肃固定资产投资增速持续领跑全国。建筑行业主要依赖于固定资产投资，尤其是在经济不景气时期，政府都会将扩大投资作为稳增长的重要工具，因而建筑业是固定资产形成的重要产业之一。2019-2022年，甘肃省固定资产投资增速分别为6.6%、7.8%、11.1%及10.1%，固定资产投资保持较快增长，并且持续领跑全国。2022年甘肃省固定资产投资增速高于全国平均增速5个百分点。2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%，比全国平均增速高9.6个百分点。 图16：2019-2023H1甘肃省及全国固定资产投资增速对比 23年甘肃固定资产投资持续加码。从我们统计的23年目标情况来看，在已出台规划的29个省市中，有9个省份规划增速高于22年，另