数智化深度赋能，高分红基建设计龙头再腾飞

低估值高分红基建设计龙头，数智化赋能提质增效，给予“买入”评级设计总院作为安徽省基建设计地方国有企业，短期受益于省内基建高景气及饱满的在手订单，中长期受益于数智化对建筑设计行业的持续赋能。22年1月公司发布股权激励计划（草案）：1）22-24年扣非净利润复合增长率不低于8.20%；2）扣非ROE不低于13.74%，考虑到新一轮国企改革持续深化，我们预计公司财务报表的改善有望延续。22年公司现金分红2.48亿元，同比增长15.22%，现金分红比例高达56%，高现金分红同时提升投资吸引力，高比例现金分红比例提高投资回报率。我们预计23-25年公司归母净利润为5.1/5.9/6.6亿，给予公司23年PE18倍，对应目标价19.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：23年安徽省基建高景气延续，在手订单饱满 2023年安徽省计划完成交通建设投资1100亿元以上，目标较22年增长10%，十四五规划提及新建高速公路2660公里，改扩建高速公路637公里，一级公路计划到2025年总里程达到8000公里，十四五阶段安徽省公路基础设施建设有望维持高景气，高速公路基础设施建设有望加速布局，此外轨交、民航、城市生命线建设有望加码。公司作为安徽省交通控股集团下属子公司，22年公司在手订单76亿，为收入的2.7倍，23Q1已披露项目中标金额8.7亿，22年公司携手中交二局，获得公路工程施工总承包壹级资质，有望受益于省内基建景气延续。 看点二：外延内生拓展新领域，注入成长新动能 公司拓展的新业务领域主要包括城建业务、工程康养业务、通用航空业务、数智化业务及投融资业务。22年新领域业务有序推进，新签订单共3.6亿，同比大增49%。公司组建省内首家民航设计院，补齐综合交通业务短板，新签达0.23亿；布局工程康养业务，建立全省城市桥梁基本信息数据库，完成工程康养平台研发，利用设计前端优势，开拓诊断-设计-施工一体化业务链，新签0.62亿，同比增长458%；城建业务陆续开展，新签订单2.16亿，同比增长19%。 看点三：数智化打通“勘察+设计+数字交付”全流程，静待业绩释放 公司基于云计算、大数据、AI及BIM的协同工作平台，打造“智慧+”产品/服务，22年云平台二期1000个云桌面、12个大型软件计算中心建成投入使用，基本实现本部勘察设计业务全面上云；推进设计研发工作参数化，完成智绘方案测试版开发并试用和电子沙盘系统智能辅助审查项开发；2022年公司新签数智化业务合同约2447万。同时公司构建“柔性后台+赋能中台+敏捷前台+多元生态体”高效组织架构，打造数据资源中心、协同业务系统、协同办公系统、智慧工程系统、智慧商务系统的“一中心四大系统”，实现组织协同，赋能提质增效。 风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期；公司近期曾出现股价异动。 财务数据和估值 1.高分红基建设计龙头企业，在手订单饱满助力业绩释放 1.1.安徽区域基建设计龙头企业，股权激励带动高质量发展 安徽省基建设计龙头企业，坚持“1233”总体战略思路。设计总院始建于1960年，前身为安徽省交通厅设计院，2012年，公司与安徽省交勘院实现改制重组，2017年于上交所上市，提出并确定了“一体、两维、三驱、三布局”的“1233”总体战略思路，即“一体、两维、三驱、三布局”的螺旋式发展，“一体”为工程建设提供跨区域、多领域集成一体化的产品与服务；“两维”中分别是勘察设计和跨界发展；“三驱”指科技+创新+文化，“三布局”是路+城+水，“涡轮模式”以三布局为基，三驱为核，两维为本，一体为轴。公司持续加强省内市场经营开发力度，稳步扩大市场份额；同时积极布局省外市场，依托省外子公司辐射周边省份交通工程市场，响应“一带一路”战略规划，不断开拓海外市场，逐渐形成面向全国、涉足海外，涵盖“路、城、水”三大业务领域的多元化经营格局。2022年5月，公司与中交二公局成立合资公司，开拓市政领域总承包业务；公司2022年制定发展“十四五”发展规划，并明确“1539”的发展思路，未来将致力于提供高质量智库服务以及全生命周期、一体化综合解决方案。 图1：公司发展历程 背靠安徽国资委，安徽省交通控股平台持股达47.27%。安徽省交通控股集团有限公司持股比例47.27%，是公司控股股东，安徽省国资委为实际控制人。公司下辖多家子公司，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测和工程施工等业务。公司通过业务运营平台、事业部及各经营单位进行市场布局、开拓市场业务，不断建立和完善经营渠道，逐步建立起面向全国、涉足海外的多层次、多区域的营销体系和客户渠道。2018-2021年公司前五名客户销售金额占比均超30%，2022年公司前五名客户销售金额占比为28.34%，其中前五名客户销售额关联方销售额5.27亿元，占年度销售总额18.85%。22年控股子公司获得公路工程施工总承包壹级资质，当前控股股东给予公司的订单对公司收入的贡献占比相对较低，后续工程承包业务或将加速推进，我们认为关联方销售额占比或将进一步提升。 图2：公司股权结构（截止2023年3月31日） 图3：2018-2022年公司前五大客户销售金额及占比 股权激励目标22-24年扣非净利润复合增长率不低于8.20%，充分激发员工积极性及增长活力。2022年1月，公司发布股票激励计划（草案），业绩考核目标分为三点：1)以2020年为基数，22/23/24年的净利润复合增长率不低于8.20%，且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均业绩水平；2）22/23/24年净资产收益率不低于13.74%，且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均业绩水平；3）22/23/24年应收账款周转率不低于2次。根据2020年扣非净利润为3.44亿，对应22/23/24年扣非净利润业绩目标分别为不低于4.03/4.36/4.71亿元。股权激励计划激发公司成长动能，看好公司后续业绩释放。 表1：股权激励业绩考核指标 工程资质齐备，与中交二公局资源整合拓展工程总承包业务。公司是安徽省属企业首家、全国公路设计行业第6家、全国第80家获得工程设计综合甲级资质单位，也是全国同时拥有工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲级、工程设计综合甲级资质的企业之一。据2022年公司公告，与中交二公局共同成立合资公司安徽省交设建投工程有限公司，设计总院持股51%，向新型城市基建的全业务、全产业链领域拓展。合作以做强、做优、做大设计施工总承包业务为目的，以设计为牵引，以服务模式创新为重要抓手，积极探索PPP、EPC、全过程工程咨询等业务模式，畅通以设计为中心的“工程投资+咨询+规划+设计+建造”业务链，实现勘察设计+纵向业务链延伸的跨界发展。22年10月，控股公司交设建投取得公路工程施工总承包壹级资质，后续有助于公司持续拓展工程总承包业务。 表2：公司资质类别及等级 研发投入持续高增长，优质人才富集为企业长远发展保驾护航。公司高度重视技术创新，2018-2022年，公司研发投入由0.61亿元增长到1.27亿元，CAGR为20.12%。2022年内，公司完成包括国家级博士后科研工作站、省重点实验室在内的9项科研平台（研发机构）的申报，同时建成包含安徽省公路低碳材料工程研究中心、安徽省装配式桥梁建造与运维工程研究中心、城市更新与交通安徽省联合共建学科重点实验室、绿色建筑研究所等在内的多个新型研发平台。2022年，公司成功实施股权激励计划，持续增强公司对人才的凝聚力、吸引力、竞争力，促进企业与员工的共进共赢，公司研发人员达到421人，占比提升至19.52%。 图4：2018-2022年公司研发投入及研发费用率 图5：2018-2022年公司研发人员数量及占比 1.2.在手订单充足，扎实巩固核心业务，新型业务持续推进 扎实巩固核心业务板块，加速推进新业务板块发展。2019年前公司主营业务为勘察设计和工程管理业务，2019年开拓工程总承包业务，2019-2022年工程承包业务收入CAGR为66%，带动公司营业收入快速增长。2022年，勘察设计业务营收占比63.8%，工程管理业务营收占比4.8%，工程总承包业务占比31.2%，新型业务目前占比较小。22年新签订单情况来看，勘察设计、工程总承包、工程管理类业务分别新签订单22.61/15.59/2.07亿，22年公司与中交二公局成立子公司并获得公路工程施工壹级承包资质，工程总承包业务有望加速推进。新型业务布局方面，2022年组建省内首家民航设计院，并拓展轨道交通类业务和房建市场，公司城建/工程康养/通用航空/数智化/投融资新签合同分别为2.16/0.62/0.23/0.24/0.38亿元，为公司增长注入新动能。 图6：公司主营业务及新签订单介绍 在手订单充足，新型业务新签订单大幅增长。2022年公司新签合同40.27亿元，同比增长1.86%，在手订单76.07亿元，同比增长14.59%，为公司22年营业收入的2.7倍，在手订单充足有望支撑中长期业绩增长。其中22年勘察设计、工程总承包、工程管理、新型业务分别新签订单分别同比-8%/+18%/+21%/+49%，新型业务中，城建/工程康养/数智化/投融资业务新签订单分别增长+19%/+458%/-16%/+69%，新型业务有望持续增厚公司业绩。 据我们统计，23Q1已披露的中标项目金额为8.73亿，我们看好中长期公司业绩释放。 图7：2018-2022年新签合同金额及增速 图8：2018-2022年在手订单金额及增速 区域结构以省内为主，持续扩大省外业务网点布局。公司持续加强省内市场经营开发力度，紧密跟进省内高速公路、国省道干线、市政道路、水运水利等重点项目，稳步省内扩大市场份额。2018-2022年，安徽省内收入从13.04亿元增长到21.37亿元，CAGR为13.14%，营收占比达76%，是公司重要的业绩增长支撑点。同时，公司加强省外属地经营布局，依托驻外子公司辐射周边省份交通工程市场，省外市场目前营收6.61亿元，2018-2022年CAGR为17.69%。积极响应国家“一带一路”战略，技术服务成功输出到非洲的莫桑比克、刚果（金）以及东南亚的印度尼西亚、老挝和南亚的孟加拉国、斯里兰卡等“一带一路”沿线国家。目前公司业务设计国内近30个省级行政区，非洲、东南亚20多个国家和地区，形成了面向国内外市场，多领域、多元化的经营格局。2022年公司省外及海外营收合计为6.61亿元，同比增长14%，占比为23.63%，2018-2022年营收CAGR为17.7%，快于省内市场营收增长，省外市场开拓初见成效。其中海外市场目前业务体量较小，22年实现营收0.04亿元，占比仅0.15%，我们预计随着疫情影响减弱，海外业务有望加速拓展。 图9：2018-2022年公司省内外营收及增速 图10：公司业务布局 1.3.总承包业务高增带动收入提升，高分红提升投资回报 总承包业务加速落地，营业收入和净利润稳步提升。2018-2022年，公司营业总收入从16.49亿元增长到27.98亿元，CAGR为14.14%，22年营收增长18.72%。受低毛利工程承包业务较快增长，公司归母净利润增速慢于收入增速，22年归母净利润4.4亿，同比增长14.04%。未来公司有望把握长三角一体化建设、城市群及都市圈建设及“双碳”目标等市场机会，充分利用国企改革、资质改革等政策红利，持续提高盈利能力。 图11：2018-2022年营业收入及增速 图12：2018-2022年归母净利润及增速 净利率受低毛利业务提升有所承压，工程总承包业务毛利率企稳回升。2022年公司勘察设计业务、工程管理业务和工程总承包业务毛利率分别为41.95%、18.65%和12.90%，同比分别-3.59pct/-1.59pct/+3.28pct。2018-2022年公司毛利率由47.51%下降至31.78%，净利率由26.48%下降至15.88%，低毛利业务拖累毛利率、净利率，随着工程承包业务毛利率提升，我们认为