固定收益信用周报：发行规模环比下降，收益率整体上行

2023年8月5日 总量研究 发行规模环比下降，收益率整体上行 ——固定收益信用周报（20230730-20230805） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月30日至8月5日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1831.75亿元，周环比下降31.56%；总偿还额1946.14亿元，净融资-114.39亿元。城投债共发行143只，发行金额669.37亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占61%，占比下降；AA+级主体占比27%，占比不变；AA级及以下主体占比11%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1767.75亿元，民企发行43亿元。 从债券类型看，企业债占比0.8%，占比下降；公司债占比32.1%，占比下降；中期票据占比25.8%，占比上升；短融占比32.9%，占比上升；定向工具占比8.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（32.53%）、综合 （20.83%）、交通运输（10.58%）、非银金融（7.05%）、公用事业（6.20%）、房地产（4.66%）、商业贸易（4.32%）、钢铁（3.78%）、采掘（3.19%）、其他行业共占比6.86%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为285.05亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.34%，中期票据AAA级主体发行利率3.44%，短融AAA级主体发行利率2.87%。 发行期限方面：1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，7月30日至8月5日的新发债券，1年期及以内占比19.60%，3年期占比 55.42%，5年期占比24.98%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：7月30日至8月5日信用债共成交8693.89亿。 3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 7月30日至8月5日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1831.75亿元，周环比下降31.56%；总偿还额1946.14亿元， 净融资-114.39亿元。城投债共发行143只，发行金额669.37亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年8月5日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年8月5日 从发行的评级结构看，AAA级主体占61%，占比下降；AA+级主体占比27%， 占比不变；AA级及以下主体占比11%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1767.75亿元，民企发行43亿元。 从债券类型看，企业债占比0.8%，占比下降；公司债占比32.1%，占比下降；中期票据占比25.8%，占比上升；短融占比32.9%，占比上升；定向工具占比8.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（32.53%）、综合 （20.83%）、交通运输（10.58%）、非银金融（7.05%）、公用事业（6.20%）、房地产（4.66%）、商业贸易（4.32%）、钢铁（3.78%）、采掘（3.19%）、其他行业共占比6.86%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为285.05亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23 1000 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年8月5日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券32.9% 定向工具 8.3% 企业债 0.8% 企业债 公司债 中期票据 公司债32.1% 短期融资券 定向工具 中期票据25.8% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年8月5日 图6：信用债发行行业结构 钢铁 3.78% 商业贸易 4.32% 房地产 4.66% 采掘 3.19% 其他 6.86% 建筑装饰 32.53% 建筑装饰 综合 交通运输非银金融 公用事业 6.20% 公用事业房地产 商业贸易 钢铁 采掘 非银金融 7.05%其他 综合 20.83% 交通运输 10.58% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年8月5日 图7：信用债发行地区结构 285.05 147.50 115.20 104.67 78.00 76.18 64.00 62.00 49.20 48.60 46.49 36.85 34.40 30.00 27.20 27.00 21.50 13.00 10.00 6.00 5.00 3.40 3.00 3.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年8月5日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降、AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降10bp（3.34%，前值3.44%），AA+上升7bp（4.00%，前值3.93%）、AA及以下下降30bp（4.10%，前值4.40%）。 企业债角度，AA+发行利率为3.85%。 中期票据角度，AAA发行利率上升，AA+、AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升24bp（3.44%，前值3.21%），AA+下降55bp（3.80%，前值4.35%），AA及以下下降22bp（3.69%，前值3.91%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升5bp（2.87%，前值2.82%），AA+上升18bp（3.19%，前值3.01%），AA及以下下降14bp（3.17%，前值3.31%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 Apr/24 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 Apr/24 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 Apr/24 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 Apr/24 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 1.3、发行期限 1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，7月30日至8月5日的新发债券，1年期及以内占比19.60%，3年期占比55.42%，5年期占比24.98%。 图12：信用债发行期限结构 1年期及以内 5年期 24.98% 1年期及以内 19.60% 3年期 5年期 3年期 55.42% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年8月5日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升1.50bp（2.433%，前值2.4180%），3Y上升4.61bp（2.7589%，前值2.7128%），5Y上升2.79bp （3.044