固定收益信用周报：发行规模上升，城投债收益率整体上行

2022年11月12日 总量研究 发行规模上升，城投债收益率整体上行 ——固定收益信用周报（20221106-20221112） 要点 1、一级市场 发行规模方面：11月6日至11月12日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2208.79亿元，周环比增加15.95%；总偿还额2111.43亿元，净融资97.36亿元。城投债共发行105只，发行金额464.64亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占62%，占比下降；AA+级主体占比25%，占比上升；AA级及以下主体占比13%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2160.79亿元，民企发行33.00亿元。 从债券类型看，企业债占比3.3%，占比上升；公司债占比25.1%，占比下降；中期票据占比24.1%，占比下降；短融占比39.6%，占比上升；定向工具占比7.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.57%）、综合 （27.02%）、非银金融（14.68%）、公用事业（8.83%）、交通运输（6.18%）、商业贸易（4.04%）、其他行业共占比10.68%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为416.50亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.02%，企业债AAA级主体发行利率3.20%，中期票据AAA级主体发行利率2.90%，短融AAA级主体发行利率2.13%。 发行期限方面：1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，11月6日至11月12日的新发债券，1年期及以内占比70.40%，3年期占比22.51%， 5年期占比7.09%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率涨跌互现；城投债收益率整体上行。 交易量方面：11月6日至11月12日信用债共成交5208.86亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 11月6日至11月12日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2208.79亿元，周环比增加15.95%；总偿还额2111.43亿元，净融资97.36亿元。城投债共发行105只，发行金额464.64亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月12日 图2：城投债发行情况 发行总额 2000.00 1600.00 300 250 1200.00 800.00 400.00 200 150 100 50 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 Nov/22 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年11月12日 从发行的评级结构看，AAA级主体占62%，占比下降；AA+级主体占比25%，占比上升；AA级及以下主体占比13%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2160.79亿元，民企发行33.00亿元。 从债券类型看，企业债占比3.3%，占比上升；公司债占比25.1%，占比下降；中期票据占比24.1%，占比下降；短融占比39.6%，占比上升；定向工具占比7.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.57%）、综合 （27.02%）、非银金融（14.68%）、公用事业（8.83%）、交通运输（6.18%）、商业贸易（4.04%）、其他行业共占比10.68%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为416.50亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月12日 图4：国企、民企融资情况 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 0 30% 20% 10% Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年11月12日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券39.6% 定向工具7.9% 企业债 3.3% 公司债25.1% 企业债公司债中期票据 短期融资券定向工具 中期票据 24.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月12日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易4.04% 交通运输6.18% 公用事业8.83% 其他10.68% 建筑装饰28.57% 建筑装饰综合 非银金融公用事业交通运输商业贸易 其他 非银金融 14.68% 综合27.02% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年11月12日 图7：信用债发行地区结构 416.50 180.25 124.50 123.55 67.00 60.00 52.00 42.00 38.30 36.35 36.10 35.00 24.50 21.99 21.50 14.00 13.00 10.00 10.00 10.00 6.00 5.50 4.40 2.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年11月12日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降18bp （3.02%，前值3.20%），AA+上升117bp（4.69%，前值3.51%）。 企业债角度，AA+发行利率下降，AAA、AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA上升6bp（3.20%，前值3.14%），AA+下降25bp（3.18%，前值3.43%），AA及以下上升133bp（5.38%，前值4.05%）。 中期票据角度，AAA发行利率保持不变，AA、AA+发行利率上升。具体来看，AAA保持不变（2.90%），AA+上升9bp（3.58%，前值3.49%），AA及以下上升121bp（4.31%，前值3.10%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升5bp（2.13%，前值1.08%），AA+上升71bp（3.22%，前值2.51%），AA及以下下降19bp（2.74%，前值2.93%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月12日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月12日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月12日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月5日 1.3、发行期限 1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，11月6日至11月12日的新发债券，1年期及以内占比70.40%，3年期占比22.51%，5年期占比7.09%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.09% 3年期 22.51% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 70.40% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年11月12日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y上升8.59bp（2.2313%，前值2.1454%），3Y上升6.8bp（2.5918%，前值2.5238%），5Y上升6.85bp （2.9635%，前值2.8950%），7Y上升2.41bp（3.1610%，前值3.1369%），9Y下降2.32bp，10Y下降1.30bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升6.43bp（2.1992%，前值2.1349%），3Y上升3.71bp（2.6120%，前值2.5749%），5Y上升4.88bp （2.9933%，前值2.9445%），7Y上升2.94bp（3.2893%，前值3.2599%），9Y上升2.62bp，10Y上升0.76bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-11-11 2022-11-04 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年1