固定收益信用周报：收益率整体下行，发行规模及成交量上行

2023年3月18日 总量研究 收益率整体下行，发行规模及成交量上行 ——固定收益信用周报（20230312-20230318） 要点 1、一级市场 发行规模方面：3月12日至3月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4023.33亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3353.40亿元，净融资669.93亿元。城投债共发行289只，发行金额1492.53亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占58%，占比上升；AA+级主体占比27%，占比下降；AA级及以下主体占比16%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3520.73亿元，民企发行62.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.3%，占比下降；中期票据占比23.5%，占比上升；短融占比39.3%，占比下降；定向工具占比7.0%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.95%）、非银金融（27.95%）、医药生物（9.08%）、综合（7.62%）、交通运输（6.35%）、有色金属（3.38%），房地产（3.20%），其他行业共占比11.47%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为450.83亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.45%，企业债AAA级主体发行利率3.70%，中期票据AAA级主体发行利率3.89%，短融AAA级主体发行利率 2.91%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看3月12日至3月18日的新发债券，1年期及以内占比49.76%，3年期占比 43.56%，5年期占比6.68%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：3月12日至3月18日信用债共成交10469.75亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 3月12日至3月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行4023.33亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3353.40亿元， 净融资669.93亿元。城投债共发行289只，发行金额1492.53亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月18日 图2：城投债发行情况 2000.00 1600.00 1200.00 350 发行总额 发行只数 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年3月18日 从发行的评级结构看，AAA级主体占58%，占比上升；AA+级主体占比27%，占比下降；AA级及以下主体占比16%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3520.73亿元，民企发行62.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.3%，占比下降；中期票据占比23.5%，占比上升；短融占比39.3%，占比下降；定向工具占比7.0%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.95%）、非银金融（27.95%）、医药生物（9.08%）、综合（7.62%）、交通运输（6.35%）、有色金属（3.38%），房地产（3.20%），其他行业共占比11.47%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为450.83亿元。 图3：信用债发行评级结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 图4：国企、民企融资情况 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 0 40% 30% 20% 10% Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 Aug/22 Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值截止日期：2023年3月18日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 39.3% 定向工具7.0% 企业债1.9% 企业债 公司债 中期票据 公司债28.3% 短期融资券定向工具 中期票据23.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月18日 图6：信用债发行行业结构 有色金属3.38% 交通运输6.35% 综合7.62% 其他11.47% 房地产 3.20% 公用事业 30.95% 公用事业非银金融医药生物综合 交通运输有色金属房地产其他 医药生物 9.08% 非银金融27.95% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月18日 图7：信用债发行地区结构 450.83 349.00 313.10 226.70 213.70 137.00 124.50 120.30 119.00 80.00 77.35 72.00 65.00 57.00 55.00 51.75 40.00 40.00 38.50 38.40 38.30 30.00 28.00 20.00 10.00 5.20 5.00 5.00 2.80 2.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月18日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降20bp（3.45%，前值3.65%），AA+上升104bp（4.82%，前值3.78%），AA及以下上升160bp（6.50%，前值4.90%）。 企业债角度，AAA发行利率上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升15bp（3.70%，前值3.55%），AA及以下下降108bp（4.81%，前值5.90%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升20bp（3.89%，前值3.69%），AA+下降39bp（4.15%，前值4.54%），AA及以下上升20bp（4.82%，前值4.62%）。 短融角度，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA无变化（2.91%，前值2.91%），AA+下降4bp（3.30%，前值3.34%），AA及以下下降40bp （3.76%，前值4.16%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+ 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，3月12日至3月18日的新发债券，1年期及以内占比49.76%，3年期占比43.56%，5年期占比6.68%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 6.68%1年期及以内 3年期 3年期 43.56% 1年期及以内 49.76% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降2.99bp（2.8082%，前值2.8381%），3Y下降3.82bp（3.1146%，前值3.1528%），5Y下降2.56bp （3.3538%，前值3.3794%），7Y下降7.68bp（3.3967%，前值3.4735%），9Y下降6.36bp，10Y下降4.73bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降3.61bp（2.805%，前值2.8411%），3Y下降4.01bp（3.1243%，前值3.1644%），5Y下降1.7bp （3.3254%，前值3.3424%），7Y下降5.64bp（3.4759%，前值3.5323%），9Y下降6.76bp，10Y下降4.81bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-03-17 2023-03-10 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 图14：AAA城投债收益率曲线 2023-03-17 2023-03-10 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月18日 2.2、交易量情况 3月12日至3月18日信用债共成交10469.75亿，其中企业债372.83亿、公 司债3152.49亿、中期票据3356.61亿、短融2753.32亿、PPN834.50亿。 图15：信用债成交情况 企业债成交额公司债成交额中票成交额短融成交额定向成交额 12000 10500 9000 7500 6000 4500 3000 1500 Feb/20Mar/20Apr/20