固定收益信用周报：收益率整体上行，发行规模下降

2023年1月21日 总量研究 收益率整体上行，发行规模下降 ——固定收益信用周报（20230115-20230121） 要点 1、一级市场 发行规模方面：1月15日至1月21日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1891.97亿元，周环比下降50.57%；总偿还额2892.17亿元，净融资1000.21亿元。城投债共发行138只，发行金额837.77亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比不变；AA+级主体占比17%，占比下降；AA级及以下主体占比18%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1462.97亿元，民企发行419.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.1%，占比下降；公司债占比15.8%，占比下降；中期票据占比14.3%，占比下降；短融占比60.9%，占比上升；定向工具占比7.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.26%）、综合 （22.82%）、食品饮料（19.67%）、交通运输（6.61%）、房地产（4.96%）、公用事业（4.40%）、商业贸易（4.23%）、采掘（3.62%），其他行业共占比5.42%。 从区域的发行金额看，内蒙古发行金额最高，为350.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率4.15%，企业债AAA级主体发行利率3.89%，中期票据AAA级主体发行利率3.89%，短融AAA级主体发行利率2.70% 发行期限方面：1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月15日至1月21日的新发债券，1年期及以内占比68.31%，3年期占比23.98%， 5年期占比7.70%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率整体上行，城投债收益率整体上行。 交易量方面：1月15日至1月21日信用债共成交8358.35亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 1月15日至1月21日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1891.97亿元，周环比下降50.57%；总偿还额2892.17亿元， 净融资1000.21亿元。城投债共发行138只，发行金额837.77亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月21日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年1月21日 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比不变；AA+级主体占比17%， 占比下降；AA级及以下主体占比18%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1462.97亿元，民企发行419.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.1%，占比下降；公司债占比15.8%，占比下降；中期票据占比14.3%，占比下降；短融占比60.9%，占比上升；定向工具占比7.9%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.26%）、综合 （22.82%）、食品饮料（19.67%）、交通运输（6.61%）、房地产（4.96%）、公用事业（4.40%）、商业贸易（4.23%）、采掘（3.62%），其他行业共占比5.42%。 从区域的发行金额看，内蒙古发行金额最高，为350.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年1月21日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 7.9% 企业债 1.1% 企业债 短期融资券60.9% 公司债15.8% 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据 14.3% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月21日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易 4.23% 公用事业 4.40% 采掘 3.62% 其他 5.42% 建筑装饰 28.26% 建筑装饰综合 食品饮料 交通运输房地产 房地产 4.96% 交通运输 6.61% 公用事业商业贸易采掘 其他 综合22.82% 食品饮料19.67% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月21日 图7：信用债发行地区结构 298.88 195 178.80 95.60 90.80 83.80 83.68 78.80 65.00 53.00 45.80 40.00 35.70 34.99 34.00 26.62 23.00 20.00 15.74 12.00 7.00 5.00 2.81 2.25 1.00 350 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月21日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降。具体来看，AAA下降8bp（4.15%，前值4.23%）。 企业债角度，AAA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升56bp（3.89%，前值3.33%），AA+上升289bp（7.50%，前值4.61%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升2bp（3.89%，前值3.87%），AA+上升65bp（5.05%，前值4.40%），AA及以下上升31bp（5.88%，前值5.57%）。 短融角度，AAA发行利率上升，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA上升6bp（2.70%，前值2.64%），AA+下降2bp（3.94%，前值3.96%），AA及以下下降117bp（3.51%，前值4.68%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 1.3、发行期限 1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月15日至1月21日的新发债券，1年期及以内占比68.31%，3年期占比23.98%，5年期占比7.70%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.70% 1年期及以内 3年期 23.98% 3年期 1年期及以内 68.31% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月21日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升7.80bp（2.7675%，前值2.6895%），3Y上升7.47bp（3.1784%，前值3.1037%），5Y上升4.26bp （3.5113%，前值3.4687%），7Y上升5.41bp（3.6143%，前值3.5602%），9Y上升2.68bp，10Y上升2.73bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升4.20bp（2.7795%，前值2.7375%），3Y上升7.89bp（3.2396%，前值3.1607%），5Y上升5.17bp （3.5608%，前值3.5091%），7Y上升2.46bp（3.7053%，前值3.6807%），9Y上升2.99bp，10Y上升1.98bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-01-20 2023-01-13 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Win