固定收益信用周报：收益率整体上行，发行规模上升

2023年1月14日 总量研究 收益率整体上行，发行规模上升 ——固定收益信用周报（20230108-20230114） 要点 1、一级市场 发行规模方面：1月8日至1月14日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3827.77亿元，周环比上升112.66%；总偿还额2282.96亿元，净融资1544.81亿元。城投债共发行235只，发行金额1033.10亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比上升；AA+级主体占比26%，占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3499.77亿元，民企发行80.00亿元。 从债券类型看，企业债占比3.4%，占比上升；公司债占比17.6%，占比上升；中期票据占比15.9%，占比上升；短融占比55.6%，占比下降；定向工具占比7.6%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（32.56%）、建筑装饰 （31.30%）、交通运输（13.10%）、公用事业（7.97%），其他行业共占比15.07%。从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为369.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率4.23%，中期票据AAA级主体发行 利率3.87%，短融AAA级主体发行利率2.64% 发行期限方面：1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月8日至1月14日的新发债券，1年期及以内占比71.29%，3年期占比21.03%，5年期占比7.69%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率整体上行，城投债收益率除3Y外整体上行。 交易量方面：1月8日至1月14日信用债共成交9815.83亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 1月8日至1月14日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3827.77亿元，周环比上升112.66%；总偿还额2282.96亿元， 净融资1544.81亿元。城投债共发行235只，发行金额1033.10亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月14日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年1月14日 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比上升；AA+级主体占比26%， 占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3499.77亿元，民企发行80.00亿元。 从债券类型看，企业债占比3.4%，占比上升；公司债占比17.6%，占比上升； 中期票据占比15.9%，占比上升；短融占比55.6%，占比下降；定向工具占比 7.6%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（32.56%）、建筑装饰 （31.30%）、交通运输（13.10%）、公用事业（7.97%），其他行业共占比15.07%。从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为369.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 图4：国企、民企融资情况 12000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年1月14日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 7.6% 中期票据 企业债3.4% 企业债 短期融资券55.6% 公司债17.6% 公司债中期票据 短期融资券 定向工具 15.9% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月14日 图6：信用债发行行业结构 公用事业7.97% 其他15.07% 综合 32.56% 综合 建筑装饰交通运输公用事业 其他 交通运输13.10% 建筑装饰31.30% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月14日 图7：信用债发行地区结构 369.00 301.90 257.47 192.10 159.60 153.50 99.00 98.60 95.20 73.91 55.83 51.00 48.90 45.50 43.00 36.50 34.00 24.00 21.50 20.00 17.00 10.00 1.44 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月14日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升76bp（4.23%，前值3.47%），AA+上升116bp（4.83%，前值3.67%）。 企业债角度，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AA+下降139bp （4.61%，前值6.00%），AA及以下下降190bp（4.70%，前值6.60%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升11bp（3.87%，前值3.76%），AA+下降24bp（4.40%，前值4.64%），AA及以下上升54bp（5.57%，前值5.03%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升8bp（2.64%，前值2.56%），AA+上升15bp（3.96%，前值3.81%），AA及以下下降37bp（4.68%，前值5.05%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 1.3、发行期限 1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月8日至1月14日的新发债券，1年期及以内占比71.29%，3年期占比21.03%，5年期占比7.69%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.69% 1年期及以内 3年期 21.03% 3年期 1年期及以内 71.29% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升6.74bp（2.6895%，前值2.6221%），3Y上升2.96bp（3.1037%，前值3.0741%），5Y上升2.64bp （3.4687%，前值3.4423%），7Y上升1.61bp（3.5602%，前值3.5441%），9Y上升2.91bp，10Y上升1.38bp。 城投债收益率除3Y外整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升0.41bp （2.7375%，前值2.7334%），3Y下降1.98bp（3.1607%，前值3.1805%），5Y上升2.71bp（3.5091%，前值3.4820%），7Y上升2.91bp（3.6807%，前值3.6516%），9Y上升1.92bp，10Y上升0.43bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-01-13 2023-01-06 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月14日 图14：AAA城投债收益率曲线 2023-01-13 2023-01-06 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大