每周经济观察：7月PMI显示阶段性补库，高频数据指向基本面偏弱

【每周经济观察】 7月PMI显示阶段性补库，高频数据指向基本面偏弱 广州期货研究中心2023年8月4日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：7月PMI显示阶段性补库，高频数据指向基本面偏弱 一周行情回顾：7月31日-8月4日，市场情绪在政策预期和弱现实之间摇摆，权益市场及商品市场宽幅震动，期债在回调到位后稳步走强。 7月PMI数据解读 7月制造业PMI连续两个月小幅回升，略好于市场预期，但仍处于荣枯线以下，其中原材料价格及出厂价格因素成为重要支撑。此外，建筑业PMI回落斜率进一步变陡，暗示房地产开工仍偏弱。 从PMI分项看：一是供强需求格局整体维持，生产指数在荣枯线以上小幅回落至50.2，需求端新订单指数有所回暖但仍未踏上荣枯线。二是内外需求分化、不同企业景气度分化延续。需求端新订单指数回暖而新出口订单指数较前值继续下探。大型企业景气度连续三个月维持扩张，中小企业景气度连续4个月处于转弱区间，但7月小型企业指数下跌势头有所企稳。三是7月数据呈现阶段性补库特征，但整体或仍处去库周期。产成品库存指数低位反弹，新订单指数与产成品库存指数、原材料库存指数均环比上行，显示一定主动补库迹象。但PMI及新订单指数仍处荣枯线以下，制造业整体及需求端尚未进入扩张区间，说明整体制造业仍处主动去库到被动去库的纠结阶段。 从高频数据看7月经济态势 生产端，7月螺纹钢、线材开工率环比小幅回升。PTA开工率环比回落。汽车轮胎开工率环比上升。 需求端，基建相关开工率增速小幅回落至7月下旬企稳，土拍市场回暖迹象不明显，房地产销售未见起色，房价预期低迷，汽车销售在打折策略下有所回暖但整体动力不足。 信贷前瞻，7月票据贴现利率整体下行，显示信贷需求不旺。资金市场自然回落，整体未有大幅收紧迹象。预计7月信贷环比放缓，企业中长贷仍然是主要支撑。 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：7月31日-8月4日，权益及商品市场焦灼，期债回调后稳步走强 市场情绪在政策预期和弱现实之间摇摆，权益市场及商品市场宽幅震动，期债在回调到位后稳步走强 1.23% 0.94% 一周涨跌幅 1.47% 7月PMI数据出炉：继续小幅回暖，仍处荣枯线以下 8月4日，国家发改委、财政部、人民银行、国家税务 总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况：根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节；必要时可再创设新的工具等 1.06% -0.20% 0.46% 0.37% 0.19%0.04%0.14% 0.15% -1.18% 8月3日晚，郑州市发布房地产政策15条，明确取消限售政策，落实“认房不认贷”政策等，引发市场广泛关注 -1.53% 美国7月“小非农”数据远超预期，凸显劳动力市场持续强劲 -3.70% 惠誉将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+” 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 4 美国7月制造业与服务业PMI分化收窄，ADP就业数据再度超预期 美国制造业PMI自去年11月处于收缩区间，7月制造业PMI高于前值，ISM制造业PMI低于预期，分项均低于荣枯线，其中新订单、生产指数边际改善，就业边际走弱 6月就业数据局部缓和后，7月ADP就业人数录得32.4万人，低于前值但远高于预期，显示就业市场仍维持相对强劲 美国制造业PMI自去年11月以来陷入收缩区间，但服务业PMI维持 扩张但有所走弱 7月ADP新增就业超预期，最新当周初次申请失业金人数稍有回落 %美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 70 60 50 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 40 1,00人0,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -200,000 美国:ADP就业:全国:季调:环比增加 %美国:制造业PMI:季调美国:服务业PMI:商务活动:季调 70 60 50 40 人 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 5 美国主权信用评级遭下调，短期影响有限，但暗示潜在风险或在积聚 暨5月底惠誉因债务上限问题将美国例如“负面观察名单”后，8月1日惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，下调原因包括括政府开支和赤字问题、预计经济将在2023年四季度和2024年一季度陷入温和衰退等 美元指数和美债收益率未受到明显影响，本周的上行主要是对就业数据超预期和财政部发债计划细节略超预期所带动 2011年8月1日美国在债务问题最后期限通过提高债务上限法案，8月5日标普将美国信用评级从AAA下调至AA+，原因为赤字问题和 本次评级下调后美元指数和美债并未受明显影响，其后受ADP数据和财政部再融资计划公布影响市场情绪 财政压力 80 81美元指数 79 78 77 76 75 74 73 106 105 104 103 102 101 100 99 美元指数 2011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12 美国国债收益率:10Y 3.5 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 美国国债收益率:10Y 4.5 3.0 2.5 2.0 2011年8月5日当日，美元下跌 0.70%，10Y美债收益率上行 16BP 4.0 3.5 2023年8月1日当日，美元上行 0.10%，10Y美债收益率上行8BP 1.5 2011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12 3.0 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 62023-08 下周大事关注日历 8月7日星期一 8月8日星期二 8月9日星期三 8月10日星期四 8月11日星期五 8月12日星期六 8月13日星期日 我国7月进出口 数据 我国7月通 胀数据 我国7月社融及 信贷数据 美国7月CPI、当周初次申请失业金人数 美国8月密歇根大学消费者信心指数 第二部分 7月PMI数据解读 7月制造业PMI继续小幅回升，但仍处荣枯线以下 7月制造业PMI连续两个月小幅回升，略好于市场预期，但仍处于荣枯线以下，其中原材料价格及出厂价格因素成为重要支撑。此外，建筑业PMI回落斜率进一步变陡，暗示房地产开工仍偏弱 7月制造业PMI连续两个月小幅回升，由49%小幅回升至49.3%，而建筑业PMI延续高斜率回落，下滑4.5个百分点至51.2% %中国:非制造业PMI:建筑业PMI非制造业PMI:服务业 与6月相比，原材料购进价格及出厂价格提升成为重要贡献 2023-072023-06 65 55.70 51.20 52.80 5051.50 49.0049.30 PMI:从业人员PMI:原材料库存 PMI:主要原材料… PMI:生产 55 50 45 40 35 PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:在手订单 PMI:出厂价格 PMI:进口 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 35 PMI:产成品库存 PMI:采购量 内外需求分化、不同企业景气度分化延续，小型企业景气度下行势头有所企稳 供强需求格局整体维持，生产指数在荣枯线以上小幅回落至50.2，需求端新订单指数有所回暖但仍未踏上荣枯线，新出口订单指数较前值继续下探 大型企业景气度连续三个月维持扩张，中小企业景气度连续4个月处于转弱区间，但7月小型企业指数下跌势头有所企稳 生产指数维持荣枯线以上，需求端新订单指数回暖至49.5，新出口订单指数继续下探至46.3 %PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 60 %不同类型企业景气度维持分化，小型企业景气度有所回暖 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 60 5555 50.20 5050 49.50 4546.4046.3045 50.30 48.90 49.00 47.40 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 4040 7月数据呈现阶段性补库特征，但整体或仍处去库周期 7月产成品库存指数低位反弹，新订单指数与产成品库存指数、原材料库存指数均环比上行，显示一定主动补库迹象。但PMI及新订单指数仍处荣枯线以下，制造业整体及需求端尚未进入扩张区间，说明整体制造业仍处主动去库到被动去库的纠结阶段。观察稳增长政策落地后对需求及需求预期的实际提振效果 原材料库存指数、产成品库存指数均环比回暖但处收缩区间新订单指数修复程度较产成品库存指数较大 %PMI:产成品库存PMI:原材料库存 55 %PMI:新订单PMI:产成品库存 55 48.20 47.4406.30 46.10 5050 4545 46.10 49.50 46.30 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-0