盈利能力继续增强推动Q2归母净利润实现翻倍增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珀莱雅(603605) 珀莱雅（603605.SH）：盈利能力继续增强推动Q2 归母净利润实现翻倍增长 2023年08月04日 事件：公司发布2023年半年度主要经营数据公告：23H1实现营业收入约35.45亿元/yoy+35%；实现归属于上市公司股东的净利润约4.90亿元 /yoy+65%（为公司7月12日公告的业绩预告中预测23H1归母净利润增速55-65%的上缘），归母净利润率为13.82/yoy+2.51pct；单Q2来看，实现营收19.23亿元/yoy+40.2%，实现归母净利润2.82亿元/yoy+103.6%，归母净利率达14.66%/yoy+4.56pct/较21Q2+3.18pct，归母净利率显著优化，或体现了公司综合运营能力的不断强化，增强珀莱雅在国货崛起逻辑之下继续高增长的确定性。 源力面膜升级至2.0，源力精华大单品系列矩阵进一步完善。7月31日珀莱雅品牌发布升级单品源力面膜2.0，至此三大家族（双抗、红宝石以及源力）的面膜产品均已升级至2.0，源力面膜的包装也调整 为类似双抗面膜2.0的浓缩精华+面膜模式（先涂精华、再敷面膜），在618源力精华实现较好表现的情况下或可期待源力面膜2.0上市后继续提升主品牌规模增长的确定性。 盈利能力与投资评级：2023年公司继续推进“6*N”战略、践行大单品策略，推新&产品迭代强化品牌竞争力，通过搭建专业团队、优化组织结构最大化经营效率，深化“多品牌、多品类、多渠道”布局， 品牌雄厚势能积累帮助公司在行业短期表现偏弱的情况下依然实现高增长，看好后续主品牌大单品矩阵培育+小品牌高速增长对于收入的驱动作用。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.25/13.69/16.62亿元，同比分别增长37.6%/21.7%/21.4%，EPS分别为2.83/3.45/4.19元，对应PE分别为40/33/27X，维持“买入”评级。 风险因素：化妆品消费情绪偏弱、新产品/新品牌表现不及预期。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 4,633 6,385 8,251 10,157 12,340 增长率YoY% 23.5% 37.8% 29.2% 23.1% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 576 817 1,125 1,369 1,662 增长率YoY% 21.0% 41.9% 37.6% 21.7% 21.4% 毛利率% 66.5% 69.7% 70.2% 70.5% 70.9% 净资产收益率ROE% 20.0% 23.2% 24.2% 22.7% 21.6% EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.83 3.45 4.19 市盈率P/E(倍) 78.09 55.04 40.00 32.86 27.06 市净率P/B(倍) 15.64 12.77 9.68 7.48 5.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月03日收盘价 负债合计 1,746 2,241 2,297 2,522 2,862 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 10 13 35 61 93 经营活动现金流830 1,111 1,299 1,351 1,963 归属母公司股东权 2,877 3,524 4,649 6,018 7,681 净利润557 831 1,146 1,396 1,695 负债和股东权益4,633 5,778 6,981 8,601 10,636 折旧摊销96 89 47 49 50 财务费用10 13 24 24 24 重要财务指标 单位:百万元 投资损失7 6 8 10 12 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动75 19 -50 -240 80 营业总收入 4,633 6,385 8,251 10,157 12,340 其它84 153 123 113 103 同比（%） 23.5% 37.8% 29.2% 23.1% 21.5% 投资活动现金流-342 -298 -93 -13 -16 归属母公司净利润 576 817 1,125 1,369 1,662 资本支出-194 -167 -3 -3 -3 同比（%） 21.0% 41.9% 37.6% 21.7% 21.4% 长期投资-70 -131 -90 0 0 毛利率（%） 66.5% 69.7% 70.2% 70.5% 70.9% 其他-78 0 0 -10 -12 ROE% 20.0% 23.2% 24.2% 22.7% 21.6% 筹资活动现金流490 -65 -24 -24 -24 EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.83 3.45 4.19 吸收投资1 166 0 0 0 P/E 78.09 55.04 40.00 32.86 27.06 借款947 300 0 0 0 P/B 15.64 12.77 9.68 7.48 5.86 支付利息或股息-154 -183 -24 -24 -24 EV/EBITDA 51.64 38.32 26.85 22.11 17.82 现金流净增加额976 747 1,182 1,314 1,924 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,159 4,147 5,315 6,984 9,068 营业总收入 4,633 6,385 8,251 10,157 12,340 货币资金 2,391 3,161 4,343 5,658 7,582 营业成本 1,554 1,935 2,461 2,993 3,591 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 41 56 73 89 109 应收账款 139 102 153 146 226 销售费用 1,992 2,786 3,639 4,530 5,553 预付账款 58 91 111 135 162 管理费用 237 327 425 528 648 存货 448 669 598 875 950 研发费用 77 128 206 274 370 其他 123 123 110 171 150 财务费用 -7 -41 -32 -52 -75 非流动资产 1,474 1,631 1,666 1,617 1,568 减值损失合计 -54 -165 -100 -90 -80 长期股权投资 170 139 139 139 139 投资净收益 -7 -6 -8 -10 -12 固定资产（合计） 559 570 554 532 505 其他 -8 34 13 -10 -8 无形资产 397 420 420 420 420 营业利润 671 1,058 1,384 1,685 2,045 其他 348 502 553 526 504 营业外收支 -4 -3 -3 -3 -3 资产总计 4,633 5,778 6,981 8,601 10,636 利润总额 668 1,054 1,381 1,681 2,042 流动负债 1,025 1,428 1,484 1,709 2,049 所得税 111 223 235 286 347 短期借款 200 200 200 200 200 净利润 557 831 1,146 1,396 1,695 应付票据 79 70 94 105 134 少数股东损益 -19 14 22 27 32 应付账款 404 475 618 712 884 归属母公司净利 576 817 1,125 1,369 1,662 其他 342 683 571 692 831 EBITDA 782 1,181 1,548 1,821 2,151 非流动负债 721 813 813 813 813 EPS(当年)(元) 2.87 2.90 2.83 3.45 4.19 长期借款 0 0 0 0 0 其他 721 813 813 813 813 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特