Q2实现归母净利润94.3亿，公司推动中期现金分红约50%

公司研究 证券研究报告 航运2023年08月30日 中远海控（601919）2023年中报点评 Q2实现归母净利润94.3亿，公司推动中期现金分红约50% 强推维持） 目标价：14.9元 当前价：9.54元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)1,617,025.39 已上市流通股(万股)1,281,547.39 总市值(亿元)1,542.64 流通市值(亿元)1,222.60 资产负债率(%)48.56 每股净资产(元)12.29 12个月内最高/最低价14.20/9.33 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-30~2023-08-29 3% -6% -15%22/0822/1123/0123/0423/0623/08 -24% 中远海控 沪深300 相关研究报告 《中远海控（601919）2022年报点评：Q4归母净利同比-43%至123.8亿，年度分红率50%，持续看好央企周期价值跃升》 2023-04-02 《中远海控（601919）2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船到“链”的战略转变》 2022-10-31 公司公告2023年半年报：1）业绩表现：2023年上半年营收918.4亿，同比-56.4%；归母净利165.6亿元，同比-74.5%；扣非归母净利165.2亿元，同比-74.4%。2023Q2营收444.9亿，同比-57.7%、环比-6.0%；归母净利94.3亿， 同比-74.6%、环比+32.3%；扣非归母净利润94.3亿，同比-74.5%、环比+32.9% 2）成本端：Q2营业成本346.8亿，同比-28.6%、环比-5.7%；Q2三费比率为 -4.7%，同比-7.2pts，其中财务费用为净收益，主要系利息收入和汇兑收益大幅增加。3）现金流：Q2经营净现金流71.1亿，同比-85.8%、环比+15.5%。4）利润率：Q2毛利率22.0%，同比-31.8pts、环比-0.3pts；归母净利率21.2%，同比-14.0pts、环比+6.2pts；扣非归母净利率21.2%，同比-13.9pts、环比+6.2pts。5）负债率：23年6月底资产负债率48.6%，同比-2.9pts、环比+0.5pts。6）分红：结合2022~2024年分红规划，年度中期股息每股0.51元（含税），共计82.5亿元，派息比率约50%。 公司二季度收入端承压，箱管成本有所改善。1）2023年上半年全球高通胀持续，欧美高库存下受高通胀抑制消费、经济衰退等影响，去库进程缓慢、进口需求低迷，集运市场整体处于供大于求局面。上半年SCFI、CCFI均值分别同 比下滑78.3%、69.3%，运价水平在低位保持震荡，行业利润随之下滑明显。2）收入端：2023Q2集运业务收入为425.9亿，同比-58.8%，其中集运航线收入392.3亿，同比-60.3%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分 别为99.7、87.5、109.7、65.9、29.6亿元，同比-71.0%、-65.6%、-53.6%、-46.1% -9.9%。3）货量：2023Q2箱运量594.2万TEU，同比-5.8%、环比+9.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为112.2、114.6、193.666.6、107.2万TEU，同比-10.3%、+0.6%、-6.4%、-0.3%、-9.5%，环比+14.0% +8.5%、+4.7%、+6.4%、+14.3%。4）单箱收入：2023Q2综合单箱收入935美 元/TEU，同比-60.5%、环比-17.0%；国际航线单箱收入1055美元/TEU，同比 -62.5%、环比-17.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为12591081、803、1401美元/TEU，同比-69.7%、-67.8%、-53.5%、-49.2%，环比-17.5% -19.1%、-14.7%、-19.3%；内贸航线单箱收入2797元/TEU，同比-0.1%、环比 -6.3%。5）单箱成本：2023Q2集运业务单箱成本约805美元/TEU，同比-29.3%对应单箱毛利约130美元/TEU，同比-89.4%。6）集运利润：2023Q2集运业务EBITMargin为27.0%，同比-24.2%、环比+6.6pts。 投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，即2023~2025年实现归母净利283.1、200.0、210.4亿，对应EPS为1.75/1.24/1.30元，对应PE为5/8/7倍。2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。上半年实现除海运以外的供应链收入145亿元，占集装箱航运业务收入的比重为16.4%，同比提升8.2个百分点。同时公司推动中期分红，体现更为重视股东回报。3）我们维持估值方式，及维持目标市值2400亿，对应股价14.9元，预期较现价56%空间，维持“强推”评级 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)391,058221,747221,938243,350 同比增速(%)17.2%-43.3%0.1%9.6% 归母净利润(百万)109,59428,30720,00021,037 同比增速(%)22.7%-74.2%-29.3%5.2% 每股盈利(元)6.781.751.241.30 市盈率(倍)1587 市净率(倍)0.80.70.70.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 图表1中远海控分季度经营数据拆分 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 营业收入（亿元） 648.4 744.2 922.1 1022.2 3336.9 1055.3 1052.6 1057.6 745.2 3910.6 473.5 444.9 同比 79.6% 96.1% 111.2% 90.9% 94.8% 62.8% 41.4% 14.7% -27.1% 17.2% -55.1% -57.7% CCFI 1952 2164 2992 3266 2616 3444 3157 2950 1615 2792 1113 940 同比 112.3% 153.2% 228.8% 161.2% 165.7% 76.5% 45.9% -1.4% -50.6% 6.8% -67.7% -70.2% SCFI 2780 3259 4312 4698 3792 4851 4211 3279 1375 3410 982 984 同比 198.6% 263.2% 256.8% 137.9% 199.8% 74.5% 29.2% -24.0% -70.7% -10.1% -79.8% -76.6% 货运量（万TEU） 678 706 661 646 2,691 616 631.0 606.3 588 2,441 545 594.2 同比 21.0% 13.1% -6.7% -12.8% 2.2% -9.2% -10.6% -8.2% -9.1% -9.3% -11.5% -5.8% 跨太平洋 131.4 133.2 121.6 113.7 499.9 121.3 125.1 108.4 96.0 450.8 98.5 112.2 亚欧（包括地中海） 127.4 133.2 130.6 121.4 512.6 122.1 114.0 111.5 106.6 454.2 105.6 114.6 亚洲区内（包括澳洲） 224.8 216.8 200.8 213.1 855.5 200.4 206.7 205.0 205.7 817.9 184.9 193.6 其他国际（包括大西洋） 68.6 72.7 72.8 70.5 284.6 65.9 66.8 69.3 68.3 270.4 62.6 66.6 中国大陆 126.1 149.8 134.9 127.8 538.6 106.5 118.4 111.9 111.0 447.9 93.8 107.2 综合单箱收入（美元/TEU） 1375 1513 2003 2336 1796 2536 2367 2383 1612 2232 1126 935 同比 64.7% 95.6% 145.7% 133.7% 108.5% 84.4% 56.4% 19.0% -31.0% 24.3% -55.6% -60.5% 国际航线单箱收入（美元/TEU） 1609 1825 2421 2806 2151 2975 2817 2835 1876 2637 1272 1055 同比 69.5% 97.0% 148.1% 142.0% 112.8% 84.9% 54.4% 17.1% -33.1% 22.6% -57.3% -62.5% 跨太平洋 1830 2097 3184 3692 2654 3927 4158 4320 2563 3795 1525 1259 亚欧（包括地中海） 2140 2419 3150 3647 2827 3765 3355 3320 2192 3183 1337 1081 亚洲区内（包括澳洲） 1085 1161 1431 1644 1325 1853 1728 1727 1202 1626 942 803 其他国际（包括大西洋） 1913 2219 2573 3437 2538 3174 2757 3011 2447 2846 1736 1401 中国大陆 350 358 369 431 376 433 420 388 476 429 428 391 营业成本 433.1 426.0 442.2 623.1 1925.4 627.5 486.0 603.4 462.9 2179.9 367.9 346.8 同比 31.7% 24.7% 19.4% 45.7% 31.1% 44.9% 14.1% 36.5% -25.7% 13.2% -41.4% -28.6% 毛利 215.3 318.2 479.9 399.0 1411.5 427.8 566.5 454.1 282.2 1730.7 105.6 98.1 集运业务EBITmargin 30.1% 39.2% 49.7% 34.6% 38.9% 38.1% 51.2% 44.3% 35.4% 42.8% 20.3% 27.0% 投资收益 6.1 7.7 6.3 7.1 27.0 6.1 7.3 6.7 5.0 25.2 10.9 14.0 归母净利（亿元） 154.5 216.5 305.0 217.1 893.5 276.2 371.0 324.9 123.8 1095.9 71.3 94.3 同比 5200.6% 2459.7% 1019.8% 257.8% 799.5% 78.7% 71.4% 6.5% -43.0% 22.7% -74.2% -74.6% 扣非归母净利（亿元） 154.1 216.1 304.0 21