政策利好预期转强，把握低估值配置时机

香港股市|非银金融|券商 政策利好预期转强，把握低估值配置时机 恒指7月摆脱闷局，券商板块大涨 恒生指数7月收报20,079点，较前月收盘涨1,163点或+6.2%；恒生科指收报4,550点，月涨16.3%；恒生国企指数收报6,899点，月涨7.4%。盘面上涨多跌少，11个Wind香港一级行业中仅公用事业月跌1.5%，其余板块均录得涨幅。汽车股、消费股、科网股、金融股均表现强劲。7月南向资金大幅净流入158.0亿港元，其中7月最后一周就录得净流入150.9亿港元，显示政治局会议后内资对港股市场投资情绪有所好转。申万港股证券II板块整体平均上涨11.5%，跑赢大市，为今年以来表现最好的一月。仅西证国际证券（0812.HK）下跌3.2%，恒投证券（1476.HK）收平，其余券商均录得升幅。头部券商一改上月跌幅靠前的颓势，涨势大幅领先，中金公司（3908.HK）、中信证券（6030.HK）和中信建投证券（6066.HK）分别以月涨24.9%、22.3%和18.3%位列板块涨幅前三。 7月港股IPO回暖苗头显现 7月港股迎来6家IPO，较上月增加2家；首发募集金额合约25.66亿港元，较上月增长43.4%，但仍以小盘股为主。7月上市新股以消费股居多。上市首日表现来看，7月延续6月未有新股破发的良好表现，巨星传奇（6683.HK）以首日涨幅23.8%排行今年前七个月港股新股首日涨幅第四位。截至7月底，今年港股已经迎来37家新股上市，首发募集金额合约194.8亿港元， 比去年同期的42家新股上市、首发募集377.4亿元相比分别减少6家、下降48.4%。随着美联储加息进入尾声，叠加内地刺激经济一揽子政策陆续出台，压制港股疲弱的内外因素均有较大缓释，下半年港股新股市场投资情绪有望改善。此外，GEM改革或很快迎来咨询。 港交所动态跟踪 7月26日，香港交易所（388.HK）宣布与印尼证券交易所签署合作备忘录，开拓多个战略领 更新报告 行业评级：推荐 恒生指数7月表现 19965.00 19765.00 19565.00 19365.00 19165.00 18965.00 18765.00 18565.00 18365.00 来源：万得、中泰国际研究部 A股三大股票指数7月表现 3275.00 3225.00 3175.00 3125.00 上证指数深证成指(可比) 域的机遇，共同推动双方金融市场的发展。进一步加强香港与东南亚国家之间的互联互通，创业板指(可比) 连接区内发展迅速及充满机遇的市场，推动双方市场继续合作，连接资本与机遇。 行业要闻 7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，对于资本市场如此高层级 且偏积极的定调此前较为少有。上一次政治局关于资本市场的表述，是在2022年4月提出“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，相比之下最新的提法更为积极，透露出政策会阶段性侧重于呵护资本市场。重点公司动态跟踪 【国泰君安】7月28日，国泰君安（2611.HK）发布2023半年度业绩快报。根据快报，上半年归母净利润为5.741亿人民币，同比减少9.89%。资产管理业务手续费净收入、投资收益等有所增长。但受市场因素等影响，公司的经纪业务手续费净收入、投资银行业务手续费净收入以及利息净收入等有所减少，使得公司归属于上市公司所有者的净利润同比下降。 证券行业跟踪及投资建议 7月港股券商板块大涨，中资券商指数月涨15.0%。我们追踪的22家重点公司涨多跌少，7月平均上涨16.8%。7月政治局会议后，券商作为“牛市旗手”在A股、港股均涨势领先，行情持续演绎至月底。宏观环境方面，尽管7月数据显示复苏动能仍偏弱，但整体回升向好趋势不变，随着政策窗口的打开，一系列稳增长政策组合拳会加速落地，助力经济修复。行业政策方面，“活跃资本市场、提振投资者信心”已高调落实，未来将会在投资端、融资端和交易端等方面综合施策。估值方面，目前申万港股证券II板块的PB约为1.0倍，仍处于较低水平。目前半年报业绩披露显示约九成券商预告盈喜，给予板块来自基本面的支撑。活跃资本市场是盘活经济的关键一步棋，而券商是资本市场的重要中介，未来动能不容小觑。尽管短期内仍会有震荡调整的可能，“政策底”后或有“市场底”，市场对“降费降佣降薪”的顾虑也还会持续，不过板块长期向好趋势已有政策和基本面加持。结合目前相对的低估值、低机构配置，我们认为三、四季度券商板块估值能有所企稳，上调行业评级至“推荐”。 来源：万得、中泰国际研究部 相关报告 20230705-《在港上市券商6月行业月报》分析师 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 风险提示：1、宏观经济下行；2、资本市场改革效果不及预期；3、行业监管政策收紧 目录 图表目录3 首提“活跃资本市场”，后续政策预期积极4 上市券商中报前瞻：约九成预告盈喜4 证券公司压力测试指引修订，提升风控水平5 港股市场月度回顾6 恒指7月摆脱闷局，券商板块大涨6 7月港股IPO回暖苗头显现6 A股市场月度回顾9 A股7月跌宕起伏红线收官9 7月A股主板IPO“零申报”10 港股行业新闻跟踪11 中国证监会动态更新11 港交所动态更新11 香港证监会动态更新11 行业重点公司行情回顾12 港股上市券商行情表现12 部分重点公司公告13 风险提示14 公司及行业评级定义15 重要声明16 图表目录 图表1：部分A股券商已经披露半年报业绩公告4 图表2：恒生指数走势6 图表3：南向资金流入情况6 图表4：港股2023年7月上市新股7 图表5：2023年1-7月港股市场IPO股票发行承销商排行（按募资金额排名）7 图表6：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表7：中美十年利差图（%）8 图表8：LIBOR-OIS利差（%）8 图表9：美元指数走势图8 图表10：2023年1-7月中资离岸债承销商排行（按承销金额排名）9 图表11：三大股指走势10 图表12：北向资金流入情况10 图表13：A股近两年IPO情况10 图表14：债券发行规模10 图表15：重点公司7月行情12 图表16：重点公司2022年业绩13 首提“活跃资本市场”，后续政策预期积极 7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，对于资本市场如此高层级且偏积极的 定调此前较为少有。上一次政治局关于资本市场的表述，是在2022年4月提出“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，相比之下最新的提法更为积极，也反映了政策对于资本市场“活水源泉”给予高度重视，透露出政策会阶段性侧重于呵护资本市场。“搭好资本市场的台子”，才能满足企业在经济复苏中持续扩张的融资需求，以及居民对于财富增值保值需求，加速资产负债表的修复。 政治局会议后，据报中国证监会召集了几家头部券商的相关人士，就政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。7月24日至25日，中国证监会在2023年系统年中工作座谈会提出要研究部署下半年重点工作，更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力。8月3日，经济日报对于国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》发表评论，称资本市场对于促消费大有可为，我国资本市场拥有2亿多股民、7亿多基民，资本市场“潜在购买力”不容小觑，建议要继续畅通各类中长期资金入市渠道，发挥中长期资金“压舱石”的作用。预计对后续资本市场利好政策可以有更多的预期，投资情绪回暖在即，利好证券板块估值回升。 上市券商中报前瞻：约九成预告盈喜 2023年上市券商中报业绩披露高峰期将至，截至7月31日，已有21家上市券商公布业绩预告，其中超 过九成券商预告盈喜。东方证券（3958.HK）预告2023年上半年归母净利润为18至20亿人民币，同比增长达178%至209%，净利润增长率为目前已披露业绩预告的券商中最高。东方证券表示上半年公司的经纪业务、境外业务、私募基金管理等业务收入同比增加。国泰君安（2611.HK）公布上半年归母净利润为 57.42亿人民币，同比下降9.89%。作为第一家公布业绩预告的头部券商，国泰君安表示因受市场影响，公司的经纪、投资银行业务及利息收入都有所减少，使得归母净利润同比下降。 图表1：部分A股券商已经披露半年报业绩公告 整体来看，今年上半年业绩增长的主要驱动力与一季度业绩“开门红”基本一致，仍然得益于自营业务的大幅改善，东方证券、湘财股份、长城证券等均在预告中提及自营业务的改善主要得益于上半年市场环境的改善，以及投资收益的增长。2023年上半年，内地经济持续复苏态势，市场环境有所改善，IPO和并购市场表现回暖。经纪业务方面，上半年以来交投情绪有所升温，投资者的交易量显著提升，券商的交易佣金收入也相应增加。此外，去年的低基数也是业绩同比高增的一个重要因素。 券商 归母净利润（亿人民币） 同比增减 国泰君安证券（A+H） 57.41 -9.89% 东北证券 5.46 +164.19% 财通证券 9.81~10.76 +55%~70% 东方证券（A+H） 18~20 +178%~209% 中泰证券 14.76~16.82 +62%~84% 财达证券 3.92~4.3 +58%~73% 西南证券 4.48~4.68 +130%~140% 东吴证券 13.49~14.31 +65%~75% 国金证券 8.42~8.96 +55%~65% 长城证券 8.24~9.11 +90%~110% 华西证券 4.72~5.83 +62%~100% 西部证券 7.14 +98.65% 国海证券 3.9 +61.68% 华林证券 0.92~1.15 -68%~-60% 国元证券 9.14 +22.14%; 浙商证券 9.1 +23.91%; 中州证券（A+H） 1.67 扭亏为盈 太平洋 1.8~2.3 扭亏为盈 恒投证券 1.86 扭亏为盈 湘财控股 1.1~1.4 扭亏为盈 国盛金控 0.85~1.10 扭亏为盈 哈投股份 10.68 扭亏为盈 来源：公司公告，中泰国际研究部 证券公司压力测试指引修订，提升风控水平 7月21日，中国证券业协会近期修订了《证券公司压力测试指引》（以下简称《指引》），进一步完善证券行业的压力测试机制，提高证券公司压力测试的水平，以满足证券行业的发展需要，应对业务多元化和行业资产规模扩张带来的挑战。指引主要涉及以下几点：（1）提高压力测试的审慎性和精细化程度，明确了证券公司应定期或不定期进行数量模型的评估和验证，确保相关模型的有效性。（2）深化完善压力测试结果报告和应用，《指引》强调了压力测试结果的实际应用价值，比如将压力测试结果作为优化调整风险偏好、制定业务授权及风险限额、调整资产配置结构等工作的重要参考。同时，修订了证券公司年度综合压力测试报告的提交要求，以及压力测试应对措施方案和检查评估的重点。（3）健全常态化压力测试机制，修订后的《指引》要求证券公司建立完整的压力测试触发机制，确保压力测试的全面覆盖，针对存在潜在重大风险的业务领域应设置有针对性的压力情景和风险参数。（4）加强对压力测试的保障机制，新增规定比如新建中国证券业协会压力测试专家组成员构成及工作要求，以及公司其他相关部门、分支机构和子公司根据自身业务和管理需要自主开展压力测试的工作要求。（5）加强压力测试工作的自律管理，明确了中国证券业协会对证券公司压力测试工作的自律管理职责的执行情况进行评估和检查。（6）修订后的《指引》新增了《证券公司压力测试案例参考》，提供了压力情景设定、压力测试传导机制、反向压力测试等方面的参考案例。 此次《指引》的修订在理论和实践层面都做出了详实的规定，旨在推动证券公司健全压力测试机制，提升风险管理水平，以适应证券行业发展的新需求。同时增加了压力测试参考案例，以提供实践中的具体指导，引导证券公司在进行压力测试时更科学、精细地进行风险