锡行业动态点评：缅甸佤邦如期停产，锡矿供应格局趋紧

事件：根据国际锡业协会（ITA）的消息，根据4月15日佤邦中央经济委员会发布的通知《佤经字2023—06号》和5月20日出台的《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，为了保护佤邦剩余的矿产资源，佤邦在8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。 国际锡业协会（ITA）对佤邦停产的调研情况如下：1、作业情况：佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产。2、停产时长：目前除了佤邦主要领导之外，各部门（财政部等）暂未接到佤邦中央关于停产时长的具体通知。以目前的情况看，本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产至少也需要1-3个月筹备。 缅甸是全球第三大锡矿产国，停产将对全球锡矿供给造成较大扰动。根据USGS的数据，近年来缅甸的锡矿产量位居全球第三。缅甸的锡矿主要来自佤邦地区，佤邦占据了缅甸锡矿供应量的95%左右。国际锡业协会（ITA）估计，佤邦约占全球锡矿供应量的10%。ITA的调研表示，佤邦停产时长尚未通知，停产结束后即使接到复产通知，仍需1-3个月筹备。根据我们的测算，假设2023年8月-12月均停产，将减少大约1.2万吨锡矿供给量，占2022年全球锡矿产量4%。 缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，停产事件将使得我国锡矿供应格局趋紧。缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸。根据中国有色金属工业协会锡业分会的数据，2023年1月-6月，中国锡精矿进口量中缅甸锡精矿占比75%。此次停产事件将对国内锡矿供应造成较大扰动。 半导体处于周期底部，光伏行业发展助力锡焊料需求增长。根据ITA的数据，2020年全球锡的下游需求量构成中，锡焊料、锡化工和马口铁占比分别为49%、18%、12%。锡焊料的需求主要由半导体和光伏构成。半导体占锡焊料消费超过80%，目前半导体行业处于周期底部。根据CPIA的数据，在中性情况下，2022年-2025年，全球光伏新增装机量CAGR为15.6%。根据我们的测算，2022年，全球光伏行业耗锡量为1.6万吨，占锡焊料需求为9%，2022-2025年光伏行业对锡的需求量CAGR为15.6%。 锡库存有望不断去化，看好锡价继续上行。截至2023年8月2日，LME锡库存为5275吨，较年初上涨76%，SHFE锡库存达到9040吨，较年初上涨94%，均处于今年较高水平。截至2023年8月2日，锡价为22.6万元/吨，较年初上涨8.8%。2023年7月锡均价为23.2万元/吨，环比增加9.2%，同比增加18.3%。 佤邦停产事件使得锡矿供给侧出现扰动，随着需求侧的复苏，库存有望不断去化。 供需紧张格局下，看好锡价继续上行。 投资建议：按照各上市公司市值弹性，建议关注全球锡业龙头锡业股份，锡锑金属双轮驱动的华锡有色，银漫矿业技改后锡石回收率、矿石品位提升的兴业银锡。 风险提示：半导体需求不及预期；锡矿新增供给超预期；金属价格大幅波动。 表1：锡矿相关上市公司市值弹性测算 表2：2015-2022年全球精锡供需平衡表（万吨）