万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年08月04日星期� 概览 深证成指 11,163.42 0.53% 【市场回顾】 沪深300 4,004.98 0.88% 周四A股三大股指小幅上涨，上证指数上涨0.58%，报3280.46点； 科创50 970.37 0.20% 深证成指上涨0.53%，报11163.42点；创业板指上涨1.06%，报 创业板指 2,241.98 1.06% 2241.98点。A股两市全天成交额8327.33亿元人民币，北向资金净 上证50 2,645.15 0.93% 流入5.43亿元人民币，其中，沪股通净流入5.34亿元人民币，深股 上证180 8,520.55 0.94% 通净流入0.09亿元人民币；南向资金净买入34.21亿港元。A股两 上证基金 6,713.70 0.67% 市个股跌多涨少，超2800只个股下跌。申万行业方面，非银金融、 国债指数 203.59 0.04% 房地产领涨，通信、汽车领跌；概念板块方面，CRO、芬太尼概念指数涨幅居前，超导概念、金属锌概念指数跌幅居前。港股方面，恒生 国际市场表现 指数收跌0.49%，恒生科技指数收涨0.4%；海外方面，美国三大股指 指数名称 收盘 涨跌幅% 小幅下跌，道指收跌0.19%，报35215.89点，标普500指数收跌 道琼斯 35,215.89 -0.19% 0.25%，报4501.89点，纳指收跌0.10%，报13959.71点。欧洲股市 S&P500 4,501.89 -0.25% 和亚太股市主要股指多数下跌。 纳斯达克 13,959.71 -0.10% 【重要新闻】 日经225 32,159.28 -1.68% 【发改委：做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能 恒生指数 19,420.87 -0.49% 源电力消费】 美元指数 102.54 -0.05% 核心观点 上证指数 3,280.46 0.58% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》可再生能源绿色电力证书，即绿证，是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位对应1000度可再生能源电量。以绿证认定可再生能源的绿色属性，鼓励用户购买绿证体现绿电消费是国际通行做法。国务院《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）要求，加快实现生产生活方式绿色变革，健全完善绿色低碳循环发展政策体系。 【财政部：进一步支持重点群体创业就业有关税收政策】 自2023年1月1日至2027年12月31日，脱贫人口（含防止返贫监测对象，下同）、持《就业创业证》的人员，从事个体经营的，自办理个体工商户登记当月起，在3年（36个月，下同）内按每户每年20000元为限额依次扣减其当年实际应缴纳的增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加和个人所得税。 研报精选 读懂转债的基本要素 2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速 主持人:夏振荣 Email:xiazr@wlzq.com.cn 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大股指小幅上涨，上证指数上涨0.58%，报3280.46点；深证成指上涨0.53%，报11163.42点；创业板指上涨1.06%，报2241.98点。A股两市全天成交额8327.33亿元 人民币，北向资金净流入5.43亿元人民币，其中，沪股通净流入5.34亿元人民币，深股 通净流入0.09亿元人民币；南向资金净买入34.21亿港元。A股两市个股跌多涨少，超 2800只个股下跌。申万行业方面，非银金融、房地产领涨，通信、汽车领跌；概念板块方面，CRO、芬太尼概念指数涨幅居前，超导概念、金属锌概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.49%，恒生科技指数收涨0.4%；海外方面，美国三大股指小幅下跌，道指收跌0.19%，报35215.89点，标普500指数收跌0.25%，报4501.89点，纳指收跌0.10%，报13959.71点。欧洲股市和亚太股市主要股指多数下跌。 【重要新闻】 【发改委：做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费】 国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》可再生能源绿色电力证书，即绿证，是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位对应1000度可再生能源电量。以绿证认定可再生能源的绿色属性，鼓励用户购买绿证体现绿电消费是国际通行做法。国务院《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）要求，加快实现生产生活方式绿色变革，健全完善绿色低碳循环发展政策体系。 【财政部：进一步支持重点群体创业就业有关税收政策】 自2023年1月1日至2027年12月31日，脱贫人口（含防止返贫监测对象，下同）、持 《就业创业证》的人员，从事个体经营的，自办理个体工商户登记当月起，在3年（36个月，下同）内按每户每年20000元为限额依次扣减其当年实际应缴纳的增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加和个人所得税。 分析师夏振荣执业证书编号S0270520090002 研报精选 读懂转债的基本要素 ——可转债专题报告 投资要点： l转债的定义及特征：可转换公司债券（简称“转债”或“可转债”）是指上市公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。转债兼具“股性”和“债性”，通常被看作“普通债券+美式看涨期权”的组合。 l转债的基础条款和附加条款：（1）纯债条款：转债具有普通债券的基本属性，债券属性决定纯债价值，对转债价格具有较强支撑。转债发行期限多为6年，利率设定具有“低利率”、“累进利率”和“到期补偿”三大特点，有利于发行人降低付息成本、达成转股意愿。转债主体评级和债项评级大多相同，少数转债债项评级较高。（2）转股条款：转债发行上市时会确定初始转股价、转股期间和转股价调整方式等。转债转换而来的股份是公司新发行股份，对公司股本具有稀释作用。转股权是投资者的权利而非义务。当转债触发强赎、到期赎回或转股溢价率为负时，更容易促成转股。（3）赎回条款：赎回分为有条件赎回和到期赎回，赎回条款是发行人价格保护条款。当触发强赎条 件时，公司股价通常已出现较大幅度的上涨，平价较赎回价具有明显优势，因此转股往往能给投资者带来更高收益，从而达成发行人促进转股的意愿。（4）回售条款：回售分为有条件回售和附加回售，回售条款是投资者价格保护条款。回售是投资者的权利而非义务，由于回售会增加还本付息的压力，发行人通常不希望触发回售，多数情况下会通过下修转股价以规避回售的发生。（5）下修条款：下修条款是发行人价格保护条款，触发下修后是否选择下修取决于发行人的主观意愿。发行人提出下修的主要原因包括避免触发回售、促成投资者转股等。即使发行人具有下修意愿，下修方案也可能因股东大会决议未通过而以失败告终。 l转债价格的分析指标：（1）债性指标：纯债价值、纯债YTM和纯债溢价率反映了转债的“债性”。纯债价值为转债价格提供债底保护。纯债YTM是投资者按市价买入转债并持有到期所获取的年化收益率。纯债溢价率主要来源于转债转股权和附加条款的期权价值。纯债溢价率越高，转债债性越弱，转债价格下行空间越大，债底保护越弱。 （2）股性指标：转股价值和转股溢价率用于衡量转债的“股性”。转股价值是转股后所得的价值，转股溢价率反映了转债股性的强弱，且通常为正值。转股溢价率越小，转债价格与正股价格相关性越高，转债股性越强。转股溢价率体现了市场对于正股价格上涨空间的预期，溢价率越高意味着市场预计未来正股股价上涨空间越大。随着正股价格的走高，市场预期逐步消化，转债溢价率逐渐收缩，当正股价格触发强赎条件时，溢价率降至0。（3）基于溢价率的转债价格分析：市场上通常根据转股价格与纯债价值的比值大小将转债分为“偏股型”、“平衡型”和“偏债型”。偏股型转债：转股溢价率处于较低水平，正股价格对转债价格具有较强的驱动力。转债价格往往随正股价格同步变动。偏债型转债：纯债价值对转债价格提供较强支撑，而偏债型转债价格的大幅上行通常随着转债由偏债型向偏股型迁移而发生。 l风险因素：转债监管规则变化超预期、信用风险超预期、流动性风险超预期 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速 ——贵州茅台（600519）点评报告 报告关键要素: 8月2日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入 695.76亿元（YoY+20.76%），实现归母净利润359.80亿元（YoY+20.76%）。其中， 2023Q2实现营业收入308.2亿元（YoY+21.72%），实现归母净利润151.85亿元 （YoY+21.01%），公司业绩略超此前发布的经营数据。 投资要点: 23H1业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1营收同比增长 20.76%，超出全年15%的增速目标，为达成全年目标奠定坚实基础，预计完成全年目标无虞。此前公司发布2023年上半年主要经营数据，预计23年上半年营业总收入同比增长18.8%左右，归母净利润同比增长19.5%左右，公司业绩略超预告。 毛利率维持高位，销售费用率有所下降。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为 91.8%/90.8%，同比-0.31/-0.98pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为 53.66%/51.29%，同比-0.33/-0.66pcts，主要系报告期内生产成本增加及产品结构变化。2023H1公司销售费用率/管理费用率分别为2.52%/5.40%，同比-0.02pcts/-0.71pcts，研发费用率保持0.1%不变。2023Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.26%/5.75%/0.16%-，0.同46比pcts/+0.04pcts/+0.01pcts。 系列酒增速放缓，直销收入占比提升。分产品看，2023H1茅台酒实现收入592.79 亿元，同比+18.64%，收入占比下降1.33pcts至85.47%；系列酒实现收入100.74亿 元，同比+32.58%，收入占比提升1.33pcts至14.53%。其中，2023Q2茅台酒实现收入 255.57亿元，同比+21.09%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入50.60亿元，同比+21.32%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。2023H1公司完成茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨，为茅台酒/系列酒后续发展提供了保障。分渠道看，2023H1直销渠道实现收入314.20亿元，同比+49.98%，收入占比提升8.91pcts至45.30%；批发渠道实现收入379.33亿元，同比+3.60%，收入占比下降8.91pcts至54.70%。其中，2023Q2直销渠道实现收入136.13亿元，同比+35.29%；批发渠道实现收入170.04亿 元，同比+11.77%。 “i茅台”持续发力，创收能力不断提高。2023H1“i茅台”贡献营收93.39亿元，其中2023Q2“i茅台”贡献营收44.36亿元，占公司营收的14.39%。截止2023年6月底，“i茅台”累计注册用户已突破4200万，公司直销渠道建设不断完善。 盈利预测与投资建议：公司2023Q2表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，下半年迎来升学酒宴+中秋国庆双节销售旺季，公司作为白酒龙头有望享受行业红利。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能超额完成预定目标，根据最新数据调升盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为745.24/889.26/1,061.21亿元（更新前