创金合信红利低波动：受益中特估政策，震荡市中的稳健投资选择

➢红利低波：震荡市中攻守兼备的投资工具 红利低波指数自2013年发布以来表现稳健。在市场下跌时获取相对收益的能力十分突出，有效降低了回撤风险。 国内经济温和复苏利好指数走势。红利指数和CRB现货指数，红利低波/中证全指和中证全指的股权风险溢价水平呈现正相关。随着国内经济温和复苏，大宗商品供需变化，以及未来更多可能的利好政策出台，红利低波指数有望继续表现优异。 分析师:乐威Tel:021-53686145E-mail:yuewei@shzq.comSAC编号:S0870522090001 指数近期偏大盘价值风格。震荡市中，大盘价值股的抗跌能力较强。红利低波指数与中特估指数的成分股有一定重合度。自2022年年末开始，如何建立具有中国特色的估值体系成为市场热点,指数的50只成分股中有12只为中特估概念股票，权重占比为30.89%。 分析师:王红兵SAC编号:S0870523060002 红利低波指数投资价值：收益指标表现优异，投资性价比高 指数编制：指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 板块分布：指数成分股主要分布在金融地产、周期、消费和TMT中的传媒板块； 国企占比较大：随着央国企估值重塑成为中特估体系的着力点之一，国企投资优势有望逐渐凸显； 估值水平较低：截至2023年7月31日，指数PE、PB分别为5.73、0.65，投资性价比较高； 风险收益指标表现优异：自指数发布至2023年7月31日，其长期和短期的区间收益和夏普比率均高于其他宽基指数。 集中度较低：指数的前十大成分股集中度较低，且在市值、行业上分布较为均衡，能有效分散风险、降低波动。 创金合信红利低波动（A：005561、C：005562） 创金合信红利低波动（A：005561、C：005562）基金成立于2018年4月26日，基金自成立日至2023年7月31日年化收益达13.55%，跟踪误差仅为1.20%，在同类产品中表现优异，近三年回报在同类产品中排名第一。 ◼风险提示 基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表将来表现；本报告根据公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。 目录 1红利低波：震荡市中攻守兼备的投资工具..................................4 1.1红利因子和低波因子在A股市场长期有效........................41.2A股下跌和震荡市中凸显防御能力...................................41.3指数获取超额收益的宏观背景.........................................51.4国内经济温和复苏利好指数走势......................................61.5指数近期偏大盘价值风格.................................................71.6 “中特估”政策催化红利低波指数上涨................................8 2中证红利低波动指数（H30269.CSI）........................................9 2.1指数编制：高分红+低波动..............................................92.2指数行业分布：周期、金融、消费.................................92.3指数市值分布：市值跨度较大........................................102.4指数公司属性分布：国企为主........................................112.5指数估值水平：估值水平偏低........................................112.6指数分红和盈利情况：高股息率+高一致预期ROE.........122.7指数表现：长短期业绩优异............................................122.8指数前十大权重股..........................................................13 3创金合信红利低波动（A：005561、C：005562）....................14 3.1基金简介........................................................................143.2基金净值稳健上涨.........................................................153.3不同市场环境：各个风格的顺逆境回报优于宽基...........173.4基金同类比较：长期回报位于同类第一........................17 4风险提示...................................................................................18 图 图1：红利因子的分组表现....................................................4图2：低波因子的分组表现....................................................4图3：红利低波指数发布以来净值走势情况...........................5图4：红利低波指数的年度胜率.............................................5图5：红利低波指数在不同市场环境的表现...........................5图6：红利低波指数发布以来明显有相对收益的季度分析.....6图7：红利低波指数和CRB现货指数净值走势（近五年）..7图8：红利低波/中证全指和中证全指ERP的走势（近五年）........................................................................................7图9：红利低波指数的Sharpe归因......................................7图10：红利低波指数和中特估指数净值走势.........................8图11：红利低波指数中属于中特估指数的成分股.................8图12：指数成分股行业分布（按数量，只）.......................10图13：指数成分股行业分布（按权重，%）.......................10图14：指数成分股市值分布（按数量，只）.......................10图15：指数成分股市值分布（按权重，%）.......................10图16：指数成分股公司属性（按数量，只）.......................11图17：指数成分股公司属性（按权重，%）.......................11 图18：指数发布以来的PE-TTM.........................................11图19：指数发布以来的PB.................................................11图20：指数股息率（%）....................................................12图21：指数的一致预期ROE（%）....................................12图22：红利低波指数的成分股集中度（累积权重）............13图23：创金合信红利低波基金的走势..................................15图24：不同持有期下基金的胜率.........................................16图25：不同持有期下基金的绝对收益率..............................16表表1：中证红利低波动指数介绍.............................................9表2：红利低波的长短期风险收益数据................................12表3：红利低波指数前十重仓股的情况................................13表4：创金合信红利低波动（A：005561、C：005562）基本信息..................................................................................14表5：基金经理在管基金的情况...........................................15表6：创金合信红利低波动基金的收益风险指标..................16表7：基金在不同风格下的的年化收益（最近一年）..........17表8：跟踪相近指数的被动基金业绩情况............................17 1红利低波：震荡市中攻守兼备的投资工具 1.1红利因子和低波因子在A股市场长期有效 红利因子和低波因子均为量化投资中的常用因子。红利策略通过选择具有稳定或逐年增长的股息收益的股票来构建组合，适用于追求稳定现金流和收益的投资者，红利投资组合在市场波动时通常具备较好的防御性。 低波策略注重股票价格波动的稳定性，同样适用于风险偏好较低的投资者。低波策略通过筛选波动性较低的股票，降低投资组合的整体风险，使得股票组合在市场震荡行情中表现的较为稳定。 我们将红利因子和低波因子从大到小分为五组，验证两种因子在A股市场中的有效性。根据因子最近五年的分组表现来看，第1组（因子最大组）表现整体优于其他四组，红利策略和低波策略的有效性均得到验证。 1.2A股下跌和震荡市中凸显防御能力 下图展示了2013年年底以来，红利低波指数与中证全指的净值表现，其中红利低波指数表现较为稳健，其在A股市场下跌及震荡 行 情 中 （ 如2015Q3、2016Q1、2018Q2、2018Q4、2022Q1、2022Q3）相对中证全指的表现较好。 资料来源：Wind,上海证券研究所；截至2023/07/31 分不同市场环境来看，红利低波指数在大部分市场环境中均能获得不错的收益，尤其是市场下行期和震荡期，比如2016、2018、2022年等市场普遍表现不佳的年份，指数凸显了红利和低波属性的防御能力，取得了较为可观的超额收益。 分季度来看，红利低波指数自发布至今经历了38个完整季度，其中中证全指在17个季度中表现为负收益，在这17个季度中，红利低波指数在14个季度上相对中证全指的超额收益为正，展现了指数优异的抗回撤能力。 1.3指数获取超额收益的宏观背景 我们根据红利低波指数发布以来的收益情况，着重分析其相对中证全指的收益高于5%的季度，发现其超额收益主要出现在以下四种宏观环境中。 （1）我国降息，利好金融等板块的估值修复，如2014年四季度降息缓解了银行的资产质量压力，银行股股价回升，带动红利低波指数随之上涨； （2）顺应周期，大宗商品涨价，如钢铁、煤炭、化工等均为红利低波指数持仓中涵盖较多的行业，在大宗商品由于供给不足涨价时，指数中的资源行业的相对