公司事件点评报告：重力储能获国家能源局认可，第二增长曲线开始发力

证券 研2023年08月03日 究 报重力储能获国家能源局认可，第二增长曲线开始 告发力 —中国天楹（000035.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 1）公司近期公告：公司完成2023年面向专业投资者非公开 发行绿色科技创新公司债券（蓝色债券）发行工作，本次债券发行实际募集资金1亿元，期限1年，募集资金主要用于投资建设如东100MWh重力储能项目； 2）2023年7月27日，根据国家能源局综合司公示，公司如 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 5.56 140 2524 2453 4.23-7.42 161.31 基本数据2023-08-02 市场表现 (%)中国天楹沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国天楹（000035）：环保业务稳中有升，重力储能打造第二增长曲线》2022-09-30 2、《华鑫证券*公司报告*中国天楹 （000035）动态研究报告：环保业务稳步推进，储能业务蓄势待发 *20220629*宝幼琛，任春阳》2022-06-29 相关研究 公司研究 东100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台 （套）重大技术装备项目清单。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌重力储能项目获国家能源局认可，第二增长曲线有望发力 相较于其他储能方式，重力储能拥有具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低等优势，具有很好的发展前景。中国天楹2022年初获得了EV公司中国区最多15年的独家重力储能技术授权，同时在江苏如东合作启动国内首个100MWh重力储能二代技术试点项目。由于第二代重力储能技术全球没有示范项目，产业界和资本市场对该技术是否成熟存在疑虑，此次入选国家能源局综合司第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可，该示范项目投产后将会打消市场的疑虑，对促进公司框架订单的进一步推动实施。 2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就超过7GWh，公司重力储能业务以EPC为主，对外输出技术和相关设备，也有可能会参与部分项目运营。我们认为首个100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，有望成为公司的第二增长曲线。 ▌环保业务在手订单充足，奠定业绩增长基础 公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。截止2022H1，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.315万吨 /日，在建及筹建项目处理量1.7万吨/日，如果未来3年投 产，则投产产能复合增速31.86%，同时2023年7月公司签署法国Novasteam垃圾焚烧发电厂3462万欧元设备销售合同，再加上多个环卫项目，公司环保业务在手项目充足，奠定业绩增长基础。 ▌“蓝色债券”成功发行，加速重力储能项目投运 7月31日，中国天楹2023年绿色科技创新债券（蓝色债券）在深交所成功发行，为国内首单民企“蓝色科创债”，同时也是全国首单科技创新公司债券信用保护合约。本次发行募集资金主要用于公司如东100MWh重力储能项目，主要用于储存如东沿海地区海上风电、光伏发电等清洁资源，募投项目主要利用重力储能技术，从而有效地用于如东县及南通地区的电力系统调峰调频，实现源网荷储互动运行，减轻电网波动，提高如东及南通地区能源利用效率，改善如东及南通地区的电网生态环境。本次发行蓝色债券一方面拓宽了公司的融资渠道、降低融资成本、优化债务结构，另一方面将加速重力储能示范项目的投运。 ▌盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。由于疫情影响示范项目的建设进度，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司2023-2025年净利润分别为5.05、7.75、10.41亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为28、18、14倍，由于重力储能处于0到1阶段，叠加国家能源局的认可，行业估值有望提升，因此维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,707 6,759 9,159 11,770 增长率（%） -67.4% 0.8% 35.5% 28.5% 归母净利润（百万元） 123 505 775 1,031 增长率（%） -83.1% 308.8% 53.6% 32.9% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.20 0.31 0.41 ROE（%） 1.2% 4.7% 6.8% 8.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,707 6,759 9,159 11,770 现金及现金等价物 1,958 2,101 2,031 2,392 营业成本 5,392 5,227 6,994 8,898 应收款 2,359 2,407 2,861 3,160 营业税金及附加 48 47 64 82 存货 422 419 503 566 销售费用 46 68 92 118 其他流动资产 1,221 1,074 1,374 1,647 管理费用 433 446 605 789 流动资产合计 5,960 6,002 6,768 7,765 财务费用 152 240 253 259 非流动资产: 研发费用 65 74 110 153 金融类资产 1 0 0 0 费用合计 696 828 1,059 1,319 固定资产 1,969 1,921 1,875 1,873 资产减值损失 -69 -51 -55 -58 在建工程 957 1,096 1,332 1,424 公允价值变动 4 3 4 5 无形资产 13,366 13,817 14,267 14,528 投资收益 -332 45 46 48 长期股权投资 247 268 280 295 营业利润 233 706 1,091 1,518 其他非流动资产 3,969 3,969 3,969 3,969 加:营业外收入 35 38 42 44 非流动资产合计 20,508 21,070 21,723 22,089 减:营业外支出 18 20 21 23 资产总计 26,468 27,072 28,491 29,854 利润总额 250 724 1,112 1,539 流动负债: 所得税费用 129 181 278 431 短期借款 2,686 2,982 3,185 3,376 净利润 122 543 834 1,108 应付账款、票据 2,989 2,775 3,287 3,592 少数股东损益 -2 38 58 78 其他流动负债 2,710 2,710 2,710 2,710 归母净利润 123 505 775 1,031 流动负债合计 8,431 8,522 9,253 9,759 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -67.4% 0.8% 35.5% 28.5% 归母净利润增长率 -83.1% 308.8% 53.6% 32.9% 盈利能力毛利率 19.6% 22.7% 23.6% 24.4% 四项费用/营收 10.4% 12.3% 11.6% 11.2% 净利率 1.8% 8.0% 9.1% 9.4% ROE 1.2% 4.7% 6.8% 8.4% 偿债能力资产负债率 60.6% 60.0% 59.9% 59.0% 净利润 122 543 834 1108 营运能力 少数股东权益 -2 38 58 78 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 555 642 653 663 应收账款周转率 2.8 2.8 3.2 3.7 公允价值变动 4 3 4 5 存货周转率 12.8 12.6 14.0 15.9 营运资金变动 -84 -104 -309 -321 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 594 1122 1240 1532 EPS 0.05 0.20 0.31 0.41 投资活动现金净流量 -4235 -111 -202 -106 P/E 113.6 27.8 18.1 13.6 筹资活动现金净流量 3784 267 57 -60 P/S 2.1 2.1 1.5 1.2 现金流量净额 143 1,277 1,095 1,367 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 3,130 3,252 3,339 3,397 其他非流动负债 4,468 4,468 4,468 4,468 非流动负债合计 7,598 7,720 7,807 7,865 负债合计 16,030 16,243 17,060 17,625 所有者权益股本 2,524 2,524 2,524 2,524 股东权益 10,438 10,829 11,431 12,230 负债和所有者权益 26,468 27,072 28,491 29,854 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而