公司动态研究报告：盈利能力显著提升，第二增长曲线开始发力

证 券 研2024年06月30日 究 报盈利能力显著提升，第二增长曲线开始发力 告—莲花控股（600186.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌盈利能力显著提升，产品结构持续优化 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为21.01/4.86/5.76亿 基本数据2024-06-28 当前股价（元） 3.43 总市值（亿元）62 总股本（百万股）1793 流通股本（百万股）1786 52周价格范围（元）2.85-7.89 日均成交额（百万元）478.0 市场表现 (%)莲花控股沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《莲花健康（600186）：主业基础夯实，盈利增势延续》2024-04-17 2、《莲花健康（600186）：老树新花焕发第二春，品牌筑基路径清晰》2024-01-11 3、《莲花健康（600186）：全年圆满收官，改革效果显著》2024-01-10 相关研究 公司研究 元，分别同增24%/29%/26%，主要系味精主营业务明显放量所致，归母净利润分别为1.30/0.35/0.49亿元，分别同增181%/2022Q4为-0.03亿元/同增135%。盈利端， 2023/2024Q1公司毛利率分别为17.15%/24.49%，分别同增 3pct/9pct，预计主要系高毛利味精/鸡精等复调产品放量优化产品结构，叠加算力租赁业务取得进展所致；公司借助国货机遇加大线上平台费投，2023/2024Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.02%/6.96%，管理费用率分别为3.59%/4.62%，分别同比-0.1pct/+1pct，综合导致 2023/2024Q1公司净利率分别为6.22%/8.78%，分别同增 3pct/4pct，盈利能力延续改善趋势。2024年经营规划，公司深入贯彻落实“521品牌复兴战略”，争取2024年实现营收33亿元，营业利润3.5亿元。 ▌味精规模高质量扩张，算力业务贡献业绩 2023年味精渠道下沉成效显现，2023年公司味精/鸡精等复调/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为16.23/2.57/1.09/0.29/0.14/0.10/0.56亿元，分别同比 +26%/+36%/-33%/-13%/+485%/+105%/+492%，2023年味精/鸡 精销量分别为15.86/2.63万吨，分别同增32%/29%，味精吨价为1.02万元/吨（同减4%）。味精主业渠道下沉成果显著，销量提升明显，鸡精等复调产品结构持续优化，同时公司推进莲花健康调味品产业园二期工程项目建设，夯实主业竞争优势。算力业务2023Q4正式布局后初步显现增量，2023年实现营收0.01亿元，毛利率59%，盈利能力显著优于主业。2024Q1主业表现稳健，算力业务营收贡献提速，2024Q1味精/鸡精/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为4.54/0.63/0.29/0.07/0.04/0.04/0.06亿元，分别同比 +28%/+15%/-1%/+14%/+1%/+417%/-10%，算力业务实现营收 0.09亿元，味精主业延续高增趋势，国内推进渠道下沉与全国化布局，海外味之力项目持续推进，预计项目落地后为味精出口销售提供新通道；液态调味品低基数下实现高增；算力租赁业务营收贡献提速，未来公司通过并购重组整合等方式发挥综合资源优势，第二增长曲线逐渐发力。 ▌线上业务持续提速，全国化布局稳步推进 线下业务基本盘夯实，线上业务持续提速，2023年公司线上 /线下渠道营收分别为0.76/20.22亿元，分别同增 317%/21%，2024Q1营收分别为0.31/5.45亿元，分别同增 324%/22%，公司借助抖音等线上渠道加快推广，味精主业/水业持续在电商平台放量。全国化布局效果显现，2023年华北 /华东/华南/华西/华中/国外营收分别为 1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元，分别同比 +26%/+99%/-18%/+18%/+30%/+48%，2024Q1营收分别为 0.53/0.77/0.90/0.85/2.11/0.60/5.76亿元，分别同增 58%/26%/16%/12%/43%/1%/26%，公司加强华中核心市场外的区域布局，2024Q1华北等薄弱市场开拓效果显现，为公司全国化均衡发展助力。 ▌盈利预测 我们公司持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.16/0.25/0.38元，当前股价对应PE分别为22/14/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务推进不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,101 3,311 5,007 6,675 增长率（%） 24.2% 57.6% 51.2% 33.3% 归母净利润（百万元） 130 285 449 679 增长率（%） 181.4% 119.7% 57.4% 51.1% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.16 0.25 0.38 ROE（%） 9.8% 18.1% 22.9% 26.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,101 3,311 5,007 6,675 现金及现金等价物 1,253 2,296 3,217 4,234 营业成本 1,741 2,668 4,005 5,247 应收款 108 190 261 329 营业税金及附加 10 21 33 45 存货 139 133 188 232 销售费用 105 162 240 314 其他流动资产 129 265 376 467 管理费用 75 116 170 220 流动资产合计 1,630 2,883 4,042 5,263 财务费用 -21 -59 -85 -113 非流动资产: 研发费用 29 43 65 87 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 188 262 391 508 固定资产 320 322 310 293 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 39 16 6 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 121 115 109 103 投资收益 0 1 1 1 长期股权投资 28 28 28 28 营业利润 199 398 607 900 其他非流动资产 298 298 298 298 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 806 779 751 725 减:营业外支出 29 25 20 15 资产总计 2,436 3,662 4,793 5,988 利润总额 171 374 589 888 流动负债: 所得税费用 40 87 137 205 短期借款 50 70 80 85 净利润 131 287 452 683 应付账款、票据 681 1,547 2,213 2,755 少数股东损益 1 2 3 4 其他流动负债 275 275 275 275 归母净利润 130 285 449 679 流动负债合计 1,065 2,037 2,774 3,371 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.2% 57.6% 51.2% 33.3% 归母净利润增长率 181.4% 119.7% 57.4% 51.1% 盈利能力毛利率 17.1% 19.4% 20.0% 21.4% 四项费用/营收 9.0% 7.9% 7.8% 7.6% 净利率 6.2% 8.7% 9.0% 10.2% ROE 9.8% 18.1% 22.9% 26.6% 偿债能力资产负债率 45.5% 57.1% 59.1% 57.3% 净利润 131 287 452 683 营运能力 少数股东权益 1 2 3 4 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 17 27 27 26 应收账款周转率 19.4 17.4 19.2 20.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 12.5 20.3 21.5 22.8 营运资金变动 -74 741 490 388 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 74 1057 972 1101 EPS 0.07 0.16 0.25 0.38 投资活动现金净流量 -130 21 21 21 P/E 47.4 21.6 13.7 9.1 筹资活动现金净流量 1099 -13 -48 -80 P/S 2.9 1.9 1.2 0.9 现金流量净额 1,043 1,066 946 1,042 P/B 4.0 3.5 2.8 2.2 非流动负债:长期借款 36 46 51 54 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 42 52 57 60 负债合计 1,107 2,090 2,831 3,431 所有者权益股本 1,794 1,794 1,794 1,794 股东权益 1,328 1,573 1,962 2,556 负债和所有者权益 2,436 3,662 4,793 5,988 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠