信用利差周报2023年第27期：住建部释放政策利好信号，稳增长预期升温债券收益率普遍上行

地方 隐 信用利差周报 2023年7月24日—7月28日 总第480期 2023年第27期 债券市场研究 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 住建部释放政策利好信号， 稳增长预期升温债券收益率普遍上行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第27期 本期要点 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 市场动态 据7月27日新华社报道，近日住房城乡建设部召开企业座谈会。会上住建部表示，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不认贷”等政策措施。从债市角度看，如果后续地产政策进行放松，一方面，可能会提升房地产市场的投资活跃度，同时吸引更多信贷资金 中诚信国际研究院执行院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第26期】如何从信用债视角看政治局会议定调？2023-7-16 【信用利差周报2023年第25期】监管加强重点领域金融支持力度，债券收益率走势分化2023-7-19 【信用利差周报2023年第24期】房地产支持政策延期，债券二级市场量价齐升2023-7-12 【信用利差周报2023年第23期】交易商协会优化企业债务融资服务，不同品种债券收益率走势明显分化2023-7-5 【信用利差周报2023年第22期】金融加力支持乡村振兴，债券收益率走势分化2023-6-21 【信用利差周报2023年第21期】央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行2023-6-14 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 流入房市，对债市形成一定资金流出压力；另一方面，房地产市场修复也可能使投资者对于经济修复的预期升温，对债券等避险资产的配置情绪形成一定抑制。结合当前政策环境情况看，7月政治局会议对于加强逆周期调控的表述，释放出支持经济发展信号。预计在各项政策试图要加力逆周期调节的背景下，短期内经济修复预期或对债市情绪形成一定冲击，但考虑到基本面修复仍需时间，且基本面修复仍需宽松的货币环境配合，未来债券市场流动性或不具备大幅收紧条件，考虑到货币政策仍有放松空间，预计债券收益率整体维持低位震荡。 宏观数据 1-6月工业企业利润累计同比下滑16.8%，较前值降幅收窄2个百分点，比去年同期低17.8个百分点。6月当月利润同比下降13.2%，降幅较前值收窄5.6个百分点。7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月份上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间。 货币市场 上周，央行在公开市场开展3410亿元7天期逆回购和600亿元国库现金定 存，同期有1120亿元7天逆回购到期，最终央行净投放资金2890亿元。截至上周五，隔夜和1个月期限质押式回购利率与前一周相比分别下行7bp和1bp；7天期限质押式回购利率与前一周持平，为1.82%；14天和21天期限品种利率分别上行3bp和2bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3560.39亿元，日均发行规模为712.08亿元，较前 一期日均发行规模增加75.07亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模 合计1379.04亿元；产业债中，电力生产与供应、综合、建筑、交通运输等行业 发行规模处于靠前水平，均超过130亿元。净融资方面，上周半数行业表现为融资净流入。 二级市场 上周政治局会议召开，会议对于加强逆周期调控的表述，释放出支持经济发展信号，压制债市情绪；此外，周内权益市场表现较为强势，对债市资金形成一定分流，综合影响下债券收益率多数上行。具体来看，截至上周五，利率债收益率普遍上行1-8bp；信用债方面，信用债收益率以上行为主，幅度在2-10bp之间。信用利差方面，各信用债品种利差普遍收窄，幅度不超过4bp。评级利差方面，各期限品种评级利差涨跌互现，整体变化幅度不超过4bp。 一、市场动态：住建部释放政策利好信号，力图提振合理购房需求 据7月27日新华社报道，近日住房城乡建设部召开企业座谈会，会上住建部部长表示，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，落实好稳地产相关政策措施，包括降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不认贷”等三项措施。今年以来，部分三四线城市针对限购、限售、购房补贴等政策已进行多轮适度放松，但考虑到市场预期整体偏弱背景下，房地产行业仍处低位调整阶段，我们建议后续地产政策进一步从经济影响力更大、示范作用更强的核心城市开始发力，并逐步向其他城市扩展，带动整体房地产市场的修复。目前，北京、上海、广州等多数大型城市施行“认房又认贷”政策，对于购房者的购房需求存在一定制约。以北京为例，按照以当前“认房又认贷”政策，购房者若名下有房产或存在贷款记录，购置房屋的首付比例为60%、房贷利率为5.25%；如果政策调整为“认房不认贷”，换房首付比例将下降至35%、房贷利率降至4.75%，对于激活居民置换需求，提升房市交易活跃度或起到一定积极作用。此前中央政治局会议提出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求。此次住建部对于提振地产市场政策的积极表态，是对于中央政治局会议在优化购房政策方面要求的进一步落实。未来在政治局会议部署的指导下，预计将有更多城市对限购门槛、首付比例、房贷利率等政策进行优化调整，进一步提升居民购房意愿。 从债市角度看，如果后续地产政策进行放松，一方面，可能会提升房地产市场的投资活跃度，同时吸引更多信贷资金流入房市，对债市形成一定资金流出压力；另一方面，房地产市场修复也可能使投资者对于经济修复的预期升温，对债券等避险资产的配置情绪形成一定抑制。结合当前政策环境情况看，7月政治局会议对于加强逆周期调控的表述，释放出支持经济发展信号。除住建部对于地产政策的积极表态外，7月31日，国家发改委也发布恢复和扩大消费二十条措施，意在从促进公平准入、强化要素支持、加强法治保障、优化涉企服务、营造良好氛围等方面支撑国内消费需求的修复。预计在各项政策试图要加力逆周期调节的背景下，短期内经济修复预期或对债 市情绪形成一定冲击，但考虑到基本面修复仍需时间，且基本面修复仍需宽松的货币环境配合，未来债券市场流动性或不具备大幅收紧条件，预计债券收益率整体维持低位震荡。 二、宏观数据：企业利润降幅收窄，国企工业企业利润降幅扩大 1-6月工业企业利润累计同比下滑16.8%，降幅较前值收窄2个百分点，比去年同期低17.8个百分点。6月当月利润同比下降13.2%，降幅较前值收窄5.6个百分点。1-6月工业企业营收累计同比下滑0.4%，较前值下降0.5个百分点，由正转负。从不同企业类型看，1-6月国有工业企业利润累计同比下降21%，降幅较前值显著扩大3.3个百分点，私营工业企业利润累计同比下降13.5%，较前值大幅收窄7.8个百分点。 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月份上升0.3个百分点。制 造业新订单指数为49.5%，比6月份上升0.9个百分点，连续2个月上升；生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点。7月份非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2022年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年7月2023年6月 49.30%49.00% 社会消费品零售同比增速 2023年6月2023年5月 3.10%12.70% 固定资产投资同比增速 2022年1-6月2022年1-5月 3.80%4.00% 工业增加值同比增速 2023年6月2023年5月 4.40%3.50% CPI同比增速 2023年6月2023年5月 0.00%0.20% PPI同比增速 2023年6月 -5.40% 2023年5月 -4.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年6月2023年5月 -12.40%-7.10% 进口同比增速（以美元计） 2023年6月2023年5月 -6.80%-4.50% 贸易顺差（以美元计） 2023年6月2023年5月 706.2亿美元662.6亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-6月2022年1-5月 -16.80%-18.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年6月2023年5月 9.00%9.50% M2同比增速 2023年6月2023年5月 11.30%11.60% M1同比增速 2023年6月2023年5月 3.10%4.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净投放资金，临近月末资金价格涨跌互现 上周，央行在公开市场开展3410亿元7天期逆回购和600亿元国库现金定存， 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 同期有1120亿元7天逆回购到期，最终央行净投放资金2890亿元。虽然上周央行向市场投放流动性，但在月末因素扰动下，各期限资金利率涨跌互现。截至上周五，隔夜和1个月期限质押式回购利率与前一周相比分别下行7bp和1bp；7天期限质押式回购利率与前一周持平，为1.82%，仍低于政策利率；14天和21天期限品种利率分别上行3bp和2bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均与上期基本持平，两者之间利差维持在24bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.40242.35242.3024 24 2.25242.20242.15242.1024 24 2.05242.0024 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.90%53410亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.90%51120亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存——1600亿元 国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———4010亿元回笼总量———1120亿元净投放———2890亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.20%1.80%1.40%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m 4 BP3 22 0 0 -2-1-4-6-8-7 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/7/28与2023/7/21变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本有涨有跌 上周，信用债1发行规模为3560.39亿元，日均发行规模为712.08亿元，较前一 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、政府支持机构债、可转债 等。 期日均发行规模增加75.07亿元。上周取消发行债券规模为65.10亿元，较前一期减少11.75亿元。分券种来看，上周多数券种发行规模有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行