旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期

更新报告 买入 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期 信义玻璃（0868.HK） 2023-08-02星期三 目标价：17.2港元 现价：12.26港元 预计升幅:40% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 投资要点 2023年盈利同比下降35%，派息率49.9%： 2023年上半年，公司收入为126.212亿港元，同比减少7.5%；公司股东 重要数据日期 2023-08-02 收盘价（港元） 12.26 总股本（百万股） 4,126 总市值（百万港元） 50,585 净资产（百万港元） 31,729 总资产（百万港元） 51,600 52周高低（港元） 17.56/9.9 每股净资产（港元） 7.66 应占盈利为21.479亿港元，同比将减少35.0%；基本每股盈利为52.1港仙，拟派每股中期股息26.0港仙，派息率49.9%。公司收入和利润下降主要由于国内房地产行业政策及资金链短缺影响，浮法玻璃需求下降带来浮法玻璃平均售价下跌，以及人民币贬值等多种因素所致。 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期： 2023年上半年公司毛利率29%，同比下降9.4个百分点，主要因为上半年天然气和纯碱成本持续上升，叠加浮法玻璃供求不平衡带来平均售价下降。7月份，浮法玻璃供需关系好转，行业去库存明显。而近期房地产政策释放积极信号，市场信心开始好转，预期Q3旺季需求将逐步恢复，浮法玻璃价格将得到支撑。因此，随着下半年天然气和纯碱价格下降，浮法玻璃毛利率将环比改善。 海内外产能布局，巩固行业龙头地位： 在国内浮法玻璃新增产能严格限制背景下，2022在印尼泗水分期投资2 RealbestInvestmentLimited(18.12%)条浮法玻璃生产线，并积极寻求其他海外投资设厂计划。公司长远战略 HighParkTechnologyLimited(6.66%)CoparkInvestmentLimited(6.17%)施丹紅(5.23%) 相关报告 深度报告-20210705/0806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804更新报告-20230103/0321 更新报告-20230630 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 规划在印尼联合其他光伏产业公司建设新能源产业园区，并有意向上游 硅砂/工业硅产业延伸。此外公司于2023年6月成功收购的重庆两条共 1,400日熔量的生产线，通过增加高端多元差异化产品，有利于增强公司在川渝区域的竞争力，进一步巩固行业领先地位。 维持买入评级，目标价17.2港元： 我们维持公司目标价17.2港元，相当于2023年和2024年12倍和9.2 倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 30,459 25,746 27,135 30,222 31,815 同比增长(%) 63.6% -15.5% 5.4% 11.4% 5.3% 净利润 11,556 5,127 5,894 7,671 8,538 同比增长(%) 79.9% -55.6% 15.0% 30.1% 11.3% 每股盈利（港元） 2.9 1.3 1.4 1.9 2.0 PE@12.26HKD 4.3 9.7 8.6 6.6 6.1 每股股息（港元） 1.4 0.6 0.7 0.9 1.0 股息率 11.60% 5.00% 5.74% 7.45% 8.10% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年盈利同比下降35%，派息率49.9%： 2023年上半年，公司收入为126.212亿港元，同比减少7.5%；公司股东应占盈利为 21.479亿港元，同比将减少35.0%；基本每股盈利为52.1港仙，拟派每股中期股息26.0港仙，派息率49.9%。公司收入和利润下降主要由于国内房地产行业政策及资金链短缺影响，浮法玻璃需求下降带来浮法玻璃平均售价下跌，以及人民币贬值等多种因素所致。 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期： 2023年上半年公司毛利率29%，同比下降9.4个百分点，主要因为上半年天然气和纯碱成本持续上升，叠加浮法玻璃供求不平衡带来平均售价下降。7月份，浮法玻璃供需关系好转，行业去库存明显。而近期房地产政策释放积极信号，市场信心开始好转，预期Q3旺季需求将逐步恢复，浮法玻璃价格将得到支撑。因此，随着下半年天然气和纯碱价格下降，浮法玻璃毛利率将环比改善。 海内外产能布局，巩固行业龙头地位： 在国内浮法玻璃新增产能严格限制背景下，2022在印尼泗水分期投资2条浮法玻璃生产线，并积极寻求其他海外投资设厂计划。公司长远战略规划在印尼联合其他光伏产业公司建设新能源产业园区，并有意向上游硅砂/工业硅产业延伸。此外公司于2023 年6月成功收购的重庆两条共1,400日熔量的生产线，通过增加高端多元差异化产品，有利于增强公司在川渝区域的竞争力，进一步巩固行业领先地位。 维持买入评级，目标价17.2港元： 我们维持公司目标价17.2港元，相当于2023年和2024年12倍和9.2倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 2 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 3 4 增长 总收入(%) 64% -15% 5% 11% 5% 净利润(%) 80% -56% 15% 30% 11% 资产负债表 百万港元,财务年度截至12月31日 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日 财务分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率(%) 52% 34% 37% 40% 41% EBITDA利率(%) 40% 18% 19% 23% 24% 净利率(%) 38% 20% 22% 25% 27% 营运表现SG&A/收入(%) 8% 9% 12% 11% 11% 实际税率(%) 14% 14% 14% 14% 14% 股息支付率(%) 50% 49% 49% 49% 49% 库存周转 76 76 76 76 76 应付账款天数 49 49 49 49 49 应收账款天数 48 48 48 48 48 ROE(%) 33% 16% 18% 22% 23% ROA(%) 20% 10% 11% 13% 14% 财务状况 总资产负债率(%) 39% 39% 41% 40% 39% 净负债/股本 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 收入/总资产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 总资产/股本 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 收入对利息倍数 196.4 69.3 107.5 106.7 100.1 财务报表摘要 损益表 百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 30,459 25,746 27,135 30,222 31,815 营业成本 (14,682) (17,060) (17,225) (18,248) (18,650) 毛利 15,777 8,686 9,910 11,974 13,165 其他收入 729 856 1,000 1,153 1,193 销售费用行政费用及其他营业 (1,562) (1,810) (1,628) (1,632) (1,718) 费用 (2,446) (2,388) (3,256) (3,445) (3,627) 经营利润 12,472 5,338 6,026 8,050 9,013 财务收入 66 111 133 160 192 财务费用 (155) (372) (252) (283) (318) 应占联营公司损益 1,186 923 969 1,017 1,068 税前盈利 13,502 6,000 6,876 8,944 9,955 所得税 (1,931) (856) (963) (1,252) (1,394) 少数股东应占利润 15 17 19 21 23 归属股东净利润 11,556 5,127 5,894 7,671 8,538 折旧及摊销 1,532 1,789 2,070 2,378 2,716 EBITDA 12,125 4,583 5,058 6,849 7,557 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 现金 9,220 3,180 4,668 5,312 3,903 EBITDA 12,125 4,583 5,058 6,849 7,557 应收账款 5,669 4,566 4,626 5,265 5,788 融资成本 155 372 252 283 318 存货 4,169 4,297 3,965 4,200 4,293 营运资金变化 (948) (491) 2,525 590 (1,843) 其他流动资产 374 876 707 775 866 所得税 (1,659) (856) (963) (1,252) (1,394) 流动资产 19,432 12,919 13,966 15,553 14,850 营运现金流 10,947 4,287 7,536 7,090 5,152 固定资产 18,785 17,555 17,643 17,018 17,507 其他固定资产 18,282 21,758 24,090 25,669 27,406 资本开支 (2,398) (3,596) (4,675) (6,078) (7,901) 非流动资产 37,067 39,313 41,732 42,687 44,913 其他投资活动 (2,619) (682) 657 804 960 总资产 56,499 52,232 55,698 58,240 59,763 投资活动现金流 (5,017) (4,278) (4,018) (5,274) (6,942) 流动负债 10,286 11,903 13,727 13,691 12,202 应付帐款 4,306 5,397 2,336 2,475 2,529 负债变化 3,910 (3,154) 1,181 2,834 4,805 短期银行贷款 4,603 5,794 6,664 7,663 8,813 股本变化 (2) 9 0 0 0 其他短期负债 1377 712 4727 3553 860 股息 3,191 5,727 2,521 2,897 3,769 非流动负债 11,506 8,241 9,023 9,883 10,827 其他融资活动 (9,218) (8,796) (5,896) (7,067) (8,357) 长期银行贷款 10,890 7,721 8,493 9,343 10,277 融资活动现金流 (2,119) (6,213) (2,194) (1,336) 216 其他负债 616 520 530 540 550 总负债 21,792 20,144 22,750 23,573 23,030 现金变化 3,812 (6,204) 1,324 480 (1,573) 少数股东权益 108 115 121 127 133 股东权益 34,599 31,973 32,828 34,540 36,600 期初持有现金 5,245 9,220 3,180 4,668 5,312 汇率变动 164 164 164 164 164 每股账面值(港元) 8.62 7.80 8.00 8.40 8.69 期末持有现金 9,220 3,180 4,668 5,