中报点评：经营逐步改善，下半年有望迎来需求盈利双升

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 经营逐步改善，下半年有望迎来需求盈 利双升 ——信捷电气(603416)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(首次) 市场数据(2022-08-03) 收盘价(元)46.62 投资要点： 发布日期：2022年08月04日 一年内最高/最低(元)76.24/26.07 沪深300指数4,066.98 市净率(倍)3.49 流通市值(亿元)65.53 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)13.34 每股经营现金流(元)0.63 毛利率(%)37.56 净资产收益率_摊薄(%)7.23 资产负债率(%)28.13 总股本/流通股(万股)14,056.00/14,056.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 信捷电气沪深300 2% -8% -17% -27%2021.082021.122022.042022.08 -37% -47% -56% -66% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 信捷电气2022年上半年营业收入约6.77亿元，同比增加6.88%；归属于 上市公司股东的净利润约1.36亿元，同比减少12.7%；基本每股收益0.97 元，同比减少12.61%。 经营逐步改善，小型PLC协同带动伺服产品增长明显 2022年上半年营业收入约6.77亿元，同比增加6.88%；归属于上市公司股东的净利润约1.36亿元，同比减少12.7%。其中2022Q1营业收入3.21亿，同比增长4.23%，Q2营业收入3.56亿，同比增长9.38%。归母净利润方面，2022Q1实现归母净利润7479万元，同比增长-15.66%，2022Q2实现归母净利润6086万元，同比增长-8.8%。Q2各项数据比Q1有小幅改善。 2022H1公司产品结构中，小型PLC产品实现营业收入2.6亿，同比增长 2.76%，毛利率58.1%；伺服产品营业收入2.96亿，同比增长16.71%； 人机界面实现营业收入0.98亿，智能制造实现营业收入0.14亿。 公司主营产品全部围绕工业控制自动化，涉及工业控制自动化的各类零部件产品，协同性较强，借助公司在国产小型PLC领域的领先优势，建立规模效应，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，协同发展打造更多产品曲线。 毛利率持续承压，原材料价格下降趋势明显下半年有望缓解 2022H1公司整体毛利率37.56%，同比下降3.28pct；整体净利率20.03%，同比下降4.48pct；加权ROE7.41%，同比下降2.57pct。 公司小型PLC产品继续位居国产龙头地位，有较强的成本转移能力，继续保持58.1%的高毛利水平。但受原材料价格处于高位的影响，其他工控产品毛利率明显承压，公司整体毛利率下滑较多。 今年原材料价格已经呈明显下降趋势，成本端压力大幅减缓，下半年毛利率有望提升，带动公司盈利能力好转。 我国工业自动化市场中长期渗透空间巨大，疫情影响下工业自动化供应链自主可控需求增强 公司深耕工业自动化控制产品的研发、生产、和销售，掌握可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等产品的核心技术，在支持柔P性LC制技造术、机器视觉动态引导技术、 11973 图形化现场快速编程技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术实现了重大突破，已经成长为领先的工业自动化和智能化整 体解决方案供应商。 从中长期来看，中国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。首先，我国人口红利丧失促进制造业智能化转型；其次，国家政策大力支持先进制造业发展和传统制造业智能化转型，最重要的是我国制造业自动化渗透率相对不高，工业机器人密度低，这意味着未来制造业的自动化改造还有很大的空间。最后，疫情影响下，由于外资品牌受疫情影响出货周期普遍更长，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产厂商有望进一步抢占传统外资品牌的市场。 下半年随着汽车、3C、新能源等行业需求回暖，工业自动化下游行业逐步复苏，叠加外资品牌供应链受疫情干扰明显，国产工业自动化供应链企业有望加速国产替代，抓住国产自主可控的竞争优势，扩大市场份额。我们看好下半年国产工业自动化行业需求会呈明显回暖趋势。 盈利预测与估值 鉴于公司深耕工业自动化控制产品多年，已经形成在小型PLC产品上的竞争优势，同时发展了可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等一系列工业自动化产品，协同性良好。公司具备成长为国产工业自动化零部件核心供应商的趋势。 我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为15.06亿、18.77亿、24.2亿，归母净利润分别为3.52亿、4.52亿、6.02亿，对应的PE分别为18.61X、14.5X、10.89X，考虑到公司经过较长时间深度调整，股价处于历史低位，公司的估值水平对比工业自动化同行业上市公司明显偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1：工业自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他工业自动化产品拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 1134 1299 1506 1877 2420 增长比率（%） 74.62% 14.54% 15.90% 24.66% 28.92% 净利润（百万元） 332 304 352 452 602 增长比率（%） 102.92% -8.46% 15.98% 28.32% 33.21% 每股收益(元) 2.36 2.16 2.51 3.21 4.28 市盈率(倍) 19.76 21.58 18.61 14.50 10.89 元） 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 1,400 同比(%) 1,299.33 74.62 1,134.39 80 1,200 70 1,000 60 50 800 649.64 677.48 40 60036.58910.38 483.57 30 400 22.09 20 200 14.54 10.04 0 10 6.88 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归母净利润 350 同比(%)331.68 303.61 102.92 120 300 100 250 80 200 148.63 163.45 60 150 123.81 135.65 40 100 23.57 20.05 20 9.97 50 -8.46 0 0 -12.70 -20 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 图1：公司营业收入（百万元、%）图2：公司归母净利润（百万元、%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 350 归母净利润经营活动现金净流量 300 250 200 150 100 50 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 50毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)45 43.3643.80 4039.7240.5140.37 37.56 353025.1829.232525.6025.1624.40 23.36 2020.03 18.24 1514.1013.2014.4210 7.41 5 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 图3：公司盈利能力指标（%）图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分产品营业收入结构（百万元）图6：分产品毛利率（%） 1,400 驱动系统PLC人机界面智能装置 1,200 1,000 800 5 4 600 400 2 2 5 200 2 4 1 1 1 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 22.30 61.37 94.87 296 26.14 25.65 75.40 96.20 31.40 260 90.40 15.73 70 驱动系统PLC人机界面智能装置 60 55.8551.7954.6257.5158.1 50 58.62 40 31.7234.41 30 30.7829.7232.4032.2929.19 25.4126.1428.85 2010 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1658 1800 2277 2844 3692 营业收入 1134 1299 1506 1877 2420 现金 103 134 410 712 1227 营业成本 638 775 916 1139 1453 应收票据及应收账款 23 43 44 58 77 营业税金及附加 8 8 10 13 17 其他应收款 11 12 10 20 17 营业费用 52 83 93 113 140 预付账款 6 11 11 15 19 管理费用 30 43 51 60 77 存货 581 540 709 891 1121 研发费用 77 108 136 165 211 其他流动资产 934 1059 1092 1148 1231 财务费用 0 -1 0 0 0 非流动资产 558 603 664 721 763 资产减值损失 -23 -26 0 0 0 长期投资 1 12 18 26 33 其他收益 42 47 53 66 85 固定资产 146 352 452 577 672 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 62 61 61 60 60 投资净收益 32 36 42 53 68 其他非流动资产 350 178 133 58 -2 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2217 2402 2941 3565 4455 营业利润 382 341 394 506 675 流动负债 687 605 828 1001 1288 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 571 497 684 835 1070 利润总额 381 339 394 506 675 其他流动负债 116 108 144 166 217 所得税 49 35 42 54 73 非流动负债 18 20 20 20 20 净利润 332 304 352 452 602 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 20 20 20 20 归属母公司净利润 332 304 352 452 602 负债合计 704 625 848 1021 1308 EBITDA 364 323 397 513 677 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS（元） 2.36 2.16 2.51 3.21 4.28 股本 141 141 141 141 141 资本公积 370 370 370 370 370 主要财务比率 留存收益 1002 1266 1582 2033 2635 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1512 1776 2092 2543 3145成长能力 负债和股东权益 2217 2402 2941 3565 4