国内航空需求恢复，盈利能力将逐步改善

2023年3月31日 公司研究 国内航空需求恢复，盈利能力将逐步改善 ——深圳机场（000089.SZ）2022年报点评 要点 ◆事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入约26.7亿元，同比下降19.2%；归母净亏损约11.4亿元，较上年亏损（0.34亿元）增加约11.1亿元，位于业绩预亏区间上限附近；扣非归母净亏损约12.6亿元，较上年亏损 （0.75亿元）增加约11.8亿元，超过业绩预亏区间上限约0.51亿元。 ◆国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。受疫情防控的严重影响，公司2022 年飞机起降架次约23.6万架次，较2021年下降25.9%，较2019年下降36%； 旅客吞吐量约2,156.3万人次，较2021年下降40.7%，较2019年下降59.3%， 其中国内、地区、国际旅客吞吐量较2021年分别变化-41.0%、0.0%、+65.2%较2019年分别下降54%、100%、97%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司2022年货邮吞吐量同比下降3.9%。 ◆卫星厅启用，短期成本承压。卫星厅于2021年底投入运营后，相关运营成本 及折旧、专项债借款利息和租赁负债计提利息显著增加，导致2022年公司营业 成本同比增加19.2%；财务费用达3.6亿元，同比增加190%。另外，公司2022 年实现投资收益-0.37亿元，其中双流机场2022年亏损1.7亿元（对应公司的 投资亏损为1.4亿元），相较2021年亏损（1.2亿）进一步扩大。 ◆疫后客流快速回升。2023年1-2月，公司飞机起降架次恢复至2019年同期的94.6%，旅客吞吐量恢复至2019年同期的83.6%；其中国内航线（不含港澳台）、国际航线旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的91.9%和11.1%。 ◆扩建项目稳步推进，支撑公司长期发展。深圳机场卫星厅已于21年12月7 日正式启用，可与T3共同满足每年5200万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在21年提升至60架次；公司继续推动第三跑道建设以及T1、T2航站楼改造的规划研究，深圳机场向着客货运“双枢纽”建设目标稳步前进。 ◆免税新合同落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2023年1月7日，公司 公告与深免集团签署T3航站楼进、出境免税店项目租赁合同。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但免税品终端零售价格有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额；相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加航空需求稳步复苏，公司免税业务将继续保持良性发展。 ◆投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司22年业绩承压；随着 航空客运需求持续修复，公司盈利能力也将逐渐恢复。考虑到国内航空客运需求修复态势较好，我们上调公司23、24年净利润预测分别为0.24亿、4.5亿（原为-0.77亿、4.2亿），新增25年净利润预测为7.5亿，维持公司“增持”评级 ◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求 下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,306 2,671 4,205 4,905 5,471 营业收入增长率 10.31% -19.19% 57.41% 16.66% 11.54% 净利润（百万元） -34 -1,143 24 446 745 净利润增长率 -222.68% - - 1789.25% 67.15% EPS（元） -0.02 -0.56 0.01 0.22 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.29% -10.70% 0.22% 4.00% 6.33% P/E - - 633 34 20 P/B 1.3 1.4 1.4 1.3 1.3 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-31 增持（维持） 当前价：7.29元 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.51 总市值(亿元)：149.50 一年最低/最高(元)：5.94/8.08近3月换手率：31.29% 股价相对走势 15% 7% -1% -9% -17% 03/2207/2209/2212/22 深圳机场沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.43 -10.49 9.26 绝对 -1.88 -6.30 5.66 资料来源：Wind 相关研报22年亏损扩大，盈利修复即将开启——中国东航（600115.SH）2022年报点评（2023-03-31） 行业底部已过，龙头弹性有望充分释放——中国国航（601111.SH）2022年报点评（2023-03-31） 客运需求持续修复，业绩弹性未来可期——南方航空（600029.SH）2022年报点评（2023-03-29） 正班计划向海外航线倾斜，国际航线供给有望快速恢复——23年夏秋航季航班正班计划点评 （2023-03-20） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 深圳机场（000089.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,306 2,671 4,205 4,905 5,471 总资产 26,330 25,128 23,518 25,138 26,643 营业成本 3,030 3,611 3,625 3,801 3,997 货币资金 3,164 242 1,682 1,962 2,189 折旧和摊销 498 930 911 890 870 交易性金融资产 0 1,424 0 0 0 税金及附加 81 27 84 98 109 应收账款 545 461 713 845 938 销售费用 11 10 8 15 16 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 140 137 126 147 164 其他应收款（合计） 36 11 13 17 19 研发费用 0 0 0 0 0 存货 7 6 9 8 8 财务费用 126 365 347 334 310 其他流动资产 403 22 22 22 22 投资收益 57 8 40 90 110 流动资产合计 4,156 2,382 2,438 2,854 3,176 营业利润 -11 -1,416 62 605 990 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -27 -1,436 44 587 972 长期股权投资 848 702 702 702 702 所得税 -6 -308 10 129 214 固定资产+使用权资产 20,144 19,311 18,270 17,160 16,227 净利润 -20 -1,128 35 458 758 在建工程 150 141 481 1,111 1,583 少数股东损益 14 14 11 12 13 无形资产 282 300 290 281 271 归属母公司净利润 -34 -1,143 24 446 745 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.02 -0.56 0.01 0.22 0.36 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 22,174 22,746 21,080 22,283 23,468 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 14,428 14,432 12,788 13,958 14,820 经营活动现金流 990 303 1,528 1,423 1,706 短期借款 0 0 4,733 5,862 6,697 净利润-34-1,14324446745 应付账款1112161415 折旧摊销 498 930 911 890 870 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -1,403 -412 634 375 295 预收账款 19 10 20 23 24 其他 1,930 928 -41 -288 -205 其他流动负债 0 6 6 6 6 投资活动产生现金流 -2,658 -1,056 -4,171 -1,929 -1,890 流动负债合计 3,749 3,791 8,241 9,411 10,273 净资本支出 -1,559 -788 -1,000 -2,000 -2,000 长期借款 4,439 4,274 4,274 4,274 4,274 长期投资变化 848 702 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,947 -971 -3,171 71 110 其他非流动负债 2 271 271 271 271 融资活动现金流 2,827 -437 4,083 786 411 非流动负债合计 10,678 10,642 4,548 4,548 4,548 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 11,903 10,695 10,730 11,179 11,823 债务净变化 3,211 -6 4,431 1,129 835 股本 2,051 2,051 2,051 2,051 2,051 无息负债变化 8,038 11 -6,075 41 27 公积金 3,797 3,795 3,798 3,815 3,815 净现金流 1,159 -1,188 1,440 280 226 未分配利润 6,042 4,837 4,859 5,279 5,910 归属母公司权益 11,889 10,683 10,707 11,144 11,775 少数股东权益 14 12 23 35 48 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 8.3% -35.2% 13.8% 22.5% 26.9% 销售费用率 0.33% 0.36% 0.20% 0.30% 0.30% EBITDA率 17.1% -5.0% 30.5% 35.5% 37.7% 管理费用率 4.23% 5.11% 3.00% 3.00% 3.00% EBIT率 1.8% -40.5% 8.8% 17.3% 21.7% 财务费用率 3.81% 13.65% 8.26% 6.82% 5.66% 税前净利润率 -0.8% -53.8% 1.1% 12.0% 17.8% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润率 -1.0% -42.8% 0.6% 9.1% 13.6% 所得税率 24% 21% 22% 22% 22% ROA -0.1% -4.5% 0.1% 1.8% 2.8% ROE（摊薄） -0.3% -10.7% 0.2% 4.0% 6.3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 0.3% -6.8% 1.5% 3.2% 4.2% 每股红利 0.03 0.00 0.00 0.06 0.09 每股经营现金流 0.48 0.15 0.74 0.69 0.83 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.80 5.21 5.22 5.43 5.74 资产负债率 55% 57% 54% 56% 56% 每股销售收入 1.61 1.30 2.05 2.39 2.67 流动比率 1.11 0.63 0.30 0.30 0.31 速动比率 1.11 0.63 0.2