黑色金属月度报告：8月的焦点集中在粗钢平控政策

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列8月的焦点集中在粗钢平控政策 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2023年8月2日星期三 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆 从业资格编号：F03114703 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 7月受益于政治局会议释放的利好提振，黑色系集体走 强，而粗钢平控又导致品种间的分化，卷螺差和螺矿比明显扩大。 展望后期，8月宏观焦点还在于国内，超大特大城市城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、重点城市放开限购等政策落实情况对黑色有一定积极意义。而产业层面，需求端主要关注买单出口能否延续，供给端则是粗钢平控政策能否落地执行。 总而言之，短期黑色上涨的驱动尚不强，但基本面也没有明显矛盾。如果粗钢平控迟迟不落地，铁水上行将使得产业逻辑重回原料推涨成材，直到成材累库负反馈；如果平控开始执行，则材强矿弱。近期高频数据显示，成材库存正在加速累积，即使不政策压减，市场也会施压产量。 风险提示 钢材出口下滑；粗钢平控落地执行。 1 报告目录 一、7月回顾4 1.1.价格表现：7月整体偏强，品种走势分化4 1.2.运行逻辑：宏观预期转好，平控得到证实5 二、7月展望5 2.1.美联储对后期加息模棱两可5 2.2.政治局会议释放利好，但基建和地产现实走弱6 2.2.1.基建投资增速仍受资金紧张压制6 2.2.2.房屋销售和土地成交低迷，重点城市限购政策或放宽8 2.3.官方制造业PMI回升；买单出口已无利润，直接出口或下滑9 2.4.粗钢平控决定基本面变化11 2.4.1.平控导致粗钢供需缺口将由进出口调节11 2.4.2.平控对铁矿石是较大的利空12 三、总结13 图目录 图1：螺纹钢价格偏强4 图2：卷螺差快速扩大4 图3：2401合约螺矿比扩大4 图4：焦炭提涨3轮落地4 图5：9月维持利率不变概率较大6 图6：建筑业PMI超预期下行7 图7：土地出让金规模锐减7 图8：全国开工项目资金同比下滑7 图9：基建用水泥直供量同比下滑7 图10：小松挖掘机开工时长8 图11：工程机械销量8 图12：房屋销售低迷9 图13：土地成交同比降幅较大9 图14：地产新开工同比维持负增长9 图15：混凝土产能利用率低位9 图16：美国个人耐用品消费环比回升10 图17：美国制造业进口指数与中国机电产品出口有所分化10 图18：海外铁水产量仍较低11 图19：净出口开始下滑11 图20：上半年粗钢产量增幅明显12 图21：随着唐山复产，铁水或重新上行13 图22：港口库存仍在下降13 一、7月回顾 1.1.价格表现：7月整体偏强，品种走势分化 7月黑色系整体偏强，但品种走势开始分化，卷螺差和远月螺矿比扩大。 现货方面，截止7月31日，螺纹钢指数月环比上涨0.8%，热卷指数上涨4.7%；原料铁矿指数上涨1.1%，焦煤指数上涨16.6%，焦炭指数上涨9.9%，废钢指数上涨2.6%。 期货方面，螺纹主力上涨3.4%、热卷上涨6.8%，铁矿上涨2.3%，煤焦分别上涨8.2%、7.4%。现货卷螺差从60元/吨扩大到200元/吨左右，期货卷螺差最高扩大至266，远月01合约螺 矿比从4.8扩大到5.2。 2020 2021 2022 2023 图1：螺纹钢价格偏强图2：卷螺差快速扩大 螺纹钢价格指数（元/吨） 7400 2020202120222023 600 400 热轧-螺纹价差（元/吨） 6400 5400 4400 3400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 图3：2401合约螺矿比扩大图4：焦炭提涨3轮落地 螺矿比01 2020 2021 2022 2023 9 7 4500 2020 2021 2022 2023 3500 焦炭价格指数（元/吨） 52500 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 1.2.运行逻辑：宏观预期转好，平控得到证实 7月的主要交易逻辑有两个，一是国内政治局会议释放利好、提振信心，A股房地产和钢铁板块大幅上涨，黑色系期货整体上行；二是唐山环保限产，叠加平控文件面世，品种走势初显分化。 国内政治局会议释放利好、提振信心，A股房地产和钢铁板块大幅上涨，黑色系期货整体上行。首先，7月美联储加息已经被计价，对市场扰动较小。其次，7月宏观焦点集中在下旬的政治局会议，虽没有强力刺激政策，但也有超预期的城中村改造等地产政策，提振了市场信心，A股房地产和钢铁板块大幅上涨，黑色系整体上行。 唐山环保限产，叠加平控文件面世，品种走势初显分化。首先，唐山环保限，247家钢厂日均铁水产量从247万吨降至241万吨，缓解了成材淡季累库的压力。其次，平控消息从大型国 企钢厂得到证实，月末第一份官方平控文件面世，品种走势初显分化，卷螺差和远月01合约螺矿比快速扩大。 二、7月展望 2.1.美联储对后期加息模棱两可 7月加息后美联储态度模棱两可，9月停止加息概率较大。首先，7月美联储如预期加息 25BP，联邦基金利率达到了5.25%-5.5%，关于未来加息前景，鲍威尔认为，目前尚未对未来的加息作出任何决定，最近的数据总体上与预期相符，将根据未来的数据判断是否进一步加息。其次，近几个月美国核心通胀数据下行、就业增速放缓，市场普遍认可9月不会加息，据CME的美联储观察，年内维持前利率区间概率较大，再加息一次的概率大约二成左右。因此，如果美国经济数据保持良性走势，在不衰退的情况下驯服通胀，对大宗可能是相对利好。 欧洲制造业PMI刷两年新低。欧元区7月服务业PMI初值51.1，为今年以来低点，制造业PMI初值42.7，为38个月低点，均低于市场预期。其中德国制造业已经低于40，录得38.8。欧洲制造业的PMI持续下行，一方面加大了全球经济衰退风险，但另一方面也使得中国出口，尤其是钢材出口的替代性需求增加。 图5：9月维持利率不变概率较大 数据来源：investing 2.2.政治局会议释放利好，但基建和地产现实走弱 首先，在与钢铁相关板块，政治局会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。其次，要更好地发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，制定出台促进民间投资的政策措施。再次，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，一方面市场认为部分符合条件的一线和重点二线城市可能会适度取消限制性购房政策；另一方面，“积极推动城中村改造”、“平急两用”公共基础设施建设。 总结来看，政治局会议没有强力的刺激政策，但扩内需和城中村改造等提振了市场信心，对黑色板块算是一种利好。 2.2.1.基建投资增速仍受资金紧张压制 首先，政治局会议中提出的“发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”和推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设对基建具有正向引导意义。据财联社，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使 用完毕。从发行看，截至7月31日，今年用于项目建设的专项债共发行2.36万亿，意味着后续 还有1.34万亿额度待发行。如果按照9月底之前发完的要求计算，意味着8月、9月月均发行规模在0.67万亿左右，可能在四季度转化为实物工作量。其次，7月房地产土地成交非常低迷，土地出让金累计同比降幅高达21%，表明基建仍将受到资金限制。最后，统计局数据显示，6月狭义基建投资同比增速为7.2%，较上月进一步放缓，广义基建投资同比增速10.71%，环比回升。后续来看，基建增速能否回升主要还是看政策落地情况，如果没有新增的资金注入，光靠捉襟见肘的地方财政，基建增速可能还会进一步放缓。 相关指标验证基建用钢需求放缓。据统计局，7月建筑业PMI增速超预期下行；据钢联调研，6月全国开工项目投资2.28万亿，同比偏低；6月小松挖掘机开工小时数为91，同环比双降；基建直供水泥需求增长乏力。 图6：建筑业PMI超预期下行图7：土地出让金规模锐减 2020 2021 2022 2023 建筑业PMI指数（%） 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100000 80000 60000 40000 20000 0 土地出让金规模累计值（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：全国开工项目资金同比下滑图9：基建用水泥直供量同比下滑 202120222023 15全国开工项目（万亿元） 300 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 10200 100 5 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 图10：小松挖掘机开工时长图11：工程机械销量 200 150 100 50 开工小时数:小松挖掘机:中国（小 销量:工程机械行业:合计:当月值 2020 （万台） 20212022 2023 30 20 10 2020 时/月） 20212022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2.2.房屋销售和土地成交低迷，重点城市限购政策或放宽 7月房屋销售低迷。据中指研究院，2023年1-7月，TOP100房企销售总额为39944.0亿元，同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7个百分点；7月单月销售额同比下降34.1%，环比下降33.8%；TOP100房企权益销售额为27395.5亿元，权益销售面积为16137.8万平方米。此外，销 售额千亿级房企数量较去年不变，较前年减少一半，百亿级房企较去年减少了6家，较前年减 少了51家，足以说明整个行业正逐渐萎缩。 企业融资同比降28.6%，属于历史低位。据克而瑞，2023年6月80家典型房企的融资总量为460.82亿元，环比增加45.8%，同比减少28.6%，环比虽然有所回升，但是仍然处于近年来的较低水平。 土地成交同比降幅较大。据中指研究院，2023年1-7月，TOP100企业拿地总额6946亿元，拿地规模同比下降13.4%，降幅较上月扩大3.2个百分点。其中，央国企仍是拿地主力，但城投托底拿地力度减少，民营企业拿地积极性较上一年增长明显。 从高频数据来看，7月销售和拿地很低迷，行业面临较大的下行风险，根据政治局会议精神，后期一、二线重点城市可能放开限购从而刺激需求，例如近期浙江《关于高质量推进户籍制度改革的通知》提到，杭州市城区要取消落户名额限制。 图12：房屋销售低迷图13：土地成交同比降幅较大 30大中城市房屋周度成交面积（万 平方米） 2020202120222023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 6006000 4004000 2002000 0 1月2月